2023年报点评：业绩符合预期，商业化有望加速兑现

维持“增持”评级。公司发布2023年报，实现收入10.83亿元（+40.3%），归母净利润-15.11亿元（亏损额同比增加5.12亿元），现金及等价物7.27亿元。2023Q4单季实现收入3.13亿元（+54.8%），归母净利润-4.81亿元。考虑外部扰动影响，下调2024-2025年收入预测16.47/25.04亿元（原为20.32/30.35亿元），新增2026年收入预测33.74亿元，维持“增持”评级。 泰它西普SLE完全获批，多适应症进展顺利，有望迎来收获期。报告期内泰它西普实现5亿元以上销售额，超700人的自免销售团队，完成超800家院内准入，随着公司提升运营效率及进院陆续恢复，人均产出有望进一步增长，迎来收获期。此外多适应症进展顺利：①泰它西普治疗SLE由附条件批准转为完全批准，且成功续约医保目录，有望加速放量。②2023年8月RA递交NDA，预计2024H2获批。③MG国内III期2023年底完成入组，2024年底有望前递交NDA。④PSS和IgA国内III期分别预计2024H1和2024Q3完成入组。⑤海外SLE的III期1阶段入组结束，2阶段预计24年中完成首例病人入组。⑥海外IgA肾病、PSS和MG等适应症加速推进，自免领域的多适应症布局有望加速产品放量。 RC48治疗UC/GC前线推进顺利，海外临床持续推进中。报告期内RC48实现5亿元以上销售额，超600人肿瘤销售团队，完成超650家院内准入，UC和GC双适应症续约医保目录，2024年有望实现加速放量。①公司国内重点推进RC48+PD1治疗1LUC，预计24Q3完成入组。②RC48单药治疗2L UC美国II期关键临床进行中，RC48+PD1治疗1L UC美国III期入组中。③RC48+PD1治疗1L胃癌HER2表达患者预计于24年内完成II期阶段，随后开展III期。④RC48+PD1用于围手术期及治疗2L胃癌分别于2023Q4和2024Q1完成首例患者入组。⑤RC48单药治疗HER2低表达乳腺癌III期、RC48+PD1治疗HER2低表达BC和H ER2阳性BC的II期患者入组中。⑤ESGO会议上公布RC48单药治疗≥1L宫颈癌的II期结果，疗效优异ORR为36.4%，DCR为86.4%，mDo R为5.5个月，mPFS为4.4个月。 催化剂：产品放量超预期；在研创新药临床数据超预期。 风险提示：产品研发不及预期，销售放量不及预期，融资不及预期。