三季度点评：Q3业绩略超预期，逐季改善明显

本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 Q3业绩略超预期，逐季改善明显 证券研究报告 所属部门 । 股票研究部 报告类别 । 公司动态 所属行业 । 医药生物 报告时间 । 2017/10/30 前收盘价 । 31.56元 公司评级 । 增持评级 分析师 杨欧雯 证书编号：S1100517070002 010-66495651 yangouwen@cczq.com 联系人 周豫 证书编号：S1100117080006 010-66495901 zhouyu@cczq.com 川财研究所 北京 西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼，100034 上海 陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120 深圳 福田区福华一路6号免税商务大厦21层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041 ——泰格医药（300347）2017年三季报点评  事件 10月29日，公司发布2017年第三季度报告，公司前三季度营业收入实现11.75亿元，同比增长38.32%，归属上市公司股东净利润为2.00亿元，同比增长101.03%，归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.70亿元，同比增长85.12%。EPS为0.4元/股，其中第三季度营业收入、归属上市公司股东净利润增长分别为52.30%、275.21%。  点评 公司三季报业绩略超预期，业绩逐季度出现改善。公司Q3单季度盈利8,073.22万元，盈利环比二季度继续上行，增幅为5.88%。截至今年三季度，近四个季度公司业绩环比均告提升，可见业绩逐季度改善明显，我们预计，随着仿制药一致性评价的不断推进及审评审批制度改革的不断深化，公司第四季度业绩增速有望进一步加快。 毛利率维持43%，经营性现金流显著改善。公司前三季度综合毛利率为43.12%，与上半年基本持平。受经营情况大幅提升带动，公司前三季度经营活动产生现金流量净额增长明显，达1.39亿元，同比提升135.88%。 受政策红利影响，行业景气度有望再提升。10月中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》。随着伦理审批互认、机构开放备案制管理等利好政策的推行，我们预计，公司的产能有望大幅提升，订单的消化能力也会不断加快。  盈利预测 预计公司17-19年归属母公司股东净利润为2.77亿、3.90亿、4.73亿，对应EPS为0.55元、0.78元、0.95元，对应PE为57倍、40倍、33倍。维持增持评级。  风险提示：临床试验项目推进不及预期；一致性评价政策推进不及预期；公司整合不及预期；汇率风险。 盈利预测与估值 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万) 1175 1706 2138 2516 +/-% 23% 45% 25% 18% 净利润(百万) 141 277 390 473 +/-% -10% 97% 41% 21% EPS(元) 0.28 0.55 0.78 0.95 PE 112.23 57.05 40.47 33.37 资料来源：公司公告、川财证券研究所 川财证券研究报告 2 / 3 盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2016 2017E 2018E 2019E 会计年度 2016 2017E 2018E 2019E 流动资产 1095 2081 2501 3044 营业收入 1175 1706 2138 2516 现金 364 1238 1460 1824 营业成本 728 959 1148 1331 应收账款 447 686 842 993 营业税金及附加 3 14 9 10 其他应收款 65 49 69 88 营业费用 36 54 67 79 预付账款 34 44 55 65 管理费用 229 317 401 474 存货 0 1 1 1 财务费用 -0 -16 -37 -48 其他流动资产 185 62 73 72 资产减值损失 19 16 17 17 非流动资产 1294 1137 1153 1110 公允价值变动收益 0 -1 -1 -2 长期投资 33 27 29 28 投资净收益 38 22 25 26 固定资产 195 173 148 123 营业利润 198 382 556 678 无形资产 13 11 8 4 营业外收入 16 9 9 10 其他非流动资产 1052 927 968 954 营业外支出 1 1 1 1 资产总计 2388 3218 3654 4154 利润总额 212 390 564 687 流动负债 436 423 487 541 所得税 55 92 135 166 短期借款 175 182 195 201 净利润 157 299 429 521 应付账款 15 49 50 50 少数股东损益 16 22 39 48 其他流动负债 246 192 241 289 归属母公司净利润 141 277 390 473 非流动负债 113 99 113 122 EBITDA 234 396 549 660 长期借款 16 23 31 38 EPS（元） 0.30 0.55 0.78 0.95 其他非流动负债 97 76 82 83 负债合计 549 523 599 662 主要财务比率 少数股东权益 213 235 274 322 会计年度 2016 2017E 2018E 2019E 股本 475 500 500 500 成长能力 资本公积 667 1250 1250 1250 营业收入 22.7% 45.2% 25.3% 17.7% 留存收益 484 712 1034 1424 营业利润 -7.4% 93.2% 45.5% 21.9% 归属母公司股东权益 1627 2460 2781 3169 归属于母公司净利润 -10.0% 96.7% 41.0% 21.2% 负债和股东权益 2388 3218 3654 4154 获利能力 毛利率(%) 38.0% 43.8% 46.3% 47.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 4.6% 12.0% 16.2% 18.2% 会计年度 2016 2017E 2018E 2019E ROE(%) 8.6% 11.2% 14.0% 14.9% 经营活动现金流 192 138 250 345 ROIC(%) 12.0% 21.8% 27.9% 31.6% 净利润 157 299 429 521 偿债能力 折旧摊销 37 29 30 30 资产负债率(%) 23.0% 16.2% 16.4% 15.9% 财务费用 -0 -16 -37 -48 净负债比率(%) 36.30% 39.97% 38.51% 37.04% 投资损失 -38 -22 -25 -26 流动比率 2.51 4.92 5.14 5.63 营运资金变动 4 -158 -159 -142 速动比率 2.51 4.91 5.14 5.63 其他经营现金流 33 6 13 9 营运能力 投资活动现金流 -530 153 -20 40 总资产周转率 0.59 0.61 0.62 0.64 资本支出 62 0 0 0 应收账款周转率 3 3 3 3 长期投资 416 -89 30 -10 应付账款周转率 56.87 29.53 22.97 26.48 其他投资现金流 -53 64 9 30 每股指标（元） 筹资活动现金流 486 583 -9 -20 每股收益(最新摊薄) 0.28 0.55 0.78 0.95 短期借款 -85 7 14 6 每股经营现金流(最新摊薄) 0.38 0.28 0.50 0.69 长期借款 9 7 8 8 每股净资产(最新摊薄) 3.25 4.92 5.56 6.34 普通股增加 42 25 0 0 估值比率 资本公积增加 485 582 0 0 P/E 112.23 57.05 40.47 33.37 其他筹资现金流 35 -39 -30 -34 P/B 9.70 6.42 5.68 4.98 现金净增加额 162 874 221 364 EV/EBITDA 66 39 28 23 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 C0001 3/3 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 行业公司评级 证券投资评级：以研究员预测的报告发布之日起6个月内证券的绝对收益为分类标准。30%以上为买入评级；15%-30%为增持评级；-15%-15%为中性评级；-15%以下为减持评级。 行业投资评级：以研究员预测的报告发布之日起6个月内行业相对市场基准指数的收益为分类标准。30%以上为买入评级；15%-30%为增持评级；-15%-15%为中性评级；-15%以下为减持评级。 重要声明 本报告由川财证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供川财证券有限责任公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户，与本公司无业务关系的阅读者不是本公司客户，本公司不承担适当性职责。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非本公司客户接收到本报告，请及时退回并删除，并予以保密。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。根据本公司《产品或服务风险等级评估管理办法》，上市公司价值相关