纯债基金2024年一季报解读：规模增长较快，降杠杆提久期、小幅减配利率债

2024年1季度，通胀低位运行，居民企业端需求偏弱。2月央行超预期降准50bp、流动性较为充裕。政府债发行偏慢、“资产荒”加剧。 叠加权益市场震荡，债市利率持续下探，10年国债收益率一度下行突破2.30%。1）1季度纯债基金业绩表现优秀；2）数量上，短期纯债基金稳定，中长期纯债型基金增长较多。份额及规模方面，短期和中长期纯债型基金份额及规模均增长较快；3）头部公募短债基金管理规模均有所增加，中长期纯债基金管理规模大多录得正增长。 纯债基金普遍降低杠杆。短期纯债、中长期纯债型基金杠杆率中位数分别为119.04%、114.72%，较2023年4季度末分别-3.78%、-1.82%。 纯债基金小幅减配利率债、增配信用债。短期纯债、中长期纯债型基金2024年1季度利率债在债券资产中的占比平均值为19.70%、41.91%，较4季度分别-1.13%，-0.25%。 债券配置：1）重仓券集中度：纯债基金前五大重仓券集中度继续小幅提升；2）重仓券久期：资产荒持续，中长期纯债基金普遍提升久期追求收益。1季度短债基金、中长期纯债基金久期中位数分别为1.41、2.77；3）重仓券评级：高评级信用债持仓占比小幅回升；4）重仓城投债：湖南、陕西、安徽城规模占比上升。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。 1.利率下行，权益震荡，纯债基金数量规模增长较快 1.1.一季度债市利率下行，权益市场震荡，纯债基金业绩较好 2024年1季度，通胀低位运行，居民企业端需求偏弱。2月央行超预期降准50bp、流动性较为充裕。政府债发行偏慢、“资产荒”加剧。叠加权益市场震荡，债市利率持续下探，10年国债收益率一度下行突破2.30%。 1季度万得短期纯债型基金指数、中长期纯债型基金指数季度涨幅分别为0.92%、1.20%，业绩表现优于二级债基及偏债混合基金指数。 图1：2024年1季度10年国债收益率下行（%） 图2：2024年1季度纯债基金业绩表现优于二级债基及偏债混合基金指数 1.2.纯债基金数量规模增长较快 2024年1季度，数量上，短期纯债基金稳定，中长期纯债型基金增长较多。份额及规模方面，短期和中长期纯债型基金份额及规模均增长较快。 截至2024年1季度末，短期纯债、中长期纯债型基金数量达336、1899只，较4季度分别增加0只、67只。1季度短期纯债型基金份额增加1699.63亿份，规模增长1943.68亿元，存续规模为11995.35亿元；中长期纯债型基金份额增加2932.23亿份，规模增长3512.01亿元，存续规模为58534.64亿元。 图3：2024年1季度纯债基金份额增长较快 图4：2024年1季度纯债基金规模增长较多 图5：2024年1季度中长期纯债基金数量保持高增长 1.3.头部公募短债基金管理规模均有所增加，中长期纯债基金管理规模大多录得正增长 2024年1季度，头部公募短债基金管理规模均有增加。从存量数据来看，嘉实、易方达、天弘、建信、财通资管、平安基金等排名靠前，规模分别达964、494、474、467、440、429亿元。管理规模前20公募中，易方达、创金合信、南方基金排名分别上升7、5、4，名次提升较多，博时、财通、长信基金规模排名下降较多。 图6：2024Q1头部公募短债基金管理规模均有增加（短债基金管理规模前20公募（单位：亿元）） 表1：2024年1季度短期纯债基金管理规模前20公募时点规模变化情况 从变化量上看，2024年1季度易方达、嘉实、汇添富、鹏华、永赢基金短债基金规模分别提升202、152、118、93、89亿元，增量靠前。 表2：2024年1季度短期纯债基金规模增长前10名公募 2024年1季度，头部公募中长期纯债基金管理规模大多录得正增长。从存量数据来看，博时、招商、中银、永赢、鹏华等排名靠前，规模分别达3041、2040、2004、1861、1823亿元。从变化方向上看，仅兴业和招商基金管理规模有所减少，其余头部公募均有提升。管理规模前20公募中，易方达、富国、南方、上银基金规模排名分别上升6、2、2、2名，名次提升较多，兴业、中银、兴证全球、嘉实基金排名有所下降。 图7：2024Q1头部公募中长期纯债基金管理规模大多录得正增长（中长期纯债型基金管理规模前20公募（单位：亿元）） 表3：2024年1季度中长期纯债基金管理规模前20公募时点规模变化情况 从变化量上看，2024年1季度，博时、富国、永赢、民生加银、东方、鹏华基金中长期纯债基金管理规模分别增加397、224、161、159、138、136亿元，增量靠前。 表4：2024年1季度中长期纯债基金规模增长前10名公募 1.4.规模及业绩增长靠前产品 我们选取基金经理任职时间超过1年，规模大于5亿的产品进行展示。 2024年1季度规模增长靠前的短期纯债型基金产品有易方达稳悦120天滚动持有短债、嘉实中短债、汇添富丰润中短债、申万菱信安泰瑞利中短债、华夏中短债等。 表5：2024年1季度短期纯债基金规模增长前10产品 2024年1季度规模增长靠前的中长期纯债型基金中，一般开放运作的产品有东方添益、浦银安盛普瑞纯债、华夏鼎茂等；定期开放的产品有华安锦灏金融债3个月定开、广发汇成一年定开债、华夏鼎顺三个月定开等；最短持有期运作的产品有鹏华稳华90天滚动持有、交银稳安60天滚动、兴证全球恒悦180天持有等。 表6：2024年1季度中长期纯债基金规模增长领先的产品 2024年1季度业绩增长靠前的短期纯债型基金产品有汇添富丰润中短债、中信保诚至泰中短债、中信证券六个月滚动持有、银华安丰中短期政金债、银华中短期政金债等。 表7：2024年1季度绩优短期纯债型基金 2024年1季度业绩增长靠前的中长期纯债型基金中，一般开放运作的产品有蜂巢添汇纯债、兴华安裕利率债、广发景利等；定期开放的产品有中海丰盈三个月定开、鑫元广利定期开放、财通兴利纯债12个月定开等；最短持有期运作的产品有博时双季乐六个月持有、汇添富稳安三个月持有、博时双季享六个月持有、创金合信双季享6个月持有等。 表8：2024年1季度绩优中长期纯债型基金 2.资产配置：降杠杆、小幅减持利率债 2.1.纯债基金普遍降低杠杆 2024年1季度，纯债基金选择降杠杆。短期纯债、中长期纯债型基金杠杆率中位数分别为119.04%、114.72%，较2023年4季度末分别-3.78%、-1.82%。 图8：2024年1季度纯债基金杠杆率下降 2.2.小幅减配利率债、增配信用债 2024年1季度纯债基金小幅减配利率债、增配信用债。短期纯债、中长期纯债型基金2024年1季度利率债在债券资产中的占比平均值为19.70%、41.91%，较4季度分别-1.13%，-0.25%。信用债在债券资产中的占比平均值为80.30%、58.09%，较4季度分别+1.13%，+0.25%。 图9：2024年1季度纯债基金小幅减持利率债 图10：2024年1季度纯债基金增配信用债 3.债券配置：拉久期，小幅增持高评级信用债 3.1.重仓券集中度：继续小幅提升 2024年1季度，短期纯债型、中长期纯债型基金前五大重仓券占比分别为31.16%、19.34%，重仓券集中度较4季度小幅提升。 表9：2023年3季度纯债基金前五大重仓券占比继续下降（%） 3.2.重仓券久期：中长期纯债基金普遍提高久期 我们根据重仓券规模加权计算各类纯债基金久期。1季度短债基金、中长期纯债基金久期中位数分别为1.41、2.77。经济曲折式复苏，社融及通胀数据较弱。政府债发行节奏较慢，同时市场流动性偏宽，资产荒持续，中长期纯债基金普遍提升久期追求收益。 图11：纯债基金2024年1季度提升久期（重仓券计算得到） 3.3.重仓券评级：高评级信用债持仓占比小幅回升 纯债基金重仓券中，高评级信用债的持仓占比小幅回升。从重仓信用债的信用评级分布看，2024年1季度，短债基金AAA、AA+、AA-以下信用债占比分别为76.05%、5.92%、17.00%，较4季度分别+1.44%、-0.82%、-0.75%；中长期纯债基金AAA、AA+、AA-以下信用债占比分别为76.57%、6.71%、15.68%，较4季度分别+0.30%、+0.13%、-0.52%。 图12：2024年1季度短期纯债型基金高评级信用债持仓小幅提升（重 图13：2024年1季度中长期纯债型基金高评级信用债持仓小幅提升（重仓券计算得到） 3.4.重仓城投债：湖南、陕西、安徽城规模占比上升 2024年1季度纯债基金重仓城投债中，湖南、陕西、安徽、甘肃等地区城投债规模占比，环比分别提升3.11%、1.31%、0.93%、0.51%。而江西、上海、福建等地区城投债占比下降幅度靠前。 表10：2024年1季度湖南、陕西、安徽、甘肃等地区城投债规模占比环比提升较多（重仓券计算得到） 4.风险提示 本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。