Q1符合预期，获宝马订单座椅全球化实现0到1

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：13.03元 分析师：何俊艺 执业证书编号：S0740523020004 分析师：刘欣畅 执业证书编号：S0740522120003 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,266 流通股本(百万股) 1,166 市价(元) 13.03 市值(百万元) 16,497 流通市值(百万元) 15,194 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 《【中泰汽车】继峰股份23年报点评：业绩符合预期，座椅全球替代&规模化拐点已至》2024.4.28 《【中泰汽车】继峰股份点评：乘用车座椅龙头破局者，座椅全球替代&规模化拐点已至》2024.4.17 《【中泰汽车】继峰股份点评：Q4业绩符合预期，座椅全球替代&规模化拐点已至》2024.3.30 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 17,967 21,571 24,570 28,968 33,603 增长率yoy% 7% 20% 14% 18% 16% 净利润（百万元） -1,417 204 427 1,137 1,447 增长率yoy% -1222% 114% 109% 167% 27% 每股收益（元） -1.12 0.16 0.34 0.90 1.14 每股现金流量 0.83 1.30 0.27 1.48 1.74 净资产收益率 -38% 4% 8% 18% 19% P/E -11.6 80.9 38.7 14.5 11.4 P/B 4.8 4.0 3.4 2.9 2.4 备注：数据截至2024年4月29日收盘价 投资要点  事件：公司发布2024年一季报，24Q1公司实现营收52.9亿元，同比+3.5%，归母净利润0.2亿元，同比-68.2%。同时公司发布公告，子公司格拉默继峰（德国）成为德国宝马乘用车座椅总成的供应商，将在欧洲地区为德国宝马开发、生产前后排座椅总成产品。  收入：本部符合预期，格拉默欧洲区略低于预期。Q1收入52.9亿元，同比+3.5%，预计本部保持较快增长（因为24Q1座椅业务为纯增量），但格拉默营收5.6亿欧，同比-5.5%，其中亚太/欧洲/美洲区营收增速分别为3.3%、-11.9%、0.3%，欧洲区收入低于预期主要是需求不及预期。  利润：本部经营性持续向好，格拉默北美亏损收窄。根据格拉默2024年一季报，2024年格拉默经营性EBIT为0.24亿欧，经营性EBIT率为0.4%，同比-1.9pct，分地区来看，欧洲/美洲/亚太经营性EBIT率分别为2.2%、-4.4%、7.7%，北美市场亏损收窄1.4pct，欧洲市场受收入下降影响盈利同比-3.0pct，亚太市场受汇兑和产品结构影响同比-2.2pct。格拉默2024Q1净利润亏损570万欧，由盈转亏，假设按照7.68汇率计算以及考虑继峰对格拉默持股比例，则预计Q1格拉默并表利润约亏损0.39亿元，继峰本部利润约0.58亿元，考虑到乘用车座椅作为新兴战略业务仍然处于亏损阶段，头枕扶手等主业经营性维持较好。  座椅全球替代&规模化拐点已至： 斩获宝马订单实现座椅全球化0到1，本土替代有望升级全球替代：公司公告其控股子公司格拉默继峰（德国）成为德国宝马座椅总成供应商，将在欧洲地区为德国宝马开发、生产前后排座椅总成产品。本次定点的是德国宝马全新平台下的乘用车座椅项目，预计从2027年下半年开始，项目生命周期8年，预计生命周期总金额为120亿元。本次定点是公司乘用车座椅全球战略0到1的突破，座椅国产替代全面升级全球替代，看好公司中长期有望打造为全球乘用车座椅新星。 座椅业务规模化拐点已至：乘用车座椅业务自2021年实现0到1以来持续斩获多个客户多个车型项目，乘用车座椅破局加速1-N，当前座椅客户已实现新势力&自主&合资全覆盖，首个项目已于2023年量产，2024年开始预计将有多个新项目投产放量，座椅业务即将迎来规模化阶段。  自主座椅龙头破局者，本土替代全面引领，全球替代未来可期。乘用车座椅赛道优质。1）空间大：当前国内1000亿，全球3000亿，预计25年国内1500亿，CAGR=17%；2）格局好：全球CR5>85%，国内CR5>70%且均为外资；3）消费属性最重要配置，加速升级促进提价&替代。持续看好公司在大空间、好格局、消费升级加速的乘用车座椅赛道的加速破局，在手订单充沛，当前已实现新势力&自主&合资全覆盖，有望持续凭借成本优势+快速响应能力+格拉默赋能，全面引领乘用车座椅的本土替代，并有望借助格拉默全球化背景和产能打开全球座椅市场。  盈利预测：预计24-26年公司归母净利润分别为4.3亿元、11.4亿元、14.5亿元，24-26年增速分别为109%、167%、27%，对应24-26年PE分别为39X、15X、11X，公司作 Q1符合预期，获宝马订单座椅全球化实现0到1 继峰股份(603997.SH)/汽车 证券研究报告/公司点评 2024年4月29日 [Table_Industry] -30%-20%-10%0%10%20%30%2023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03继峰股份沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 为自主座椅龙头破局者，座椅全球替代&规模化拐点已至，维持“买入”评级。  风险提示事件：行业需求不及预期、新业务盈利爬坡不及预期、海外不及预期等 盈利预测表 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 [Table_Finance2] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,418 1,966 2,317 2,688 营业收入 21,571 24,570 28,968 33,603 应收票据 123 147 174 202 营业成本 18,389 20,835 23,985 27,487 应收账款 3,639 3,656 4,083 4,639 税金及附加 55 74 87 84 预付账款 141 208 240 275 销售费用 308 319 348 403 存货 1,819 2,063 2,375 2,721 管理费用 1,713 1,862 2,115 2,520 合同资产 416 602 677 759 研发费用 422 491 579 672 其他流动资产 1,000 1,068 1,226 1,397 财务费用 454 358 219 205 流动资产合计 8,141 9,108 10,415 11,921 信用减值损失 -6 -6 -6 -6 其他长期投资 25 28 33 38 资产减值损失 -31 -20 -20 -20 长期股权投资 10 10 10 10 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 3,862 3,916 3,913 3,958 投资收益 -1 0 0 0 在建工程 630 730 730 630 其他收益 50 20 20 20 无形资产 1,127 1,148 1,083 1,080 营业利润 238 619 1,624 2,219 其他非流动资产 4,158 4,168 4,175 4,180 营业外收入 4 4 4 4 非流动资产合计 9,811 10,000 9,944 9,896 营业外支出 1 1 1 1 资产合计 17,952 19,109 20,359 21,817 利润总额 241 622 1,627 2,222 短期借款 2,428 3,184 2,897 2,364 所得税 81 156 407 666 应付票据 139 113 130 157 净利润 160 466 1,220 1,556 应付账款 4,139 3,959 4,629 5,387 少数股东损益 4 40 83 109 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 156 426 1,137 1,447 合同负债 98 123 145 168 NOPLAT 461 735 1,384 1,700 其他应付款 431 431 431 431 EPS（按最新股本摊薄） 0.16 0.34 0.90 1.14 一年内到期的非流动负债 1,230 1,000 800 500 其他流动负债 895 969 1,075 1,226 主要财务比率 流动负债合计 9,360 9,779 10,107 10,233 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 长期借款 2,046 1,966 1,896 1,896 成长能力 应付债券 91 91 91 91 营业收入增长率 20.1% 13.9% 17.9% 16.0% 其他非流动负债 2,000 2,000 2,000 2,000 EBIT增长率 -155.7% 38.3% 90.3% 32.6% 非流动负债合计 4,137 4,057 3,987 3,987 归母公司净利润增长率 -114.4% 109.2% 167.5% 27.4% 负债合计 13,496 13,836 14,094 14,220 获利能力 归属母公司所有者权益 4,101 4,879 5,788 7,010 毛利率 14.8% 15.2% 17.2% 18.2% 少数股东权益 355 394 477 587 净利率 0.7% 1.9% 4.2% 4.7% 所有者权益合计 4,456 5,273 6,265 7,597 ROE 3.5% 8.1% 18.2% 19.1% 负债和股东权益 17,952 19,109 20,359 21,817 ROIC 8.8% 10.5% 19.1% 24.1% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 75.6% 77.8% 75.2% 72.4% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 债务权益比 174.9% 156.3% 122.6% 90.2% 经营活动现金流 1,648 970 1,954 2,250 流动比率 0.9 0.9 1.0 1.2 现金收益 1,279 1,471 2,099 2,428 速动比率 0.7 0.7 0.8 0.9 存货影响 6 -244 -312 -347 营运能力 经营性应收影响 -1,007 -88 -464 -599 总资产周转率 1.2 1.3 1.4 1.5 经营性应付影响 1,492 -206 687 786 应收账款周转天数 52 53 48 47 其他影响 -122 38 -56 -18 应付账款周转天数 68 70 64 66 投资活动现金流 -1,222 -855 -614 -620 存货周转天数 36 34 33 33 资本支出 -1,227 -840 -608 -611 每股指标（元） 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.16 0.34 0.90 1.15 其他长期资产变化 5 -15 -6 -9 每股经营现金流 1.30 0.77 1.54 1.78 融资活动现金流 -281 432 -988 -1,259 每股净资产 3.24 3.85 4.57 5.54 借款增加 145 446 -55