Q4 业绩略超预期，盈利改善逐季向上

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华域汽车（600741） 证券研究报告 2021年03月25日 投资评级 行业 汽车/汽车零部件 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 25.5元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 3,152.72 流通A股股本(百万股) 3,152.72 A股总市值(百万元) 80,394.46 流通A股市值(百万元) 80,394.46 每股净资产(元) 16.66 资产负债率(%) 61.32 一年内最高/最低(元) 35.88/18.06 作者 文康 分析师 SAC执业证书编号：S1110519040002 wenkang@tfzq.com 陆嘉敏 分析师 SAC执业证书编号：S1110520080001 lujiamin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《华域汽车-季报点评:三季度业绩亮眼 盈利能力大幅提升》 2020-10-29 2 《华域汽车-半年报点评:Q2业绩符合预期 Q3有望成长期复苏起点》 2020-08-27 3 《华域汽车-年报点评报告:19年业绩符合预期 股息率约4%》 2020-04-12 股价走势 Q4业绩略超预期，盈利改善逐季向上 事件： 公司发布2020年年报：实现营收1335.8亿元，同比下降7.3%；实现归母净利润54.0亿元，同比下降16.4%。此外，公司拟每10股派送现金7.5元。 点评： 20H1业绩短期承压，下半年起逐季好转。2020年，受国内外新冠肺炎疫情影响，国内外汽车市场出现持续深度调整。公司最大客户上汽集团（占比53.9%）产量同比下降11.2%至546.4万辆；其中，上汽大众、上汽通用产量分别减少22.4%和12.8%。受此影响，公司：1）内外饰件：收入同比下降3.6%至887.3亿元。2）金属成型与模具：收入同比下降5.7%至91.3亿元。3）功能件：收入同比下降14.8%至242.3亿元。4）电子电器件：收入同比增加1.0%至46.7亿元。5）热加工件：收入同比下降25.3%至5.3亿元。由于公司产品结构优化，毛利率同比上升0.8个百分点至15.2%；此外三费费用率同比提升1.1个百分点至11.7%。最终2020年实现归母净利润54.0亿元，同比下降16.4%。 20Q4盈利能力大幅改善，毛利率稳步提升。2020Q4，国内汽车产量达823.9万辆，同比+8.8%，环比+20.4%；其中，上汽集团产量达188.8万，同比+6.0%，环比+23.4%。公司20Q4实现营收418.5亿元，同比+8.9%，环比+9.8%；毛利率17.7%，同比和环比分别提升3.5和2.5个百分点。公司20Q4实现归母净利润23.0亿元，同比增长49.8%，环比增长28.2%。 坚持“三化”策略，不断优化资产配置。“十三五”期间，公司通过股权交易、业务归并、破产清算等方法，已逐步实现对汽车内饰、照明、底盘、被动安全、传动部件等业务的自主发展，并陆续完成泵类、铸铝类业务的内部整合，以及拖拉机、密封件、线束等业务的平稳退出，核心业务架构更趋明显，自主经营更进一步。 加速客户&新技术领域开拓。1）客户方面：公司积极拓展豪华（BBA等）、日系、新能源（特斯拉、蔚来、大众等）；2）技术创新方面：智能座舱系统、电机控制系统、电驱系统、毫米波雷达等领域均实现较大突破。 投资建议：疫情短期对公司短期影响较大，但行业从20Q2开始转暖，带动公司业绩拐点向上。公司拥有诸多新旧领域的优秀资产与技术；近年“中性化”策略成效初显，未来有望凭借优良的产品及超强的客户粘性加速抢占新老领域市场。综合考虑疫情以及少数股权收购等因素，我们将公司2021-2022年归母净利润由71.6、82.9亿元上调至71.8、83.9亿元，对应EPS分别为2.28、2.66元，对应PE为11、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球疫情持续扩散、汽车需求低迷、新业务拓展不及预期等。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 144,023.63 133,577.64 149,970.68 161,681.74 171,419.03 增长率(%) (8.36) (7.25) 12.27 7.81 6.02 EBITDA(百万元) 18,685.47 18,597.48 12,133.90 13,740.72 14,478.66 净利润(百万元) 6,463.16 5,403.28 7,182.11 8,388.24 8,937.96 增长率(%) (19.48) (16.40) 32.92 16.79 6.55 EPS(元/股) 2.05 1.71 2.28 2.66 2.83 市盈率(P/E) 12.44 14.88 11.19 9.58 8.99 市净率(P/B) 1.63 1.53 1.49 1.37 1.26 市销率(P/S) 0.56 0.60 0.54 0.50 0.47 EV/EBITDA 3.14 3.25 4.17 2.17 2.24 资料来源：wind，天风证券研究所 -15%-3%9%21%33%45%57%2020-032020-072020-11华域汽车汽车零部件沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：华域汽车历年营收&同比增速 图2：华域汽车历年归母净利润&同比增速 资料来源：公司公告、天风证券研究所 资料来源：公司公告、天风证券研究所 图3：华域汽车分季度营收&同比增速 图4：华域汽车分季度归母净利润&同比增速 资料来源：公司公告、天风证券研究所 资料来源：公司公告、天风证券研究所 图5：华域汽车季度毛利率&净利率 图6：华域汽车季度三费率 资料来源：公司公告、天风证券研究所 资料来源：公司公告、天风证券研究所 -10%-5%0%5%10%15%20%25%02004006008001,0001,2001,4001,6001,800201120122013201420162017201820192020营业收入（亿元）增速-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0102030405060708090201120122013201420162017201820192020归母净利润（亿元）增速-40%-30%-20%-10%0%10%20%01002003004005002018Q42019Q22019Q42020Q22020Q4营业收入（亿元）同比增长-100%-50%0%50%100%05101520252018Q42019Q22019Q42020Q22020Q4归母净利润（亿元）同比增长0%5%10%15%20%2018Q42019Q22019Q42020Q22020Q4毛利率净利率-5%0%5%10%15%2018Q42019Q22019Q42020Q22020Q4销售费用率管理费用率财务费用率 mNsNmPtNoQsNsNpOqRsQoOaQdNaQoMqQoMoPjMpPsRfQnPnQ8OqQwPwMnQyQNZtPuM 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 32,839.12 36,251.18 39,235.00 59,317.37 58,061.25 营业收入 144,023.63 133,577.64 149,970.68 161,681.74 171,419.03 应收票据及应收账款 25,546.52 26,426.06 31,898.43 22,177.34 35,155.14 营业成本 123,195.39 113,232.96 127,130.15 137,290.45 145,490.64 预付账款 842.52 789.36 886.58 961.71 1,029.43 营业税金及附加 492.93 483.37 539.89 573.50 615.15 存货 11,116.46 18,822.12 6,811.49 22,884.53 6,877.95 营业费用 1,960.55 1,739.03 1,874.63 2,101.86 2,228.45 其他 13,171.99 11,639.03 16,098.71 10,825.48 16,292.81 管理费用 8,030.77 8,252.03 8,698.30 8,892.50 9,599.47 流动资产合计 83,516.60 93,927.74 94,930.20 116,166.43 117,416.59 研发费用 5,264.53 5,572.85 5,698.89 5,658.86 5,999.67 长期股权投资 13,958.20 12,739.30 12,739.30 12,739.30 12,739.30 财务费用 (57.38) 38.47 (133.06) (306.64) (472.84) 固定资产 22,405.58 23,972.37 24,218.82 24,141.53 24,205.25 资产减值损失 (176.82) (319.08) 120.00 120.00 120.00 在建工程 3,413.81 3,016.68 3,053.35 2,842.68 2,674.14 公允价值变动收益 0.00 (0.35) 0.00 0.00 0.00 无形资产 3,861.27 4,201.86 3,493.67 2,785.48 2,077.29 投资净收益 3,809.10 3,575.07 3,000.00 3,200.00 3,300.00 其他 11,971.97 12,578.01 10,320.11 11,163.92 10,880.97 其他 (7,652.14) (6,915.94) (6,000.00) (6,400.00) (6,600.00) 非流动资产合计 55,610.83 56,508.22 53,825.24 53,672.90 52,576.95 营业利润 9,156.70 7,919.22 9,041.88 10,551.22 11,138.50 资产总计 139,127.43 150,435.96 148,755.44 169,839.33 169,993.53 营业外收入 416.32 86.98 120.00 120.00 120.00 短期借款 6,579.91 6,093.79 6,000.00 5,000.00 5,000.00 营业外支出 138.17 66.30 40.00 80.00 100.00 应付票据及应付账款 48,338.63 49,338.75 49,191.51 61,300.41 57,151.37 利润总额 9,434.85 7,939.90 9,121.88 10,591.22 11,158.50 其他 14,950.08 29,280.04 24,509.39 28,346.07 27,083.50 所得税 918.55 961.82 866.58 1,059.12 1,115.85 流动负债合计 69,868.62 84,712.58 79,700.91 94,646.48 89,234.87 净利润 8,516.29 6,978.08 8,255.30 9,532.09 10,042.65 长期借款 3,815.64 2,725.87 3,500.00 4,000.00