菜油冲高回落，豆棕价差持续修复

油脂 菜油冲高回落豆棕价差持续修复 豆油、棕榈油、菜籽油 核 心 观 点 棕榈油 国际棕油方面，3月份月马来棕油库存降至近8个月低点，不过马来西亚今年第二季度的棕榈油产量有望增长，MIDF研究机构称，由于天气模式有利，新雇佣的外国劳动力生产率提高，马来西亚今年第二季度的棕榈油产量有望增长。且随着南美大豆收获上市，全球油籽和植物油供应充足，令食用油市场面临压力。国内市场，现货棕榈油受库存持续下降影响基差仍较为强势。尽管棕油回调幅度较大，但从近月国内棕油进口量来看并不多，供应相对偏紧，这也为棕油期现货市场带来支撑。但由于棕榈油相比豆油和葵籽油持续强势，这也削弱棕榈油在油脂板块中的消费预期。盘面来看，近期棕榈油期价再度走弱，也令豆棕价差进入快速修复期。随着国内三大油脂期价在调整的过程中，内部强弱发生转变，短期豆棕价差修复行情仍在持续。棕榈油期价震荡偏弱。 姓 名 ：毕 慧宝 城 期货 投 资 咨 询 部从 业 资格 证 号 ：F0268536投 资 咨询 证 号 ：Z0011311电 话 ：0411-84807266邮 箱 ：bihui@bcqhgs.com 豆油 美豆期价的走高对美豆油期价构成成本支撑。近期随着美国和巴西上调豆油制生物柴油需求预估，美豆油需求支撑有所转强。随着阿根廷压榨产能回升，阿根廷豆油出口回流全球市场，美国和巴西豆油出口份额面临阿根廷市场竞争，但有望通过本国消费提升化解库存攀升压力。此外，随着国际豆油价格性价比优势凸显，也将提振豆油消费增量预期。此外，投机基金连续第2周在美豆油市场净买入，也反映出市场资金的转向。国内市场，上周受部分地区工厂开机率将下降的消息影响，加之五一小长假前终端备货需求，豆油库存结束连续三周增势，然而巴西大豆陆续到港，后续豆油供应预计较为宽松。关注下游备货需求。盘面来看，豆棕价差修复行情仍在延续，短期豆油期价震荡偏强。 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 菜籽油 本周菜籽油期价前半周表现强势，后半周滞涨回落，油脂内部价差持续修复。短期菜系走强主要是因为欧洲菜籽霜冻属于超预期事件，短期事件更加剧了市场对全球油菜籽减产的预期，驱动菜籽油期价走强。同时随着天气影响在盘面计价权重的提升，菜系波动率将明显上升。随着欧洲天气逐步恢复正常，菜系期价随之回落。后期还需重点关注加拿大草原三省的天气状况。进口榨利有所改善，供应预期增加对国内市场进行补充，令菜系面临与豆类相同的局面，但进口成本的攀升意味着国内可能面临量价齐升的局面。短期菜油期价震荡偏强，油脂间价差持续修复。 （ 仅 供参 考 ， 不 构 成任 何 投 资 建 议） 目录 1市场回顾.............................................................................................................................................41.1三大油脂现货价格涨跌互现.....................................................................................................41.2油脂期价整体偏强.....................................................................................................................42美豆油库存持续回升国内菜籽产量忧虑升温.............................................................................62.1美豆油库存连续5个月增长投机基金削减看空押注.........................................................62.2印尼棕榈油出口恢复性增长马棕供需双增.........................................................................62.3加拿大春播旱情引关注欧盟油菜籽产量预估下调.............................................................72.4三大油脂库存差异化显现.........................................................................................................83结论...................................................................................................................................................10 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）.................................................................4图2 24度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）................................................................4图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）.............................................................4图4豆油活跃合约期现价差...................................................................................................5图5棕榈油活跃合约期现价差...............................................................................................5图6菜籽油活跃合约期现价差...............................................................................................5图7毛豆油进口成本.............................................................................................................9图8棕榈油进口成本.............................................................................................................9图9菜籽油进口成本.............................................................................................................9图10国内豆油库存...............................................................................................................9图11国内棕榈油库存...........................................................................................................9图12国内菜籽油库存...........................................................................................................9 表1三大油脂期货市场表现...................................................................................................4表2毛豆油进口成本...............................................................................................................8表3棕榈油进口成本...............................................................................................................8表4菜籽油进口成本...............................................................................................................8 1市场回顾 1.1三大油脂现货价格涨跌互现 本 周 三 大 油 脂 现 货 价 格稳 中 有 涨， 四 级 豆 油 张 家 港 现 货 价 格7870元/吨 ，周 比上 涨70元。广 州24度 棕 榈 油 现 货价下 跌至7900元/吨，周 比下 跌220元。进 口 菜籽 产 菜 油 广 东现 货 价8200元/吨 ， 周比上 涨400元。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2油脂期价整体偏强 本 周 国 内三 大 油 脂 期 价整 体 偏 强，其 中菜 籽 油 强势 领 涨，周 度 涨 幅4%，豆油 涨 幅 超2%，棕 榈 油 震荡 偏 强。同 时，菜 籽 油成 交持 仓 均 出现 明 显 放 量，豆 油和 棕 榈油 持 仓 成 交 缩量。 表1三大油脂期货市场表现 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美豆油库存持续回升国内菜籽产量忧虑升温 2.1美豆油库存连续5个月增长投机基金削减看空押注 NOPA报告显示，2024年3月底NOPA会员企业的豆油库存为18.51亿磅，上月豆油库存为16.9亿磅，环比增长9.53%。上一年同期豆油库存为18.51亿磅，同比持平。也大略高于近五年均值18.38亿磅，增幅0.71%。3月底豆油库存出现连续第五个月增长。创下2023年5月份以来的最高库存，这也超过分析师们的预期17.92亿磅。作为对比，美国农业部4月供需报告显示，2023/24年度美国豆油产量数据为270.7亿磅，环比增长0.45亿磅，同比增加8.43亿磅，增幅3.2%。2023/24度美国豆油库存为16.27亿磅，环比小幅调高，同比增加0.25亿磅，同比增幅1.56%。2023/24年度美豆油生物燃料用量130亿磅，环比提持平，同比增长约5.1亿磅，增幅4.08%。按照美国农业部4月供需报告数据，2023/24年度美豆油月均产量为22.56亿磅，而生物燃料月均投放量为10.83亿磅，生物燃料用量占比48%。根据美国能源信息署（EIA）数据，2024年1月美豆油的生物燃料投放量均值为9.6亿磅，低于美农预估月均