2023信达生物中报点评：亏损大幅收窄，研发进入兑现期

亏损大幅收窄，维持“增持”评级。公司发布公告，23H1收入27.02亿元，同比增长20.6%；经调整净亏损1.94亿元，较22年同期减少8.95亿元，亏损收窄超预期。考虑到下半年进院影响，下调23-24年收入预测为59.10（-8.21）亿元、76.42（-8.72）亿元，预计2025年收入为98.51亿元。采用DCF绝对估值方法，下调目标价为49.2（-0.5）港元，维持增持评级。 疫情影响出清，商业化运营效率不断提升。疫情影响出清，其中单Q2收入同比增长超35%。23年上半年毛利率79.7%，同比上升了2.8%，主要因为产品的持续放量、生产效率的提升。销售费用率为产品收入的54.8%，同比降低了13.7%，主要由于开展更健康的商业模式，进一步提升销售利润率。 研发进展顺利，积极拓宽医保覆盖适应症，核心产品有望加速放量。 截至23H1共获批10款药物，最新获批的2款药物分别为CAR-T药物伊基奥仑赛获批治用于治疗R/R MM患者，国内首个PCSK9抑制剂托莱西单抗获批用于治疗原发性高胆固醇血脂和混合型血脂异常患者。信迪利单抗获批第七项适应症，联合贝伐珠单抗和化疗治疗EGFR TKI耐药的EGFR基因突变的NSCLC患者。此外奥雷巴替尼首次纳入医保、贝伐珠单抗、利妥昔单抗和阿达木单抗多项新增适应症纳入医保，信迪利单抗新增1 L食管癌和胃癌纳入医保。额外还有7款药物处于NDA或关键临床阶段，IBI-362（GLP-1R/GCGR）潜在最优新一代GLP-1双靶已经完成所有III期患者入组，并表现出良好的安全性和强劲的减重效果；IBI351（KRAS）、IBI344（ROS1）计划于2023年底递交NDA申请，IBI126（CEACAM5）作为潜在FIC的ADC药物治疗2 L NSCLC的III期试验进行中；IBI-112（IL-23p19）、IBI-311（IGF-1R）和IBI-302（VEGR）III期试验进展顺利。 G12C 催化剂：产品放量超预期；在研创新药临床数据超预期。 风险提示：产品研发不及预期，行业政策波动，产品销售不及预期。