九毛九2023年年报点评：分红力度大幅提升，看好多品牌发展潜力

维持增持评级。怂客单价低于预期，考虑当前消费环境未发生较大转变，下调2024-2025年净利润分别为6.04/7.27亿元（人民币，下同），预计2026年净利润为8.43亿元，EPS分别为0.42（-0.02）/0.51（-0.03）/0.59元，对应PE分别为13x/11x/9x。 业绩简述：公司2023年实现收入59.86亿元/同比+49.4%，店铺层面经营利润10.77亿元/同比+108.5%，归母净利润4.53亿元/同比+820.2%，经调整纯利5.01亿元/同比+622.7%.剔除汇率影响后2023H1税前利润率12.89%，2023H2税前利润率9.23%. 多品牌门店网络持续扩张，经营效率优化。①门店数：2023年合计净增170家门店，其中太二净增128家，怂火锅净增35家，九毛九净增1家，赖美丽净增5家，及新开1家赏鲜悦木牛肉火锅。2024年计划中国内地新开80-100家太二及35-40家怂火锅，海外开设15-20家太二；②翻座率：2023全年太二/怂火锅/九毛九分别为3.0/2.8/1.8，2022分别为2.6/2.5/1.6，2023H1分别为3.1/2.8/1.7，下半年太二翻台率环比下滑。③人均消费：2023全年太二/怂火锅/九毛九分别为75/113/58元，2022分别为77/128/55元，2023H1分别为75/121/59元，下半年怂火锅主要受客单下滑影响。④经营利润率：2023年太二/怂火锅/九毛九经营利润率分别为19.3%/12.2%/17.6%，其中2023H2分别为17.4%/11.0%/16.0%，相比2023H1分别为-3.9pct/-2.7pct/-3.2pct. 分红力度大幅提升，提高股东回报。2023年度，除动用约1.50亿港元于市场上购回股份外，董事会亦建议派发末期股息每股普通股0.15港元，派息率约为权益股东应占年度溢利的43.1%（2022年每股0.01港元，分红率26%）。未来董事会拟维持不少于权益股东应占年度溢利40%的派息率。 风险提示：开店不及预期，同店下滑明显，消费需求疲软。