巨子生物2023年报点评：业绩超预期，明星单品放量助力

投资建议：考虑新品发力及股权激励费用，调整并新增盈利预测，预计公司2024-26EPS 1.76、2.22（+0.04）、2.75元人民币，考虑公司多产品储备、卡位重组胶原红利赛道，成长确定性较高，给与2024年PE26x，上调目标价至50.22（+2.69）港币，维持“增持”评级。 业绩超预期，净利率维持高位。23年公司实现收入35.24亿元，同比+49%；归母净利润14.52亿元，同比增长44.9%；经调口径净利润14.69亿元，同比增长39%，收入利润均超预期。23年毛利率83.6%，同比-0.76pct，主要由于妆品占比提升；销售费用率33.04%同比+3.17pct，主因渠道结构变化，估算线上广宣费用率较为平稳，剔除渠道结构影响后控费良好；管理费用率2.74%同比-1.95pct，主因上市费用开支减少；研发费用率2.13%同比+0.26pct。23年公司净利率41.1%同比-1.3pct，维持较高利润率水平。 明星单品胶原棒放量助力可复美线上快速增长。分品牌看，2023年可复美营收27.88亿元，同比+73%，受益胶原棒爆发，估算占比提升至30%+，敷料营收8.61亿元同比+13%、占比约30%；可丽金实现收入6.17亿元，同比-0.3%，主因创客村渠道下滑。分渠道看，直销渠道收入24.2亿元，占比69%，其中DTC线上直销收入21.55亿元，同比增长77%，收入占比提升至61%；经销收入11.04亿元同比增长15%、占比31%，预计创客村渠道双位数下滑，可复美线下稳步拓展。 公司多款化妆品及医美产品储备，看好重组胶原热度下成长性。化妆品端，可丽金38节明星单品大膜王、嘭嘭次抛放量，近期上线胶卷眼霜、面霜，持续发力抗衰产品线拓展；可复美近期上线焦点系列面霜，针对熬夜肌面部焕亮、紧致。医美端，公司目前拥有4款在研重组胶原医美产品，参照同业新品放量节奏，上市后有望成为第二增长曲线，打开公司成长天花板。 风险提示：行业失速、竞争恶化、政策风险、新品表现不及预期。