日元汇率略有承压，静待与智明业务协同

业绩简评 2024年4月，公司发布2023年报及2024年一季报。公司2023 年营收为7.0亿元，同比增长6.4%；扣非后归母净利润为0.81亿元，同比下滑26.8%。 分季度而言，2023年第四季度和2024年第一季度分别实现营收 2.1亿元、2.7亿元，分别同比增长11.4%、60.4%；实现扣非后归母净利润0.49亿元、-0.14亿元，分别同比下滑-12.3%、同比转亏。 经营分析 公司经营受到两方面主要因素的影响： 1）重要资产并购影响。公司2023年并购日本智明及Zhiming 人民币(元)成交金额(百万元) SoftwareHoldings（BVI）100%股权，并于2023年12月8日完 成资产过户。考虑到野村综研承诺至2026年3月每年至少给日 本智明及BVI83.38亿日元订单（折合人民币约4.1亿元），业务 并表带来了公司2024年第一季度营业收入的较快增长。 2）日元汇率波动影响。公司对日软件开发业务收入占比较高，且业务收入多以日元结算，而相应的成本和费用大部分以人民币支付，因而日元汇率波动会影响公司的营收及财务费用。2023年全年，日元贬值5.3%；2024年第一季度日元贬值6.2%，因而公司收入和远期结汇收益受到负面影响。而2023年第四季度，日元升值3.9%，因而对公司收入和远期结汇收益带来正面影响。 公司基本情况（人民币） 展望2024年，日元汇率波动使得公司收入及财务费用略有承压；但重要资产的并购预计带来较快的收入增长，公司与并购标的的协同也有望改善公司的净利润率水平。国内金融业务方面，公司机构CRM等优势产品持续深耕，基金营销与资产配置系统等新产品积极推广，整体也有望取得稳健增长。 盈利预测、估值与评级 基于公司2024年第一季度经营表现以及对并购标的协同的积极 展望，我们预计公司2024~2026年营业收入分别为10.9/11.8/12.8 亿元，同比增长57.1%/8.0%/8.0%；归母净利润分别为1.1/1.6/1.8 21.00 19.00 17.00 15.00 13.00 11.00 9.00 7.00 230504 230604 230704 230804 230904 231004 231104 231204 240104 成交金额凌志软件 240204 240304 240404 沪深300 600 500 400 300 200 100 0 亿元，同比增长29.5%/42.0%/15.8%，分别对应34.1/24.0/20.8 倍PE，维持“买入”评级。 风险提示 日元汇率波动风险；董监高减持风险；解禁风险；国际政治风险或 贸易摩擦风险；并购标的业务融合不及预期。 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 655 696 1,094 1,181 1,276 营业收入增长率 0.28% 6.40% 57.05% 8.00% 8.00% 归母净利润(百万元) 141 87 112 159 184 归母净利润增长率 -3.29% -38.72% 29.52% 41.96% 15.84% 摊薄每股收益(元) 0.353 0.216 0.280 0.398 0.461 每股经营性现金流净额 0.35 0.30 0.32 0.47 0.52 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.52% 7.18% 8.19% 10.99% 11.88% P/E 28.76 55.01 34.12 24.04 20.75 P/B 3.03 3.95 2.80 2.64 2.46 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 653 655 696 1,094 1,181 1,276 货币资金 514 544 785 751 860 987 增长率 0.3% 6.4% 57.1% 8.0% 8.0% 应收款项 99 120 148 162 174 187 主营业务成本 -352 -385 -436 -689 -738 -791 存货 4 4 4 6 6 7 %销售收入 54.0% 58.8% 62.6% 63.0% 62.5% 62.0% 其他流动资产 365 283 78 78 80 80 毛利 300 269 261 405 443 485 流动资产 982 952 1,015 997 1,119 1,261 %销售收入 46.0% 41.2% 37.4% 37.0% 37.5% 38.0% %总资产 71.2% 65.5% 63.6% 63.8% 67.1% 70.3% 营业税金及附加 -3 -3 -3 -4 -5 -5 长期投资 177 283 305 305 305 305 %销售收入 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 201 202 200 185 170 155 销售费用 -25 -28 -29 -32 -33 -34 %总资产 14.6% 13.9% 12.5% 11.8% 10.2% 8.6% %销售收入 3.9% 4.3% 4.2% 2.9% 2.8% 2.7% 无形资产 8 7 54 53 52 51 管理费用 -40 -43 -54 -131 -142 -151 非流动资产 396 500 582 565 549 532 %销售收入 6.1% 6.6% 7.8% 12.0% 12.0% 11.8% %总资产 28.8% 34.5% 36.4% 36.2% 32.9% 29.7% 研发费用 -64 -64 -69 -71 -74 -78 资产总计 1,378 1,452 1,597 1,563 1,668 1,793 %销售收入 9.7% 9.8% 9.9% 6.5% 6.3% 6.1% 短期借款 6 6 210 0 0 0 息税前利润（EBIT） 169 131 105 166 189 217 应付款项 20 17 35 40 43 46 %销售收入 25.8% 20.1% 15.1% 15.2% 16.0% 17.0% 其他流动负债 60 72 125 146 169 185 财务费用 -57 -18 -22 -49 -20 -20 流动负债 86 95 371 186 212 232 %销售收入 8.8% 2.7% 3.1% 4.5% 1.7% 1.6% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 -1 -1 -1 -2 -2 其他长期负债 18 14 20 6 4 3 公允价值变动收益 23 23 7 0 0 0 负债 104 109 391 192 217 235 投资收益 31 7 -3 0 0 0 普通股股东权益 1,273 1,342 1,206 1,368 1,447 1,551 %税前利润 18.1% 4.6% n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 400 400 400 400 400 400 营业利润 171 156 93 123 174 202 未分配利润 411 459 460 492 571 675 营业利润率 26.1% 23.8% 13.4% 11.2% 14.8% 15.8% 少数股东权益 1 1 1 2 4 7 营业外收支 -1 0 0 0 0 0 负债股东权益合计 1,378 1,452 1,597 1,563 1,668 1,793 税前利润 170 156 93 123 174 202 利润率 26.0% 23.8% 13.4% 11.2% 14.8% 15.8% 比率分析 所得税 -24 -15 -7 -9 -13 -15 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 13.9% 9.7% 7.4% 7.5% 7.5% 7.5% 每股指标 净利润 146 141 86 114 161 187 每股收益 0.365 0.353 0.216 0.280 0.398 0.461 少数股东损益 0 0 0 1 2 2 每股净资产 3.182 3.354 3.015 3.420 3.618 3.879 归属于母公司的净利润 146 141 87 112 159 184 每股经营现金净流 0.316 0.345 0.299 0.321 0.474 0.521 净利率 22.4% 21.6% 12.4% 10.2% 13.5% 14.4% 每股股利 0.200 0.800 0.800 0.200 0.200 0.200 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.47% 10.52% 7.18% 8.19% 10.99% 11.88% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 10.59% 9.72% 5.42% 7.17% 9.54% 10.28% 净利润 146 141 86 114 161 187 投入资本收益率 11.22% 8.72% 6.84% 11.22% 12.04% 12.87% 少数股东损益 0 0 0 1 2 2 增长率 非现金支出 15 15 17 18 18 18 主营业务收入增长率 3.58% 0.28% 6.40% 57.05% 8.00% 8.00% 非经营收益 -18 -14 2 -12 0 0 EBIT增长率 -2.28% -22.10% -19.70% 57.60% 13.68% 14.75% 营运资金变动 -16 -4 14 8 10 3 净利润增长率 -27.28% -3.29% -38.72% 29.52% 41.96% 15.84% 经营活动现金净流 127 138 120 129 190 208 总资产增长率 5.73% 5.34% 10.00% -2.17% 6.77% 7.49% 资本开支 -11 -10 -7 0 0 0 资产管理能力 投资 41 -39 132 0 0 0 应收账款周转天数 49.3 58.2 65.6 50.0 50.0 50.0 其他 27 49 16 0 0 0 存货周转天数 5.2 3.7 3.2 3.0 3.0 3.0 投资活动现金净流 57 0 141 0 0 0 应付账款周转天数 13.7 12.1 15.1 15.0 15.0 15.0 股权募资 0 0 0 130 0 0 固定资产周转天数 108.8 112.5 104.7 61.7 52.5 44.3 债权募资 0 0 206 -210 0 0 偿债能力 其他 -85 -87 -217 -80 -80 -80 净负债/股东权益 -68.15% -60.88% -53.30% -59.83% -63.94% -67.73% 筹资活动现金净流 -85 -87 -11 -160 -80 -80 EBIT利息保障倍数 2.9 7.4 4.8 3.4 9.5 10.8 现金净流量 58 30 239 -32 110 128 资产负债率 7.56% 7.53% 24.45% 12.31% 13.00% 13.11% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 0 0 0 0 1 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得 增持 0 0 0 0 0 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 0.00 0.00 0.00 0.00 1.00 3.01~4.0=减持