每日晨报

2024年4月30日 银河观点集萃： 责任编辑 zhou周颖：010-80927635：zhouying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511090001 要闻 策 略 ：2024年5月 投 资 组 合 报 告 ： 静 待 红5月 行 情 。5月 市 场 有 望 迎 来 向 上时 机 。市 场 的 不 确 定 性 下 降 ，没 有 重 大 下 行 风 险 成 为 一 致 预 期 ，预 计 短 期 市 场仍 以 震 荡 为 主 。展 望5月 市 场 行 情 ，5月 有 望 迎 来 上 行 趋 时 机 。一 方 面 ，市 场对 即 将 召 开 的 中 央 政 治 局 会 议 关 注 度 较 高 ， 主 要 关 注 点 在 政 策 层 对 于 当 前 经济 环 境 的 定 调 以 及 稳 增 长 等 相 关 政 策 的 表 述 ， 有 望 提 振 投 资 者 信 心 。 另 一 方面 ， 伴 随 中 美 互 动 的 增 加 ， 市 场 对 于 中 美 关 系 的 担 忧 缓 和 ， 均 对A股 形 成 支撑 。科 技 概 念 或 将 仍 是 市 场 主 线 ，如AI及 新 质 生 产 力 概 念 等 ；资 本 市场 改 革 、并 购 重 组 预 期 为 金 融 板 块 带 来 新 催 化 ，看 好 券 商 股 反 弹 。5月 配 置 的 投 资 策 略应 当 聚 焦 受 益 于 有 政 策 利 好 预 期 板 块 里 的 低 估 值 价 值 股+成 长 型 价 值 股 。5月我 们 建 议 战 略 性 布 局 科 技 、 上 游 原 材 料 、 军 工 等 板 块 里 的 价 值 股 。 计 算 机 ：第 四 轮 工 业 革 命 浪 潮 下 ： 全 球 人 工 智 能 大 事 记 。 人 工 智 能 发 展 目 前处 于 早 期 阶 段 ， 市 场 渗 透 率 依 然 较 低 ， 未 来 美 股 、 港 股 及A股 人 工 智 能 全 产业 链 优 质 公 司 的 投 资 机 会 依 然 凸 显 。算 力 方 面 ，美 国 禁 令 导 致 国 内 高 端 算 力 供需 缺 口 仍 在 持 续 扩 大 ，国 产 化 替 代 空 间 广 阔 ；算 法 层 面 ，大 模 型 正 从 云 端 走 向终 端 ，例 如 三 星 手 机 接 入 谷 歌AI大 模 型 ，大模 型 接 入 手 机 ，终 端 功 能 多 样 化带 动 开 启 新 一 轮 消 费 电 子 周 期 ，Gemini2024年 起 全 球 将 加 速 普 及AI+PC。伴 随行 业 竞 争 加 剧 ，成 本 提 高 ，在 保 持 高 研 发 投 入 、多 方 面 布 局 的 前 提 下 ，需 控 制成 本 端 以 实 现 可 持 续 发 展 。我 们 认 为 ，2022年11月ChatGPT引 发 的 人 工 智 能大 模 型 浪 潮 后 ，行 业 热 度 将 持 续 ，AI生 产 力 革 命 将 带 来 持 续 影 响 。AI+应 用 场景 广 阔 ；四 月 下 旬 美 股 科 技 将 陆 续 披 露 季 报 ，在 此 前 的 高 市 场 预 期 背 景 下 ，各公 司 业 绩 相 对 市 场 预 期 具 较 大 不 确 定 性 。长 期 来 看 ，企 业 保 持 较 高 研 发 投 入 ，随 大 模 型 能 效 提 升 、 配 合 软 硬 件 加 速 迭 代 ，AI生 态 将不 断 完 善 ， 并 提 振 下 游产 品 及 服 务 需 求 。AI货 币 化 进 程 厚 积 薄 发 ，提 振 企 业 盈 利 能 力 ；未 来AI+应 用有 望 迎 来 指 数 级 增 长 ， 并 带 动 产 业 链 升 级 。 传 媒 ：2024五 一 档 票 房 前 瞻 ：影 片 类 型 丰 富 ，看 好 档 期 表 现 。从2024目 前 的电 影 大 盘 表 现 来 看 ，我 们 认 为2024年 电 影 行 业 复 苏 发 展 趋 势 不 变 ，电 影 大 盘仍 有 持 续 恢 复 和 增 长 的 空 间 ，建 议 关 注 ：1）储 备 充 足 ， 优 质 内 容 待 映 的 光 线传 媒（300251.SZ）、博 纳 影 业（001330.SZ）；2）受 益 于 需 求 回 暖 的 院 线 龙 头 万达 电 影 （002739.SZ）， 此 外 公 司 主 投 主 控 档 期 内 影 片 《 维 和 防 暴 队 》， 关 注 影片 上 线 表 现 ；3）业 务 覆 盖 电 影 制 作 发 行 播 映 全 产 业 链 同 时 受 益 于 进 口 片 供 给修 复 的 中 国 电 影（600977.SH），档 期 内 两 部 进 口 动 画 电 影《 间 谍 过 家 家代 号 ：白 》 和 《 哈 尔 的 移 动 城 堡 》 由 公 司 发 行 ；4） 在 线 票 务 服 务 受 益 于 市 场 复 苏 ，影 片 出 品 、 宣 发 能 力 突 出 的 猫 眼 娱 乐 （1896.HK）， 公 司 参 与 出 品 档 期 内 影 片《 末 路 狂 花 钱 》。 宏观：央行购债是长期叙事 1、 核 心 观 点 我 们 在 央 行 购 债 研 究 系 列 的 第 一 篇《 对 央 行 购 债 的 理 解 误 区 》中 ，主 要 侧 重 解 释 央 行 购 债 的 含 义 ，本 篇 是 该 系 列 的 第 二篇 ， 试 图 分 析 央 行 购 债 背 后 的 长 期 逻 辑 。 近 期 央 行 的 表 态 引 起 市 场 对 于 两 个 问 题 的 关 注 ：1.央 行 可 能 在 公 开 市 场 逐 步 增 加 国 债 买 卖 的 预 期 增 强 ；2.央 行 提 示 市场 关 注 长 债 收 益 率 的 上 行 风 险 。 近 期 市 场 对 于 央 行 可 能 在 公 开 市 场 逐 步 增 加 国 债 买 卖 的 预 期 增 强 ，相 关 的 事 件 线 索 包 括 ：1、《 习 近 平 关 于 金 融 工 作 论 述摘 编 》 中 ， 提 及 “ 要 充 实 货 币 政 策 工 具 箱 ， 在 央 行 公 开 市 场 操 作 中 逐 步 增 加 国 债 买 卖 ”。2、 财 政 部 在 人 民 日 报 撰 文 ，“ 支 持在 央 行 公 开 市 场 操 作 中 逐 步 增 加 国 债 买 卖 ，充 实 货 币 政 策 工 具 箱 ”。3、中 国 人 民 银 行 有 关 部 门 负 责 人 接 受《 金 融 时 报 》记 者采 访 ， 表 示 “ 央 行 在 二 级 市 场 开 展 国 债 买 卖 ， 可 以 作 为 一 种 流 动 性 管 理 方 式 和 货 币 政 策 工 具 储 备 ”。 央 行 提 示 市 场 关 注 长 债 收 益 率 的 上 行 风 险 ，相 关 的 事 件 线 索 ：1.央 行 在1季 度 货 币 政 策 执 行 委 员 会 例 会 ，强调“ 在 经 济回 升 过 程 中 ，也 要 关 注 长 期 收 益 率 的 变 化 ”。2.中 国 人 民 银 行 有 关 部 门 负 责 人 接 受《 金 融 时 报 》记 者 采 访 ，表 示“ 固 定 利 率的 长 期 限 债 券 久 期 长 ，对 利 率 波 动 比 较 敏 感 ，投 资 者 需 要 高 度 重 视 利 率 风 险 。对 于 交 易 型 投 资 者 ，通 过 加 大 杠 杆 、拉 长 久 期，在 短 期 价 格 大 幅 上 行 中 可 以 获 得 更 多 收 益 ， 但 也 容 易 加 剧 市 场 波 动 ， 需 要 承 担 价 格 大 幅 下 行 出 现 的 损 失 。” 市 场 的 困 惑 ：标 的 债 券 的 供 需 变 化 会 影 响 其 期 限 溢 价 ， 当 需 求 相 对 供 给 更 强 的 时 候 ， 期 限 溢 价 会 降 低 。 进 入2024年 ，阶 段 性 供 需 失 衡 带 来 长 期 国 债 收 益 率 下 行 速 度 较 快 ，偏 离 经 济 基 本 面 ，国 债 收 益 率 曲 线 趋于 平 坦 化 。在 此 背 景 下 ，如 果 央 行在 公 开 市 场 增 加 对 国 债 的 买 卖 ，意 味 着 需 求 增 加 ，可 能 会 使 长 债 收 益 率 继 续 下 行 ，加 剧 收 益 率 曲 线 的 平 坦 化 程 度 。这 似 乎 与央 行 提 示 市 场 长 债 收 益 率 可 能 向 上 变 动 相 矛 盾 。 我 们 的 判 断 ：央 行 如 果 在 公 开 市 场 增 加 国 债 买 卖 主 要 是 基 于 长 期 逻 辑 ，而 且 大 概 率 是 逐 步 增 加 数 量 ，我 国 国 债 市 场 规 模已 居 全 球 第 三 ， 流 动 性 明 显 提 高 ， 不 但 为 央 行 操 作 提 供 了 可 能 ， 也 意 味 着 短 期 不 会 对 国 债 收 益 率 曲 线 构 成 较 大 影 响 。 在 公 开 市 场 买 卖 国 债 是 我 国 已 有 的 公 开 市 场 操 作 工 具 之 一 ，也 是 国 际 通 行 的 央 行 投 放 基 础 货 币 的 方 式 。中 国 目 前 政 策 利率 距 离0利 率 还 有 很大 的 操 作 空 间 、 法 定 存 款 准 备 金 率 平 均 水 平 为7.4%也 同 时 具 备 较 大 的 空 间 。 如 果 央 行 将 公 开 市 场 买 卖国 债 纳 入 常 规 操 作 ，与QE有 本 质 区 别 ，只 是 丰 富 调 控 基 础 货 币 的 手 段 ，并 非 意 味 着 推 动 长 期 国 债 收 益 率 继 续 下 行 ，加 剧 国债 收 益 率 曲 线 的 平 坦 化 程 度 。 央 行 如 果 在 公 开 市 场 逐 步 增 加 国 债 买 卖 可 能 基 于3个 长 期 逻 辑 ：1、 丰 富 调 控 基 础 货 币 的 手 段 ， 影 响 广 义 货 币 的 增 速 ，最 终 实 现 保 持 货 币 币 值 稳 定 ， 并 以 此 促 进 经 济 增 长 的 货 币 政 策 目 标 ；2、 影 响 国 债 收 益 率 曲 线 形 态 ， 保 持 正 常 的 向 上 倾 斜的形 态 ；3、 经 济 结 构 转 型 的 背 景 下 ， 需 要 对 冲 新 旧 动 能 切 换 中 可 能 的 经 济 下 行 风 险， 托 底 经 济 增 长 ， 意 味 着 货 币 政 策 需 与财政 政 策 协 同 发 力 。 风 险 提 示 ： 1.对 政 策 理 解 不 到 位 的 的 风 险 。2.中 国 货 币 政 策 超 预 期 的 风 险 。3.金 融 市 场 的 风 险 。4.对 公 开 市 场 操 作 理 解 不 到 位 的 风 险 。 （分析师：章俊，许冬石，詹璐） 策略：2024年5月投资组合报告：静待红5月行情 1、 核 心 观 点 2024年4月 市 场 震 荡 上 行 。2024年4月 市 场 情 绪 继 续 改 善 。截 至4月26日 ，本 月 上 证 指 数 上 涨1.56%，深 证 成 指 上 涨0.67%，创 业 板 指 上 涨0.3%。板 块 方 面 ，低 空 经 济 ，上 游 资 源 品 等 多 板 块 表 现 亮 眼 ，有 色 、家 电 、银 行 、交 运 涨 幅 靠 前 。本月 北 向 资 金 净 流 入37.45亿 元 ，4月22日-26日 一 周 净 流 入257.96亿 元 ， 海 外 投 资 者 情 绪 正 在 改 善 。 内 生 动 能 积 蓄 增 强 ，利 好A股 市 场 。宏 观 层 面 在 政 策 引 导 下 不 断 得 到 数 据 端 的 验 证 ，从2024年 第 一 季 度 的 宏 观 经 济 数据 来 看 ，中 国 经 济