智能缆网和机场业务稳健发展，电池业务有望边际改善

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：电力设备 | 公司点评报告 2024年4月29日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 4.10 总股本/流通股本（亿股） 22.19 / 22.19 总市值/流通市值（亿元） 91 / 91 52周内最高/最低价 5.62 / 3.16 资产负债率(%) 76.3% 市盈率 28.47 第一大股东 远东控股集团有限公司 研究所 分析师:王磊 SAC登记编号:S1340523010001 Email:wanglei03@cnpsec.com 研究助理:杨帅波 SAC登记编号:S1340123060006 Email:yangshuaibo@cnpsec.com 远东股份(600869) 智能缆网和机场业务稳健发展，电池业务有望边际改善 ⚫ 投资要点 事件：公司分别于4月9号和4月26号发布2023年年报和2024年一季报。 2023年公司营收244.7亿元，同比+12.8%；归母净利润3.2亿元，同比-42.1%；其中2023Q4公司营收70.7亿元，同环比分别+23.2%/+0.7%，归母净利润-0.7亿，同环比分别-203.0%/-199.2%。2024Q1公司营收48.1亿元，同环比分别为+11.6%/-32.0%，归母净利润0.3亿元，同环比分别为-79.3%/+138.3%，利润短期承压主要系电池业务亏损扩大。 利润端：费用管理优化，积极推进分红。2023年公司毛利率、净利率分别11.7%/1.2%,2024Q1公司毛利率、净利率分别10.9%/0.3%，同比分别-3.3pcts/-2.7pcts。2024Q1公司主要费用中，销售费用率（2.8%）和管理费用率（2.5%）有所下降，财务费用率（1.5%）和研发费用率（3.3%）有所提升，四项费用率总体下降0.5pct，有效提升公司的盈利能力；公司2023年拟派发现金红利1.6亿，占2023年归母净利润48.6%。 智能缆网：业务稳定扩张，随着海缆的逐步投产，盈利有望边际改善。2023年智能缆网业务营收226.0亿元，同比+14.8%，毛利率12.4%，同比-0.8pct，2024Q1营收44.5亿元，同比+10.3%，归母净利1.7亿，同比-32.5%，主要是陆缆的竞争激烈。特高压为代表的坚强电网基础设施是有利于建设有效竞争的全国统一电力市场，因此特高压景气度有望持续，公司中标陇东-山东、宁夏-湖南特高压直流项目，业绩有望稳步提升。同时，公司持续推进高级海缆，开发500kV交流、±535kV柔性直流光纤复合海缆及软接头，其中远东南通海缆数智灯塔工厂一期项目2024Q2投产,随着高端海缆业务的逐步改善，盈利水平有望持续提升。 智能电池：业绩短期承压，但随着电改的持续推进，国内大储有望进入产品力时代，同时积极布局海外。2023年智能电池业务营收5.9亿元，同比+19.1%，毛利率-17.8%，同比-11.5pcts，2024Q1营收1.7亿，净利润-1.6亿元，获千万元以上合同订单7.3亿元，同比增长456.05%。国内大储的景气度首先受益于“新能源配储”政策，但“建而不用”导致国内大储市场进入纯低价竞争而不考虑性能。中国电改持续加速，储能有望进入高频应用的时代，有望引导大储进入产品力竞争时期，公司具有“缆储一体”协同优势，有望提升产品力，同时加强户储的出海，有望逐步提升盈利能力。 智慧机场：稳健增长。2023年智慧机场业务营收12.2亿元，同比-14.9%，毛利率14.6%，同比-1.32pct，2024Q1营收1.7亿，同比减少2.6%，归母净利润0.12亿，同比增长5.3%，获千万元以上合同订单7.31亿元，同比增长18.78%，承建项目87个，其中，国内项目78个，国外项目9个，分布在全国7个区域和海外9个国家。 ⚫ 盈利预测与投资评级： 我们预测公司2024-2026年营收分别为279.1/317.7/366.7亿-42%-37%-32%-27%-22%-17%-12%-7%-2%3%2023-052023-072023-092023-122024-022024-04远东股份电力设备 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 元，归母净利润分别为8.6/11.9/12.2亿元，对应PE分别为11/8/7倍，维持 “买入”评级。 ⚫ 风险提示： 产能建设不及预期的风险；原材料价格波动的风险；储能需求不及预期的风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 24465 27909 31773 36669 增长率(%) 12.85 14.08 13.85 15.41 EBITDA（百万元） 1079.58 1650.17 2091.66 2181.71 归属母公司净利润（百万元） 319.67 861.35 1186.19 1222.72 增长率(%) -42.09 169.45 37.71 3.08 EPS(元/股) 0.14 0.39 0.53 0.55 市盈率（P/E） 28.47 10.56 7.67 7.44 市净率（P/B） 1.95 1.64 1.35 1.15 EV/EBITDA 11.90 7.24 5.47 5.02 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 24465 27909 31773 36669 营业收入 12.8% 14.1% 13.8% 15.4% 营业成本 21596 24382 27558 31624 营业利润 -33.4% 141.5% 37.9% 3.8% 税金及附加 101 103 117 135 归属于母公司净利润 -42.1% 169.5% 37.7% 3.1% 销售费用 826 893 1001 1144 获利能力 管理费用 476 539 610 700 毛利率 11.7% 12.6% 13.3% 13.8% 研发费用 713 837 953 1100 净利率 1.3% 3.1% 3.7% 3.3% 财务费用 336 233 254 256 ROE 6.9% 15.6% 17.6% 15.4% 资产减值损失 -163 -180 -200 -200 ROIC 4.7% 8.7% 10.3% 9.8% 营业利润 411 992 1368 1420 偿债能力 营业外收入 10 20 20 0 资产负债率 76.3% 75.7% 73.5% 71.5% 营业外支出 19 10 10 0 流动比率 1.00 1.03 1.07 1.10 利润总额 402 1002 1378 1420 营运能力 所得税 102 100 138 142 应收账款周转率 5.16 5.28 5.49 5.55 净利润 300 902 1240 1278 存货周转率 8.93 9.19 9.70 10.30 归母净利润 320 861 1186 1223 总资产周转率 1.25 1.29 1.29 1.34 每股收益（元） 0.14 0.39 0.53 0.55 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.14 0.39 0.53 0.55 货币资金 3450 4307 5050 5402 每股净资产 2.10 2.49 3.03 3.58 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 5178 5474 6215 7106 PE 28.47 10.56 7.67 7.44 预付款项 452 646 733 841 PB 1.95 1.64 1.35 1.15 存货 2903 3168 3382 3739 流动资产合计 14051 16514 18611 20770 现金流量表 固定资产 2349 3077 3677 4181 净利润 300 902 1240 1278 在建工程 1408 1205 1083 1010 折旧和摊销 371 415 460 506 无形资产 765 839 928 1021 营运资本变动 -768 -202 -477 -546 非流动资产合计 6027 6842 7403 7923 其他 594 377 421 546 资产总计 20078 23356 26014 28693 经营活动现金流净额 497 1491 1644 1784 短期借款 5174 5624 5824 5724 资本开支 -1149 -977 -997 -1020 应付票据及应付账款 5396 6416 7225 8303 其他 228 -127 100 -6 其他流动负债 3508 4060 4419 4892 投资活动现金流净额 -920 -1104 -897 -1026 流动负债合计 14078 16101 17468 18919 股权融资 0 8 0 0 其他 1246 1591 1641 1591 债务融资 53 663 250 -150 非流动负债合计 1246 1591 1641 1591 其他 246 -202 -254 -256 负债合计 15324 17692 19110 20511 筹资活动现金流净额 299 470 -4 -406 股本 2219 2219 2219 2219 现金及现金等价物净增加额 -124 857 743 352 资本公积金 1294 1302 1302 1302 未分配利润 889 1621 2630 3669 少数股东权益 89 129 183 239 其他 263 392 570 753 所有者权益合计 4754 5664 6904 8183 负债和所有者权益总计 20078 23356 26014 28693 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分