客运景气持续上行 公司业绩大幅增长

敬请参阅最后一页特别声明 1 公司点评_吉祥航空603885.SH_20230417201855-2022年报点评.docx 2024年4月29日，京沪高铁发布2023年年度报告以及2024年一季度报告。2023年公司实现营业收入406.83亿元，同比增长110.4%；实现归母净利润115.46亿元，同比增长2103.63%。1Q2024公司实现营业收入101.06亿元，同比增长13.06%；实现归母净利润29.63亿元，同比增长33.11%。 客运需求复苏强劲，公司营收大幅增长。2023年公司营业收入同比增长110.4%，主要系国内客运市场形势向好恢复，公司运量大幅增长。2023年铁路完成客运量38.55亿人，同比增长130.4%；完成旅客周转量14729.36亿人公里，同比增长123.9%。2023年。全年京沪高铁本线列车运送旅客5325.2万人次，同比增长209.1%；跨线列车运行里程完成9204.4万列公里，同比增长66.2%；京福安徽公司管辖线路列车运行里程完成3559.5万列公里，同比增长53.7%。 毛利率大幅增长，费用率同比改善。2023年公司实现毛利率45.8%，同比增长32.26pct，主要由于公司成本较为稳定，收入大幅增长带动毛利率增长。费用率方面，2023年公司期间费用率为7.81%，同比下降11.32pct，其中管理费用率为1.97%，同比下降2.12pct；研发费用率为0.03%，同比增长0.01pct；财务费用率为5.81%，同比下降9.21pct。毛利率同比增长叠加费用率同比改善，2023年公司归母净利率为28.4%，同比增长31.36pct。 Q1铁路运输量同比增长，公司盈利有望持续改善。根据国铁集团公告，2024年1-3月，国内铁路旅客发送量为9.66亿人次，同比增长27.9%，恢复至2019年的115.5%；旅客周转量3947亿人公里，同比增长24.1%，恢复至2019年的107.9%。中长期看，公司实行浮动票价机制，未来商务出行的刚性需求与京沪航线机票的涨价将进一步为提价提供支撑，同时子公司京福安徽的线位优势显著，路网完善后，规模效应释放，盈利有望持续改善。 考虑到铁路客运恢复节奏，调整公司2024-2025年归母净利润预测137.7亿元、156亿元，新增2026年归母净利润预测173.9亿元。维持“买入”评级。 客运量修复不及预期、定价政策变化风险、安全风险、成本大幅变动风险、股东减持风险。 05001,0001,5002,0002,5003,0004.005.006.00230504230804231104240204人民币(元)成交金额(百万元)成交金额京沪高铁沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 2 9,305 1 9,336 4 0,683 4 4,815 4 8,454 5 1,978 货币资金 8,918 5,339 12,903 11,912 27,438 41,362 增长率 -34.0% 110.4% 10.2% 8.1% 7.3% 应收款项 273 608 1,373 3,111 3,363 3,608 主营业务成本 -18,799 -16,718 -22,052 -23,436 -24,564 -25,762 存货 0 0 0 0 0 0 %销售收入 64.2% 86.5% 54.2% 52.3% 50.7% 49.6% 其他流动资产 66 102 144 0 0 0 毛利 10,506 2,618 18,631 21,379 23,890 26,216 流动资产 9,257 6,049 14,421 15,023 30,802 44,970 %销售收入 35.8% 13.5% 45.8% 47.7% 49.3% 50.4% %总资产 3.1% 2.1% 4.9% 5.2% 10.3% 14.6% 营业税金及附加 -141 -2 -139 -157 -170 -182 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.5% 0.0% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 226,750 223,883 219,019 214,372 209,763 205,195 销售费用 0 0 0 0 0 0 %总资产 76.8% 77.6% 75.0% 74.5% 70.2% 66.5% %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 无形资产 58,421 57,860 58,376 58,376 58,376 58,376 管理费用 -802 -791 -802 -807 -824 -832 非流动资产 285,996 282,496 277,799 272,779 268,168 263,599 %销售收入 2.7% 4.1% 2.0% 1.8% 1.7% 1.6% %总资产 96.9% 97.9% 95.1% 94.8% 89.7% 85.4% 研发费用 -12 -5 -11 -13 -15 -16 资产总计 2 95,252 2 88,545 2 92,220 2 87,802 2 98,970 3 08,568 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期借款 5,272 4,697 7,835 0 0 0 息税前利润（EBIT） 9,551 1,820 17,679 20,402 22,882 25,187 应付款项 2,958 4,378 5,426 6,041 6,328 6,629 %销售收入 32.6% 9.4% 43.5% 45.5% 47.2% 48.5% 其他流动负债 743 229 1,475 -894 1,971 2,192 财务费用 -3,307 -2,905 -2,365 -1,964 -1,795 -1,490 流动负债 8,973 9,303 14,736 5,147 8,299 8,821 %销售收入 11.3% 15.0% 5.8% 4.4% 3.7% 2.9% 长期贷款 74,534 71,334 58,941 57,941 57,941 57,941 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 642 628 631 4 3 2 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 84,148 81,265 74,308 63,092 66,243 66,764 投资收益 0 0 0 0 0 0 普通股股东权益 186,850 183,997 194,970 201,713 209,512 218,208 %税前利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 49,106 49,106 49,106 49,106 49,106 49,106 营业利润 6,245 -1,047 15,314 18,438 21,088 23,697 未分配利润 9,871 6,759 16,527 23,414 31,212 39,908 营业利润率 21.3% n.a 37.6% 41.1% 43.5% 45.6% 少数股东权益 24,254 23,282 22,941 22,997 23,215 23,596 营业外收支 4 2 -5 0 0 0 负债股东权益合计 2 95,252 2 88,545 2 92,220 2 87,802 2 98,970 3 08,568 税前利润 6,248 -1,045 15,309 18,438 21,088 23,697 利润率 21.3% n.a 37.6% 41.1% 43.5% 45.6% 比率分析 所得税 -2,033 -507 -4,102 -4,610 -5,272 -5,924 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 32.5% n.a 26.8% 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 4,215 -1,552 11,207 13,829 15,816 17,773 每股收益 0.098 -0.012 0.235 0.280 0.318 0.354 少数股东损益 -600 -976 -338 56 218 381 每股净资产 3.805 3.747 3.970 4.108 4.266 4.444 归属于母公司的净利润 4 ,816 -576 1 1,546 1 3,773 1 5,598 1 7,392 每股经营现金净流 0.315 0.138 0.429 0.358 0.531 0.518 净利率 16.4% n.a 28.4% 30.7% 32.2% 33.5% 每股股利 0.033 0.049 0.011 0.140 0.159 0.177 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 2.58% -0.31% 5.92% 6.83% 7.44% 7.97% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 1.63% -0.20% 3.95% 4.79% 5.22% 5.64% 净利润 4,215 -1,552 11,207 13,829 15,816 17,773 投入资本收益率 2.21% 0.95% 4.54% 5.41% 5.90% 6.30% 少数股东损益 -600 -976 -338 56 218 381 增长率 非现金支出 5,712 5,946 5,926 5,150 5,161 5,174 主营业务收入增长率 16.11% -34.02% 110.40% 10.16% 8.12% 7.27% 非经营收益 3,485 3,083 2,580 1,969 2,202 2,202 EBIT增长率 37.04% -80.94% 871.27% 15.40% 12.16% 10.07% 营运资金变动 2,056 -676 1,367 -3,347 2,899 278 净利润增长率 49.15% -111.96% -2103.87% 19.29% 13.25% 11.51% 经营活动现金净流 1 5,468 6 ,801 2 1,081 1 7,601 2 6,078 2 5,427 总资产增长率 -1.86% -2.27% 1.27% -1.51% 3.88% 3.21% 资本开支 -3,378 -1,099 -1,490 -132 -550 -605 资产管理能力 投资 0 0 0 0 0 0 应收账款周转天数 7.4 4.5 5.5 20.0 20.0 20.0 其他 -229 0 378 0 0 0 存货周转天数 NA NA NA NA NA NA 投资活动现金净流 -3,607 -1,099 -1,113 -132 -550 -605 应付账款周转天数 15.6 17.5 19.8 15.0 15.0 15.0 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 2,823.3 4,224.6 1,963.5 1,744.6 1,578.8 1,439.7 债权募资 -5,717 -3,718 -9,126 -9,209 0 0 偿债能力 其他 -5,175 -5,562 -3,279 -9,251 -10,001 -10,898 净负债/股东权益 33.58% 34.10% 24.72% 20.48% 13.11% 6.8