2023年报点评：CM310预计年底获批，多管线持续推进

维持“增持”评级。公司2023收入3.54亿元(+254%)，主要来自于CMG901授权阿斯利康的首付款收入，经调整年内亏损3.18亿元，研发支出5.96亿元(+18%)，主要是研发员工成本增加及新设备计提折旧。截至2023年12月31日，现金及现金等价物、短期理财合计27.19亿元，较2022年底减少4.56亿元，资金使用率较高。考虑到CMG901里程碑付款及产品25年商业化，下调24-25年收入预测至1.56/5.26亿元（原2.31/6.97亿元），新增26年收入预测14.41亿元，维持增持评级。 CM310预计24年获批，25年开启商业化。CM310成人中重度AD于23年12月递交NDA，并被CDE纳入优先审评审批，我们预计24年底可获批上市，成为国产首个、全球第二获批的IL-4R单抗，25年正式开启商业化。AD的III期注册性临床顶线数据于2023.10的EADV上披露，500例患者基线相当，CM310组和对照组的16w EASI-75分别为66.9%和25.8%，IGA0/1且较基线下降≥2比例分别为44.2%和16.1%，其他瘙痒控制及生活质量评分也均有显著改善，疗效数据优异且安全性良好。2024年2月启动青少年中重度AD的III期双盲试验，持续拓展适应症人群。CRSwNP的III期试验于2023.12达到主要临床终点，疗效优异，NPS及NCS评分变化具有高度显著的统计学差异，预计2024年内递交NDA。过敏性鼻炎III期已启动，石药负责的中重度哮喘II/III期稳步推进中。 CMG901早期数据优异，临床快速推进，市场潜力巨大。CMG901于2023.2授权AZ，并获得治疗G/GEJ的FDA快速通道资格和孤儿药资格。2023.11在ASCO Plenary Series上公布数据，89例患者ORR=33%，DCR=70%，其中2.2mg剂量组ORR=33%，mPFS=4.8 mon，展现出良好的安全性和初步有效性。目前开展了多项II期临床，包括：①单药治疗晚期或转移性胃及胃食管结合部腺癌；②单药或联用1L治疗胰腺癌；以及2L及以上晚期/转移性胃癌的III期临床。临床推进较快，疗效潜力较好，市场潜力巨大。 多产品管线持续推进，已披露临床数据表现优异。①CM313(CD38)针对ITP的II期数据在2023.12的ASH上发布，展现出初步有效性和良好安全性；②CM326(TSLP)目前正在推进AD和哮喘（石药负责）的II期和CRSwNP Ib/IIa期；③CM350、CM355、CM336等多管线稳步推进。 风险提示：新药研发不及预期风险、新药上市放量不及预期风险