主动量化周报：市场仍在筑底过程中

市场仍在筑底过程中 金融工程团队：廖静池：(分析师) 2023.10.22 电话：0755-23976176 金融工程 金融工 程 主动量化周 报 证券研究报 告 张晗(分析师)卢开庆(研究助理)梁誉耀(研究助理) 021-38676666021-38038674021-38038665 zhanghan027620@gtjas.comlukaiqing026727@gtjas.comliangyuyao026735@gtjas.co 证书编号S0880522120005S0880122080144S0880122070051 本报告导读： 本篇报告基于主动和量化结合的理念解析权益市场行业投资机会。 摘要： 核心结论：受外部因素影响，近一周各大指数出现回调，投资者情绪处于低位，市场仍在筑底的过程中。 过去一周受外部风险因素影响，A股主要指数均出现回调，在后半周此前活跃的医药跟华为产业链也相继出现下跌。尽管市场回落但是政策友好度在提升，宏观经济向好的势头明显，积极利多因素在逐渐积累，此次市场或出现U型底部反弹，当前建议逐渐布局做多股市。 市场微观资金层面仍然延续此前格局，北上资金作为短期内重要变量，近一周仍然出现大幅流出的现象，结构上分化明显汽车行业被增 持超过10亿，而医药和食品饮料行业均被减持约50亿，月度来看新能源和食品饮料等机构重仓行业被减持规模最大。近期权益类公募基金募集规模仍然处于过去三年低位，市场缺乏增量资金的局面仍未改变。 景气度预期充分博弈，对股价影响较弱。跟踪分析师对个股的盈利预测变化，随着上市公司三季报即将公布10月份分析师盈利预测调整频率或将上升，整体法计算国防军工、建筑、非银金融等行业盈利预测略有上调，消费者服务、建材、计算机等行业部分公司出现盈利下修，建议密切关注分析师预测调整以把握各行业景气度。 风险提示：本报告内的结论由量化模型得出，与研究所策略观点不重合，有关研究所策略团队上述板块结论请参考相关策略报告。 邮箱：liaojingchi024655@gtjas.com 证书编号：S0880522090003 张晗：（分析师）电话：021-38676666 邮箱：zhanghan027620@gtjas.com 证书编号：S0880522120005 卢开庆：（研究助理）电话：021-38038674 邮箱：lukaiqing026727@gtjas.com证书编号：S0880122080144 梁誉耀：（研究助理）电话：021-38038665 邮箱：liangyuyao026735@gtjas.com证书编号：S0880122070051 相关报告 热点板块频现，市场整体筑底反弹 2023.10.16 节后市场或迎来反弹2023.10.09 节前市场或以震荡为主2023.09.26 场内融资率先回暖，市场有望反弹 2023.09.18 市场热点增多，具备反弹基础2023.09.12 目录 1.轮动策略介绍3 2.市场微观结构4 2.1.各板块赚钱效应4 2.2.行业轮动速度5 2.3.行业成交拥挤度6 3.市场微观资金监测6 3.1.北上资金流向6 3.2.融资融券成交7 4.各行业景气度变化8 5.附录：指标构建10 5.1.策略思路10 5.2.指标介绍10 6.风险提示11 1.轮动策略介绍 本策略将市场微观结构和景气度作为行业配置的核心变量，把市场分为预期主导、预期分歧、景气主导和资金阶段性拥挤四个典型阶段。在不同阶段行业轮动具有不同的驱动力和相应的配置策略。 图1：行业轮动策略思路 数据来源：国泰君安证券研究 策略样本内回测超额收益显著，2017年至2023年3月份多头年化收益率24%，相对基准超额收益为20%左右，超额收益最大回撤控制在10%附近。 图2：轮动策略净值表现 5 0% 4.5-2% 4-4% 3.5-6% 3-8% 2.5-10% 2-12% 1.5-14% 1-16% 0.5-18% 0-20% 2017-1-4 2018-1-4 2019-1-4 2020-1-4 2021-1-4 2022-1-4 2023-1-4 超额收益回撤 万得全A 净值：景气度+动量 净值：景气度+动量+反转 数据来源：wind，国泰君安证券研究 2.市场微观结构 2.1.各板块赚钱效应 对主要指数的资金交易收益率进行估算，当前万得全A指数盈利为-7.5% 处于过去三年9%分位水平；各大版块指数赚钱效应有所差异，大金融风格赚钱效应为-3.1%，处于过去三年的17%分位水平，其他板块赚钱效应均处于过去三年较低水平，其中稳定板块赚钱效应最弱，均处于1%分位水平。 资金盈利:万得全A 资金盈利:金融 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 2020-1-17 -10.0% 2021-1-17 2022-1-172023-1-17 -20.0% -30.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.02%020 -10.0% -15.0% -20.0% 资金盈利:周期 资金盈利:消费 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.02%020 -10.0% -15.0% -20.0% -25.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.02%020 -10.0% -15.0% -20.0% 图3：各版块交易资金盈利水平 -1-172021-1-172022-1-172023-1-17 -1-172021-1-172022-1-172023-1-17 -1-172021-1-172022-1-172023-1-17 -1-172021-1-172022-1-172023-1-17 数据来源：wind，国泰君安证券研究 资金盈利:成长 资金盈利:稳定 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 2020-1-17 -10.0% 2021-1-17 2022-1-172023-1-17 -20.0% -30.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.02%020 -10.0% -15.0% -20.0% 注：指标计算见附录 2.2.行业轮动速度 行业轮动速度边际下降，当前轮动速度处于过去三年12%分位水平。 图4：行业轮动速度 行业轮动速度 30 25 20 15 10 5 0 2019-7-23 2020-7-23 2021-7-23 2022-7-23 2023-7-23 数据来源：wind，国泰君安证券研究注：指标计算见附录 2.3.行业成交拥挤度 当前行业层面的交易拥挤度处于过去三年中游水平，随着全市场成交活 跃度的下降，尚未出现拥挤交易的行业。 强势行业成交占比 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 强势行业成交占比 2019-7-23 2019-9-23 2019-11-23 2020-1-23 2020-3-23 2020-5-23 2020-7-23 2020-9-23 2020-11-23 2021-1-23 2021-3-23 2021-5-23 2021-7-23 2021-9-23 2021-11-23 2022-1-23 2022-3-23 2022-5-23 2022-7-23 2022-9-23 2022-11-23 2023-1-23 2023-3-23 2023-5-23 2023-7-23 图5：行业层面成交拥挤度 数据来源：wind，国泰君安证券研究 3.市场微观资金监测 3.1.北上资金流向 节后北上资金对各板块加仓出现分化，公用事业和汽车行业获得外资加 仓较多，此外医药和食品饮料和新能源行业均处于大幅减仓的状态。月度来看新能源和食品饮料等机构重仓板块遭减持最多，均超过70亿。 图6：北上资金流向 行业 CS汽车 CS电力及公用事业CS家电 CS房地产CS通信CS建筑CS煤炭 CS农林牧渔CS消费者服务CS纺织服装CS建材 CS综合CS轻工制造CS综合金融CS石油石化CS计算机CS商贸零售CS国防军工CS交通运输 CS银行CS电子CS钢铁 CS基础化工CS传媒CS机械 CS非银行金融CS有色金属 CS电力设备及新能源CS食品饮料 CS医药 周度净买入（亿元） 13.41 7.89 2.74 1.48 1.21 0.49 0.49 0.36 0.05 -0.23 -0.29 -0.40 -0.55 -0.63 -1.60 -2.29 -2.44 -3.45 -5.74 -6.40 -8.24 -9.16 -12.53 -15.01 -21.54 -22.76 -25.53 -27.48 -42.22 -57.82 月度净买入（亿元） 23.09 -4.47 1.96 -8.18 -18.30 -6.98 2.58 -3.63 -20.14 -0.94 -7.99 -0.39 -1.68 -1.56 -14.83 -33.36 -1.91 2.06 -28.45 -16.03 31.07 -25.43 -10.11 -14.12 -42.63 -68.57 -36.70 -74.93 -90.98 -35.44 数据来源：wind，国泰君安证券研究 3.2.融资融券成交 随着市场回调，场内两融成交活跃度有所下降，融资方面净买入最多的 是医药和食品饮料，融券成交整体规模显著下降。 图7：融资融券成交 行业 融资净买入（亿元） 融券净卖出（亿元） CS医药 14 .57 -1.15 CS食品饮料 10 .99 0.06 CS基础化工 6 .55 0.23 CS有色金属 4 .91 1.70 CS非银行金融 3 .69 1.26 CS国防军工 1 .9 5 2.33 CS机械 1 .36 0.41 CS电子 1 .30 -12.44 CS综合 1 .25 0.03 CS家电 1 .15 0.12 CS纺织服装 0 .49 0.11 CS石油石化 0 .38 -0.17 CS建材 0 .20 0.08 CS商贸零售 0 .19 -0.39 CS钢铁 0 .13 -0.37 CS轻工制造 0 .04 -0.02 CS综合金融 -0 .01 -0.03 CS消费者服务 -0 .52 -0.14 CS银行 -0 .72 -2.27 CS交通运输 -0 .83 -0.51 CS传媒 -0.98 -1.24 CS电力及公用事业 -1 .24 0.99 CS汽车 -1 .66 -1.41 CS电力设备及新能源 -2 .26 1.26 CS计算机 -2 .29 0.56 CS通信 -2 .83 -2.00 CS煤炭 -3 .04 -0.38 CS建筑 -3 .64 -0.17 CS房地产 -3 .89 1.73 CS农林牧渔 -1 2.37 -0.44 数据来源：wind，国泰君安证券研究 4.各行业景气度变化 从分析师盈利预期视角看各版块景气变化，利用一致预测营业收入作为景气度的代理变量。近期业绩预期总体呈下滑趋势，其中计算机、建材等行业公司营收预测下调相对明显。 计算各行业分析师预期营收总和的环比变化如下所示：图8：整体法计算各行业景气度变化 中信一级行业 景气度变化 中信一级行业 景气度变化 国防军工 0.57% 机械 -0.25% 建筑 0.28% 纺织服装 -0.28 % 非银行金融 0.06% 银行 -0.33 % 家电 0.05% 钢铁 -0.37 % 房地产 -0.02% 煤炭 -0.42 % 商贸零售 -0.06% 电力设备及新能源 -0.42 % 汽车 -0.08% 轻工制造 -0.5 7% 通信 -0.09% 交通运输 -0.5 7% 电力及公用事业 -0.10% 农林牧渔 -0.6 2% 有色金属 -0.10% 电子 -0.6 4% 综合 -0.12% 综合金融 -1