2023年年报及2024年一季报点评：规模效益显现，受益800V高压和出海趋势

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月29日 公司研究 规模效益显现，受益800V高压和出海趋势 ——威迈斯（688612.SH）2023年年报及2024年一季报点评 买入（维持） 事件：威迈斯发布2023年年报，公司2023年营业收入为55.23亿元，同比增长44.09%；归母净利润5.02亿元，同比增长70.42%；扣非归母净利润4.78亿元，同比增长77.61%。公司2024Q1营业收入为13.67亿元，同比增长30.99%，环比下降29.14%；归母净利润1.14亿元，同比增长29.54%，环比下降46.73%。 车载充电机行业第三方龙头，规模优势凸显：公司2023年车载电源出货201.2万台，同比增加38.45%，收入为49.32亿元，同比增长45.23%，均价2451.44元/台，同比增加4.89%；电驱系统出货3.46万台，同比下降44.67%，收入为1.84亿元，同比下降15.12%，均价5326.39元/台，同比增加53.41%。据 NE Times ，2023 年，公司在中国乘用车车载充电机市场的装机量市场份额为18.8%，排名第二，公司在第三方供货市场出货量市场份额约为32.38%，排名第一。 23年净利率提升，降费增效、规模效益显现：公司2023年毛利率为19.84%，较上年增长0.09pcts，净利率为9.08%，较上年增长1.42pcts，降费增效、规模效应显著；其中，车载电源集成产品毛利率为18.83%，较上年下降1.61 pcts；电驱系统毛利率为13.91%，较上年增长5.46pcts。 海外客户不断突破，EVCC产品受益新能源车出口：公司23年海外营收6.68亿元，同比增长192.14%，毛利率27.72%，较国内高近10pcts，同比增长12.77pcts。公司向Stellantis 量产销售车载电源集成产品，并取得雷诺、阿斯顿马丁、法拉利等海外车企定点。另外，EVCC（电动汽车通信控制器）是新能源汽车出口必要的元器件，公司的EVCC产品将通信转接功能集成至车载电源中，有望受益于新能源汽车出口高速增长。 磁集成技术、800V车载电源技术领先，液冷模块实现量产：公司23年研发投入2.69亿元，同比增长 40.53%，占营收比例为4.87% 。公司在车载电源方面积累了磁集成控制解耦技术等核心技术，具有成本优势。通过使用碳化硅功率器件和高性能磁性材料，结合磁集成技术，有效达到800V产品的高转换效率要求，公司800V车载集成电源产品已获得小鹏汽车、某头部造车新势力、岚图汽车等客户的定点，其中小鹏G9已于22Q3上市，小鹏X9以及某头部造车新势力MPV车型已于24Q1上市。另外，公司40kW液冷充电桩模块产品已实现量产出货。 盈利预测、估值与评级：考虑产品年降和公司产品结构升级，微调24-25年归母净利润预测至6.69/8.89亿元（下调1%/3%）,新增26年归母净利润预测10.96亿元，对应PE 21/16/13X。公司作为第三方车载电源龙头，有规模优势，磁集成、800V产品具备技术差异化，液冷模块、海外客户打开第二曲线，维持“买入”评级。 风险提示：直流充电技术替代风险、下游需求不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,832.77 5,522.66 7,236.32 9,477.34 11,942.15 营业收入增长率 126.11% 44.09% 31.03% 30.97% 26.01% 净利润（百万元） 294.80 502.40 669.31 889.19 1,095.61 净利润增长率 292.84% 70.42% 33.22% 32.85% 23.21% EPS（元） 0.78 1.19 1.59 2.11 2.60 ROE（归属母公司)（摊薄） 28.58% 14.87% 17.64% 20.45% 21.93% P/E 44 28 21 16 13 P/B 12.5 4.2 3.8 3.3 2.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-26 ；22年股本为3.79亿股，23年股本为4.21亿股 当前价：33.98元 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：陈无忌 执业证书编号：S0930522070001 021-52523693 chenwuji@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.21 总市值(亿元)： 143 一年最低/最高(元)： 23.70/ 62.00 近3月换手率： 255.22% 股价相对走势 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%23-0723-0923-1124-0124-0324-04威迈斯沪深300 收益表现 % 1M 3M 上市以来 相对 -5.76 -2.15 -23.27 绝对 -4.20 3.98 -31.53 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 威迈斯（688612.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,833 5,523 7,236 9,477 11,942 营业成本 3,076 4,427 5,828 7,621 9,643 折旧和摊销 43 76 179 227 270 税金及附加 9 18 24 31 39 销售费用 87 130 169 220 274 管理费用 96 136 177 230 288 财务费用 32 1 24 27 24 研发费用 191 269 351 458 574 投资收益 -1 -4 0 0 0 营业利润 333 554 740 982 1210 利润总额 332 554 739 981 1209 所得税 38 52 70 92 114 净利润 294 502 669 888 1095 少数股东损益 -1 -1 0 -1 -1 归属母公司净利润 295 502 669 889 1096 EPS(元) 0.78 1.19 1.59 2.11 2.60 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 96 727 913 1,296 1,527 净利润 295 502 669 889 1,096 折旧摊销 43 76 179 227 270 净营运资金增加 485 332 312 407 478 其他 -726 -183 -247 -227 -316 投资活动产生现金流 -323 -1,697 -505 -405 -305 净资本支出 -367 -518 -505 -405 -305 长期投资变化 115 104 0 0 0 其他资产变化 -71 -1,283 0 0 0 融资活动现金流 230 1,911 -156 -331 -606 股本变化 0 42 0 0 0 债务净变化 267 112 120 34 -134 无息负债变化 1,155 715 855 1,070 1,170 净现金流 3 944 252 560 616 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 4,058 7,231 8,623 10,278 11,961 货币资金 533 1,557 1,809 2,369 2,986 交易性金融资产 0 1,149 1,149 1,149 1,149 应收账款 934 1,418 1,794 2,264 2,746 应收票据 247 316 414 448 564 其他应收款（合计） 0 25 36 47 59 存货 1,001 1,165 1,481 1,867 2,271 其他流动资产 366 207 207 207 207 流动资产合计 3,096 5,875 6,941 8,418 10,066 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 115 104 104 104 104 固定资产 485 906 1,149 1,313 1,370 在建工程 144 61 155 178 164 无形资产 62 78 67 58 51 商誉 4 5 5 5 5 其他非流动资产 85 129 129 129 129 非流动资产合计 963 1,355 1,682 1,860 1,895 总负债 3,010 3,836 4,811 5,915 6,951 短期借款 234 324 344 297 13 应付账款 1,604 1,886 2,425 3,095 3,820 应付票据 480 869 1,143 1,495 1,892 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 134 9 9 9 9 流动负债合计 2,667 3,482 4,432 5,456 6,341 长期借款 249 243 343 423 573 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 29 27 27 27 27 非流动负债合计 343 354 379 459 609 股东权益 1,049 3,395 3,811 4,363 5,010 股本 379 421 421 421 421 公积金 296 2,163 2,230 2,274 2,274 未分配利润 357 794 1,144 1,652 2,301 归属母公司权益 1,032 3,378 3,795 4,347 4,996 少数股东权益 17 16 16 15 15 主要指标 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 19.8% 19.8% 19.5% 19.6% 19.2% EBITDA率 13.3% 13.4% 13.5% 13.5% 13.0% EBIT率 12.0% 11.7% 11.1% 11.1% 10.8% 税前净利润率 8.7% 10.0% 10.2% 10.3% 10.1% 归母净利润率 7.7% 9.1% 9.2% 9.4% 9.2% ROA 7.2% 6.9% 7.8% 8.6% 9.2% ROE（摊薄） 28.6% 14.9% 17.6% 20.5% 21.9% 经营性ROIC 21.3% 22.1% 22.0% 24.7% 26.5% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债率 74% 53% 56% 58% 58% 流动比率 1.16 1.69 1.57 1.54 1.59 速动比率 0.79 1.35 1.23 1.20 1.23 归母权益/有息债务 2.05 5.49 5.16 5.65