铝及氧化铝04月报：铝需求展望积极 高供应被消化

2024年3月28日 铝需求展望积极高供应被消化 研究员：师富广 期货从业证号：F03090947投资咨询从业证号：Z0019859联系方式：:shifuguang_qh@chinastock.com.cn 第一部分摘要 3月份电解铝和氧化铝均呈现出震荡上涨的走势。 电解铝方面，3月份价格上涨的核心驱动在于需求端的旺盛，虽然地产竣工在节后开年不畅，但是制造业领域表现的非常激进，尤其是在两会后“以旧换新”政策加持下，主动备货的氛围助推了旺季的表现，即便是在高产量、高进口的补充下，铝元素库存（铝锭、铝棒及厂库）数据维持中性偏低的水平，需求表现出较强的韧性。 氧化铝方面，三月份价格呈现出先跌后涨在回落的走势，月初在03合约仓单大量到期的压制以及两会后供应复产的预期打压下，价格震荡回落，但是随后云南电解铝提前复产带来需求利多，叠加两会后山西河南内陆矿仍未复产导致空头逻辑不及预期，价格开始一路上行；但是随后在供应端采用进口矿暂时替代以及氧化铝大量进口的补充下，北方地区现货价格一路回落至3200元/吨，带动盘面价格高位回落。 展望4月，电解铝方面，终端需求排产来看仍然维持积极，尤其是家电、汽车等有政策预期的行业，至于汽车、光伏等板块依旧维持高速增长，地产虽然1-2月表现不佳，但是在3月下旬也开始有环比改善的迹象，在旺盛的需求带动下，铝价易涨难跌；但是价格的持续上涨会在一定程度上抑制中间采购/流通环节的积极性，阶段性会产生负反馈，整体价格重心会维持高位波动；而供应方面，西南地区的干旱在一定程度上使得市场开始担忧后续的起槽能否顺利，前期的50余万吨暂时尚未受到影响； 氧化铝方面，市场博弈的焦点在于4月份内陆矿能否如期复产，当前上下游博弈较为激烈，电解铝厂通过去库主动做市叠加贸易商看空主动抛售现货成交在3200~3250元/吨，而氧化铝厂利用当前南北价差较大以及此前的期现成交，北方地区报价在3250~3300元/吨；但是截至3月28日，04合约逐渐走弱往现货价格中枢靠拢，但是05、06合约对现货最低价维持升水，体现出市场对4月的矿石紧张存在一定的担忧；若到期 矿石不及预期，那么进口矿的使用将会维持，氧化铝也会维持紧张的局面，价格底部会提振至3200元/吨附近，也就是进口货可以进口补充的价格；如果内陆矿如期复产，那么Q2季度将会小幅宽松，北方地区压着南方价格一起回落，往河南地区成本线靠拢，也就是2900~3100元/吨的价格区间。 第二部分氧化铝——对山西矿能否在4月复产的博弈 一、基本面供需：高利润刺激出来的平衡 两会之后内陆矿山的复产并未如想象中及时复产，煤矿矿难以及环保整改使得矿山的复产被延迟，但是在氧化铝行业利润高位的情况下，冶炼厂寻求多手段来提高产量，一方面提高价格竞争国产矿的采购，另一方面，进行生产线的切换，大量使用进口矿来进行生产；另外，高利润也使得进口窗口在一季度持续开启，通过进口来进行弥补国内的紧张。 数据来源：银河期货、IFIND （一）内陆矿石复产不及预期 河南三门峡地区铝土矿山自从23年5月份环保治理后处于关停的状态，山西矿山在23年11月份陆续的矿难后要么被关停整改，要么提前放假过年，供应大 幅减少，市场预期在春节后或两会后开始复工复产。但是3月初两会结束后，铝土矿的复产工作并未如期恢复，并且还新增了复产的手续。截至3月底，矿山多数提交了复工手续，而且仍然没有明确的复产时间表，市场预期在4月上旬陆续恢复。由于两地市场上几乎没有流通的矿石，所以市场也一直表现的有价无市。目前山西矿58/5的含税价格超报价达到650元/吨，河南的58/5的含税价格也在620元/吨。 数据来源：银河期货、IFIND （二）几内亚矿大量进口补充 2024年2月，中国共进口铝土矿1127.8万吨，同比减少6.34%，环比减少14.58%。2月，中国进口几内亚铝土矿889.03万吨，同比增加12.38%，环比减少4.26%，平均单价65.71美元/吨，较1月份减少0.79美元。2月进口澳大利亚铝土矿202.1万吨，同比增加0.65%，环比减少42.15%，平均单价54.55美元/吨，比1月上涨2.45美元。几内亚和澳洲矿的进口量之和占总进口量的97%。除此之外，2月还进口了11.4万吨的土耳其铝土矿，12.32万吨加纳铝土矿，2.4万吨马来西亚铝土矿，6.03万吨巴西铝土矿，以及5.6万吨老挝铝土矿； 2024年1月，中国共进口铝土矿1320.2万吨，同比增加17.59%，环比增加11.24%，超过1300万吨的单月进口量也创造了历史新高。1月，中国进口几内亚铝土矿928.59万吨，同比增加1.53%，环比增加12.95，平均单价66.5美元/吨，基本与12月份持平。1月进口澳大利亚铝土矿347.59万吨，同比在增加50.89%，环比增加9.66%，平均单价52.1美元/吨，比12月上涨1.26美元。几内亚和澳洲矿的进口量之和占总进口量的 96.67%。 数据来源：WIND/阿拉丁 （三）行业高利润刺激氧化铝厂千方百计提产 根据阿拉丁数据，截至本周五，全国氧化铝建成产能10342万吨，运行产能8310万吨，较春节前后7800~8100万吨的运行产能有小幅提升，山西、河南和贵州部分氧化铝企业通过前期进口矿石采购补充，通过自有配套矿山或者外供矿石的开采以及采购相对增加，利用当前利润空间依然较大的有利时机，不断提升运行产能，增加氧化铝产量，最终实现销售变现。 数据来源：阿拉丁、银河期货 （四）氧化铝进口补充 由于国内缺口较大，进口窗口持续开启，而且由于华南电解铝复产带来的北方宽松南方紧张，使得南北出现跨区域套利的情形，从而实际上南方地区的进口窗口开启的更大。在进口的补充下，国内氧化铝紧张程度趋于缓解。据海关数据显示，2024年1-2月份氧化铝净进口分别为21.3、15.3万吨。 数据来源：阿拉丁、SMM （五）云南提前复产提振需求 云南省外送电力量有所下降，且省内风、光等电力补充较好，省内电力出现富余，云南省政府及相关部门鼓励工业用电，经过省内专班会议决定，省内释放80万千瓦负荷电力用于省内电解铝企业复产，折合电解铝年化产能52万吨左右，结合部分铝厂新起槽的需求，短期内备货氛围尚可。但是后期因西南地区干旱情况升温叠加当前电解铝冶炼利润一般，当地电解铝企业复工复产进度表现得较为缓慢，部分项目预计在4月底方投产。 （六）此前仓单过剩的压力缓解 由于此前新疆地区氧化铝仓单集中到期的压力较大，盘面的抛压使得期货i持续处于贴水的状态，但是伴随正基差对仓单的消化以及02、03合约交割后仓单的消化，盘面压力大幅减弱，价格底部向上修正，当前最低价基本时山东、山西的现货价格，截至3月底在3190~3250元/吨之间。虽然05合约本次也刺激了一部分仓单交仓，但是并不存在仓单过期的压力。 数据来源：IFIND、SMM 二、交易策略 市场博弈的焦点在于4月份内陆矿能否如期复产，当前上下游博弈较为激烈，电解铝厂通过去库主动做市叠加贸易商看空主动抛售现货成交在3200~3250元/吨，而氧化铝厂利用当前南北价差较大以及此前的期现成交，北方地区报价在3250~3300元/吨；但是截至3月28日，04合约逐渐走弱往现货价格中枢靠拢，但是05、06合约维持对现货最低价的升水，体现出市场对4月的矿石紧张存在一定的担忧；若到期矿石不及预期，那么进口矿的使用将会维持，氧化铝也会维持紧张的局面，价格底部会提振至3200元/吨以上，也就是进口货可以进口补充的价格；如果内陆矿如期复产，那么Q2季度将会小幅宽松，北方地区压着南方价格一起回落，像河南地区成本线靠拢，也就是2900~3100元/吨的价格区间。 而场外衍生品方面，仍可做双卖的策略。 第三部分电解铝供需两旺价格易涨难跌 一、铝价维持强势 3月份价格上涨的核心驱动在于需求端的旺盛，虽然地产竣工在节后开年不畅，但是制造业领域表现的非常亮眼，尤其是在两会后“以旧换新”政策加持下，主动备货的氛围助推了旺季的表现，即便是在原铝高产量、铝元素高进口的补充下，铝元素库存（铝 锭、铝棒及厂库）数据维持中性偏低的水平，需求表现出较强的韧性。 数据来源：银河期货、IFIND 二、云南提前复产进口大量涌入 （一）云南提前复产 云南省外送电力量有所下降，且省内风、光等电力补充较好，省内电力出现富余，云南省政府及相关部门鼓励工业用电，经过省内专班会议决定，省内释放80万千瓦负荷电力用于省内电解铝企业复产，折合电解铝年化产能52万吨左右，结合部分铝厂新起槽的需求，短期内备货氛围尚可。但是后期因西南地区干旱情况升温叠加当前电解铝冶炼利润一般，当地电解铝企业复工复产进度表现得较为缓慢；根据阿拉丁统计数据，截至3月下旬，全国电解铝运行产能4312万吨，环比上月末增加约10万吨左右。 而由于云南复产进度提前，2024年电解铝产量或将达到4270~4290万吨的水准，较此前（元旦前）预估增约20万吨。 数据来源：阿拉丁、MYsteel 云南电力方面，1-2月份全部电力发电量累计520亿千瓦时，累计同比增长6.7%，但是由于天气较为干旱，水电发电量累计297.8亿千瓦时，减少34.9亿千瓦时，累计同比减少10.5%；但是由于风光新能源出力大幅增长，风光合计1-2月份发电量增加53.19亿千瓦时，累计同比增加83.92%，基本弥补了水电的不足，与此同时，由于年后煤炭价格较为便宜，火电机组出力也较为顺畅，火电累计发电106亿千瓦时，累计同比增加15.5%；所以就形成了一边天气干旱，一边发电量稳步增长的情况。 2024年电解铝新增方面，中铝华云三期预计在5月中旬投产，新建产能42万吨， 但是由于指标需要从包铝置换，净新增产能17万吨；云南魏桥红河项目预计在Q2建成投产，但是基于对电力的担忧以及宏泰项目仍未能实现满产，所以预计仅小规模置换投产，而扎铝二期以及贵州六盘水、新疆农六师等在建设之中，24年投产的概率较小；而减复产方面，启明星在3月份停产6.5万吨后进行升级改造，预计在7月份全部复产13万吨，贵州安顺铝业也在近期陆续投产13万吨，但是由于资金紧张，前期或将投产小规模运行，后面边修边复产。 （二）进口大量涌入 据海关数据显示，2024年1-2月国内原铝进口总量47.2万吨，同比增长214.7%；其中从俄罗斯进口27.71万吨，其次从印度进口6.47万吨，印尼进口4.42万吨；大量进口的因素除了俄铝稳定的增加长单比例外，还有此前消费淡季一直持续开启的进口窗口，刺激原铝不断的涌入国内。 数据来源：银河期货、Wind资讯、IAI （三）供应大幅增长但库存并未明显增加 由于较高的产量和大量的进口补充，供应增速也到了较高的水平，1-2月累计原铝总供应736.68万吨，累计同比增加10.67%。但总的铝元素库存（铝锭、铝棒、厂库等）并未明显增加，仅仅是结构性的变化，例如棒材多，锭材少等；反馈出当下消费维持积极。 数据来源：银河期货、SMM 三、需求表现亮眼未来排产依旧积极 市场对电解铝的需求目前存在分歧，分歧的点主要是对房地产行业的悲观能否被电力领域需求的上涨所抵消。但是目前来看，除了地产需求有较弱的担忧外，其他行业的表现均维持不错的情况，完全对冲掉地产下滑后还有不错的表现，而且这种乐观的情况根据4月份的排产数据来看还在维持。 （一）新能源需求维持韧性 1、光伏装机并未像想象中走弱 光伏组件价格下滑，从去年年初的1.8元/瓦下滑至今年的0.9元/瓦，刺激了下游需求，2024年1-2月光伏装机量36.72GW，同比增长80.26%。从组件的数据来看，1-3月份国内组件产量共122.5GW，同比增长25%左右。预计2024年国内光伏装机仍然有25%的增长。 对于Q2市场，SMM了解目前组件企业在手订单情况良好——一二线企业多集中在80%左右，部分较为看重市场份额的企业甚至接近满订单。这不仅将对Q2的组件排产产生有力的支撑，也确实会对组件价格带来一定积极的影响。