主动量化周报：市场仍在震荡筑底过程之中

市场仍在震荡筑底过程之中 金融工程团队：廖静池：(分析师) 2024.01.14 电话：0755-23976176 金融工程 金融工 程 主动量化周 报 证券研究报 告 张晗(分析师)卢开庆(研究助理)梁誉耀(研究助理) 021-38676666021-38038674021-38038665 zhanghan027620@gtjas.comlukaiqing026727@gtjas.comliangyuyao026735@gtjas.co 证书编号S0880522120005S0880122080144S0880122070051 本报告导读： 本篇报告基于主动和量化结合的理念解析权益市场投资机会。 摘要： 核心结论：市场短期调整并逐步确立中长期底部，随着海外流动性和国内经济回升等利好因素积累，市场底部有望逐步抬升。 近一周主要指数先跌后企稳，今年以来涨幅居前的行业是煤炭和电力等高股息个股，风格上红利和微盘股的“哑铃型”结构仍然具有超额收益。近一周市场日均成交额已不足7000亿，交投活跃度有所下降，但随着经济持续恢复，市场底部有望逐步抬升。 北上资金出现小幅净流出，结构上最近一周对计算机、交运和电子等行业进行了加仓，而食品饮料、新能源、非银金融等行业被减持超10 亿，月度来看食品饮料和非银金融是被减持规模较大的行业。近期权益类公募基金募集规模处于过去三年低位，市场增量资金并不明显，在此种市场环境下小盘股相对大盘股容易获得溢价。 景气度预期充分交易，对价格影响作用减弱。跟踪分析师对个股的盈利预测变化，近期分析师盈利预测调整频率相对平稳，整体法计算汽 车、家电等行业盈利预测略有上调，消费者服务、电子、石油石化等行业个别公司出现盈利下修，建议密切关注分析师预测调整以把握各行业景气度。 风险提示：本报告内的结论由量化模型得出，与研究所策略观点不重合，有关研究所策略团队上述板块结论请参考相关策略报告。 邮箱：liaojingchi024655@gtjas.com 证书编号：S0880522090003 张晗：（分析师）电话：021-38676666 邮箱：zhanghan027620@gtjas.com 证书编号：S0880522120005 卢开庆：（研究助理）电话：021-38038674 邮箱：lukaiqing026727@gtjas.com证书编号：S0880122080144 梁誉耀：（研究助理）电话：021-38038665 邮箱：liangyuyao026735@gtjas.com证书编号：S0880122070051 相关报告 市场中长期底部区域，板块分化显著 2024.01.07 市场底部区域耐心等待反弹2023.12.24 市场短期调整有助于构建中长期底部 2023.12.18 市场短期调整但处于中线底部区域 2023.12.11 市场中长期反弹格局未变2023.12.05 目录 1.轮动策略介绍3 2.市场微观结构4 2.1.各板块赚钱效应4 2.2.行业轮动速度5 2.3.行业成交拥挤度6 3.市场微观资金监测6 3.1.北上资金流向6 3.2.融资融券成交7 4.各行业景气度变化8 5.附录：指标构建10 5.1.策略思路10 5.2.指标介绍10 6.风险提示11 1.轮动策略介绍 本策略将市场微观结构和景气度作为行业配置的核心变量，把市场分为预期主导、预期分歧、景气主导和资金阶段性拥挤四个典型阶段。在不同阶段行业轮动具有不同的驱动力和相应的配置策略。 图1：行业轮动策略思路 数据来源：国泰君安证券研究 策略样本内回测超额收益显著，2017年至2023年3月份多头年化收益率24%，相对基准超额收益为20%左右，超额收益最大回撤控制在10%附近。 图2：轮动策略净值表现 5 0% 4.5-2% 4-4% 3.5-6% 3-8% 2.5-10% 2-12% 1.5-14% 1-16% 0.5-18% 0-20% 2017-1-4 2018-1-4 2019-1-4 2020-1-4 2021-1-4 2022-1-4 2023-1-4 超额收益回撤 万得全A 净值：景气度+动量 净值：景气度+动量+反转 数据来源：wind，国泰君安证券研究 2.市场微观结构 2.1.各板块赚钱效应 对主要指数的资金交易收益率进行估算，当前万得全A指数盈利为-4.8% 处于过去三年28%分位水平；各大版块指数赚钱效应有所差异，大金融风格赚钱效应为-9%，处于过去三年的5%分位水平，周期风格为-2.2%，成长风格为-6.8%，均处于过去三年较低水平。 图3：各版块交易资金盈利水平 资金盈利:万得全A 资金盈利:金融 25% 20% 20% 15% 15%10% 10% 5% 5% 0% 0% -52%020-1-17 2021-1-172022-1-172023-1-17 -2020-1-17 5% 2021-1-172022-1-172023-1-17 -10%-15% -10% -20% -15% -25% -20% 资金盈利:周期 资金盈利:消费 20% 25% 15% 20% 10% 15% 5% 10% 0% 5% -2020-1-17 5% 2021-1-172022-1-172023-1-17 0% -10% -2020-1-17 5% 2021-1-172022-1-172023-1-17 -15% -10% -20% -15% -25% -20% 资金盈利:成长 资金盈利:稳定 25% 20% 20% 15% 15%10% 10% 5% 5% 0% -52%020-1-17 2021-1-172022-1-172023-1-17 0% -2020-1-17 2021-1-172022-1-172023-1-17 -10% 5% -15% -10% -20%-25% -15% -30% -20% 数据来源：wind，国泰君安证券研究 注：指标计算见附录 2.2.行业轮动速度 行业轮动速度平稳，当前轮动速度处于过去三年61%分位水平。 图4：行业轮动速度 2019-11-25 2020-1-25 2020-3-25 2020-5-25 2020-7-25 2020-9-25 2020-11-25 2021-1-25 2021-3-25 2021-5-25 2021-7-25 2021-9-25 2021-11-25 2022-1-25 2022-3-25 2022-5-25 2022-7-25 2022-9-25 2022-11-25 2023-1-25 2023-3-25 2023-5-25 2023-7-25 2023-9-25 2023-11-25 行业轮动速度 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2019-11-29 2020-11-29 2021-11-29 2022-11-29 2023-11-29 数据来源：wind，国泰君安证券研究注：指标计算见附录 2.3.行业成交拥挤度 当前行业层面的交易拥挤度处于过去三年低位，随着全市场成交活跃度 的下降，尚未出现拥挤交易的行业。 强势行业成交占比 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 图5：行业层面成交拥挤度 数据来源：wind，国泰君安证券研究 3.市场微观资金监测 3.1.北上资金流向 近一周北上资金小幅净流出，结构上计算机和交运等行业买入较多，食 品饮料、新能源流出明显。非银金融和食品饮料月度净卖出规模较大。 图6：北上资金流向 行业 周度净买入：亿元 月度净买入：亿元 CS计算机 16.13 -12.39 CS交通运输 7.62 14.38 CS电子 6.11 25.22 CS家电 6.00 10.50 CS通信 5.81 -19.14 CS汽车 5.66 23.34 CS电力及公用事业 3.97 30.74 CS基础化工 3.05 23.22 CS轻工制造 2.83 4.95 CS商贸零售 2.41 2.24 CS农林牧渔 1.50 -2.04 CS房地产 1.27 0.49 CS建材 1.07 1.74 CS消费者服务 0.63 -6.16 CS综合 0.19 -0.25 CS综合金融 -0.03 -1.49 CS传媒 -0.17 -14.03 CS煤炭 -0.35 10.92 CS纺织服装 -0.66 1.47 CS国防军工 -1.03 -0.07 CS建筑 -1.70 -0.41 CS钢铁 -3.56 6.86 CS银行 -5.01 -13.73 CS医药 -7.14 -14.76 CS有色金属 -7.16 8.67 CS石油石化 -7.82 -21.05 CS机械 -9.81 -0.10 CS非银行金融 -14.04 -48.68 CS电力设备及新能源 -14.65 41.80 CS食品饮料 -16.39 -54.32 数据来源：wind，国泰君安证券研究 3.2.融资融券成交 融资净买入较多的行业是食品饮料、新能源等行业；融券净卖出整体规 模较小。 图7：融资融券成交 行业 融资净买入：亿元 融券净卖出：亿元 CS食品饮料 4.04 0.78 CS电力设备及新能源 3.36 5.48 CS综合 1.53 -0.11 CS机械 0.75 -0.60 CS石油石化 0.53 0.12 CS国防军工 0.43 0.41 CS纺织服装 0.10 0.12 CS钢铁 0.08 0.27 CS综合金融 -0.12 0.02 CS有色金属 -0.17 2.82 CS轻工制造 -0.34 -0.07 CS煤炭 -0.59 -0.14 CS建材 -0.65 0.06 CS建筑 -0.66 -0.14 CS商贸零售 -1.07 0.37 CS交通运输 -1.12 -2.05 CS基础化工 -1.34 2.35 CS电力及公用事业 -1.65 -0.95 CS非银行金融 -2.02 0.38 CS家电 -2.20 -0.03 CS消费者服务 -2.28 0.39 CS房地产 -2.39 -0.20 CS医药 -3.03 -0.24 CS通信 -4.52 0.06 CS汽车 -5.84 -4.31 CS农林牧渔 -6.32 -1.50 CS银行 -9.52 0.15 CS传媒 -10.29 -0.97 CS电子 -13.55 -2.38 CS计算机 -20.84 1.12 数据来源：wind，国泰君安证券研究 4.各行业景气度变化 从分析师盈利预期视角看各版块景气变化，利用一致预测营业收入作为景气度的代理变量。近期业绩预期总体呈下滑趋势，其中石油石化、电子等行业公司营收预测下调相对明显。 计算各行业分析师预期营收总和的环比变化如下所示：图8：整体法计算各行业景气度变化 -0.76% 石油石化 -0.06% 食品饮料 -0.45% 消费者服务 -0.06% 交通运输 -0.29% 电子 -0.06% 建筑 -0.17% 国防军工 -0.04% 银行 -0.17% 轻工制造 -0.03% 电力及公用事业 -0.17% 计算机 -0.03% 纺织服装 -0.15% 电力设备及新能源 -0.02% 煤炭 -0.15% 机械 0.00% 通信 -0.13% 基础化工 0.00% 房地产 -0.10% 建材 0.02% 有色金属 -0.09% 传媒 0.02% 钢铁 -0.09% 医药 0.08% 非银行金融 -0.08% 商贸零售 0.10% 家电 -0.07% 农林牧渔 0.16% 汽车 景气度变化 中信一级行业 景气度变化 中信一级行业 数据来源：wind，国泰君安证券研究 将分析师一致预测调整5%以上的记为有显著变化，预期显著调升的公司主要分布在汽车和家电等行业，预期显著下降的公司主要在新能源、医药、电子等行业。 图9：分析师盈利预测边际变化 中信一级行业 调升公司数 调低