人民币加入SDR专题研究报告：警惕SDR泡沫

HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 市场有风险，投资需谨慎 [table_page] 报告类型 [table_date] 分析日期 2016年10月06日 [table_research] 证券分析师：应晓明 执业证书编号：S0630511010018 电话：021-20333645 邮箱：yxm@longone.com.cn 证券分析师：胡少华 执业证书编号：S0630516090002 电话：021-20333748 邮箱：hush@longone.com.cn [table_product] “英国公投退欧后的风险有所下降”,2016年7月12日 [table_main] 东海策略研究类模板 ◎投资要点： 人民币自2016年10月1日起正式被列入国际货币基金组织（IMF）的SDR货币篮子，权重为10.92%，位居美元、欧元之后，超过日元和英镑，列第三。 加入SDR，我国金融开放和人民币国际化明显加快。（1）人民币跨境结算增加。2016年8月，跨境贸易人民币业务结算金额占国际货物和服务贸易借贷方合计的17.74%。（2）建立股票投资通道，启动RQFII、RQDII机制和沪港通、深港通机制。（3）开放银行间债券市场和外汇市场，增加人民币国际债券供应量。（4）改革人民币中间价形成机制，削减人民币汇率中间价与市场价的偏离度。（5）人民币跨境支付系统（CIPS）正式上线运行，在美国、德国、法国、英国、加拿大已经成立了离岸人民币清算银行。（6）提高数据报送标准，增强透明度。 加入SDR货币篮子，将增加IMF、政府、民间对人民币的需求量，缓解国内货币超发现状。估计SDR储备需要721亿美元的人民币，央行和货币当局等储备增加2230-4220亿美元的人民币需求，外国企业居民需求增加幅度主要由对中国的信心和国际环境决定，中国企业走出去的增幅估计也将逐步增加。 加入SDR，或将减少我国资金外流。 （1）2016年6月，境外机构和个人持有境内人民币债券已恢复至接近历史最高水平。 （2）从历史数据看，列入SDR储备货币的国家在金融危机期间资金流动的稳定性更高。日本和德国作为SDR储备货币国，在1997年和2008年危机期间资金流出的幅度较小，流出表现不明显，而韩国储备资产和GDP都出现了较大幅度下降。 （3）日本和德国在经济滑坡时纳入SDR，之后经济开始回升，SDR与经济回升在时间上一致。 人民币被国际上更广泛地使用，中国就可以获得“铸币税”，增加我国的国际购买力。同时相对实体经济的贸易需求，人民币汇率将被高估，制造业特别是简单商品出口部门、进口竞争部门等贸易性经济部门竞争力相对下降。而非贸易品部门如金融业、房地产业和国际投资者、跨国公司等获益。SDR货币所在国中，英国和美国的金融、保险、房地产优势发挥得较好，德国金融、保险、房地产与制造业发展都比较稳定。日本在1990年泡沫破灭后制造业外迁，金融地产也没有发展起来。 加入SDR利多人民币资产。 （1）利多债市。国外央行或货币当局、相关机构配臵资产一般首先考虑债券，英国、德国、日本在1974年其货币纳入SDR篮子和1981年和增加权重后，国债收益率均出现了下降。 （2）利多房市。从历史数据看，SDR货币篮子纳入日元和德国马克之相关研究报告 [table_subject] 2016年10月06日 证券研究报告—宏观策略专题报告 警惕SDR泡沫 人民币加入SDR专题研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 市场有风险，投资需谨慎 [table_page] 报告类型 时，处于两国房地产价格上涨阶段，纳入SDR后延续了之前的上涨趋势，特别是日本经历了大幅度上涨，最后形成了泡沫。 （3）利多股市。从1974年7月纳入SDR到1981年，日经225指数收盘价上涨54.71%，德国DAX指数上涨21.43%。1981年提高在SDR的权重后，日本股市经历最大的泡沫，于1989年12月18日上涨1.96倍，相对1974年7月上涨7.35倍。同期，德国DAX指数分别上涨2.32倍和3.03倍。 警惕SDR泡沫。人民币纳入SDR货币篮子后，资金流进、流出的双向活动会大幅度增加，在一定的条件下有可能会成为资产泡沫形成的催化剂。日元列入SDR篮子之际，也是日本经济从高速增长阶段转向中速增长阶段的时候。日央行为了保持经济的中速增长水平而采取的过度宽松的货币政策，在美国压力下的日元快速升值，加上快速推进的金融自由化，吹大了资产泡沫，终至崩溃，带给日本“失去的三十年”。中国经济也到了从高速增长转向中高速增长阶段，同时人民币也正好纳入了SDR货币篮子，我们需要警惕“SDR泡沫”。 人民币加入SDR篮子后，国外储备、各种投资投机资金进入中国的过程是缓慢的。当前，美联储12月加息预期较强，全球资金有回流美国的可能，国外资金配臵人民币的规模就不会太大，速度也会放缓。因此，人民币加入SDR的短期影响可能不会太大，但是在合适的时候进入中国的资金规模可能会加大，速度也会加快，进而提升国内资产价格。时间越长，加入SDR的实质意义就会越大。 正文目录 1. SDR加快人民币国际化 .................................................................................................................................................. 5 1.1. 人民币成为第三大SDR货币 ................................................................................................................................................... 5 1.2. 加快人民币国际化 ................................................................................................................................................................... 7 1.2.1. 扩大人民币在跨境贸易和投资中的使用 ............................................................................................................................ 7 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 市场有风险，投资需谨慎 [table_page] 报告类型 1.2.2. 建立人民币股票投资通道 .................................................................................................................................................... 8 1.2.3. 开放银行间债券市场和外汇市场，发行人民币国际债券 ................................................................................................. 9 1.2.4. 削减人民币汇率中间价与市场价的偏离度 ........................................................................................................................ 9 1.2.5. 建立人民币的清算和结算系统 .......................................................................................................................................... 10 1.2.6. 提供人民币代表性利率和汇率 .......................................................................................................................................... 10 1.2.7. 提高数据报送标准，增强透明度 ...................................................................................................................................... 10 2. 增加人民币国际需求 ................................................................................................................................................... 10 2.1. SDR储备需求 ......................................................................................