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2023Q4业绩点评:业绩超预期,出境及国际业务持续恢复

2024-02-26刘越男、于清泰国泰君安证券H***
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2023Q4业绩点评:业绩超预期,出境及国际业务持续恢复

持“增持”评级。考虑低利润率业务恢复的结构性影响,下调公司24/25年经调整归母净利润至135.81/157.41(-1.45/-1.61)亿元人民币,新增2026年经调整归母净利润180.45亿元,给予24年20xPE估值,维持目标市值2,716.2亿人民币,对应目标价437元港币。 业绩简述:23Q4实现营收103.38亿元人民币(下同)/+105.49%,恢复至19年124%;经调整归母净利26.75亿元,恢复至19年的226%; 经调整净利润率25.88%,相比19Q4提升11.66pct;经调整EBITDA margin27.6%,相比19Q4提升8.93pct。 收入及业绩均超预期。①市场对低基数下的高增长已有预期,整体收入恢复至2019年水平从2023Q3的131%放缓至124%,主要为淡季商旅需求波动影响;②酒店(+131%),票务预订(+86%),跟团游(+329%),商旅(+129%)均符合此前指引区间。③利润率淡季环比下滑,但相比19年同期大幅提升:本季经调整EBITDA利润率达到了27.6%,而19Q4为18.7%。高利润率受益两大因素:1)高利润率业务占比提升的结构性贡献;2)旺盛需求下营销投放比例更低;但随着2024Q1和2024全年出境游及跟团游业务逐步恢复,毛利率和营销费用率将逐步均值回归,我们预计2024年营销费用率在24%。 出境和国际业务将成为2024年重要增量。①目前收入结构中,出境收入整体占比10%,其中机票占比15%,酒店10%,团队游30%;对标正常情况为酒店住宿20-25%,机票20%,团队游60-70%,仍有很大空间,预计24年占比达到15%;②海外市场拓展将是公司中长期的增量,海外Trip.com收入占比已经达到10%,3年目标15-20%; ③未来受益出境游景气度边际向上,OTA行业格局持续改善,公司将维持较高利润率水平稳定增长。 风险提示:经济波动影响商旅需求,行业竞争格局恶化。