转债策略周报：固收加基金含权资产仓位回落

2023.07.23 顾一格(分析师) 报告作者 债券研究 固收加基金含权资产仓位回落 ——转债策略周报 本报告导读：2023Q2固收+基金净申购继续回暖，转债和股票仓位回落。公募基金大幅加仓计算机、汽车、基化、家电转债。 摘要： 021-38038201 guyige@gtjas.com 证书编号S0880522120006 相关报告 2023年上半年信用债走势复盘 2023.07.17 近期债券借入卖出对债市影响较小 2023.07.17 转债基金净申购继续回暖，固收+基金净申购转正。2023Q2现存71只转 债基金总申购和总赎回份额分别为152.23亿份和68.84亿份，净申购总 转债中报业绩前瞻 2023.07.16 证券研究报告 市场策略周报 债券研究 份额为83.39亿份，相较2023Q1的净申购17.46亿份有所回暖。2023Q2固收+基金总申购和总赎回份额分别为3528.01亿份和3121.64亿份，净申购总份额为406.37亿份，由2023Q1的净赎回1119亿份转为净申购。 转债基金股票仓位小幅提升，转债仓位保持稳定，固收+基金含权资产仓位回落。Q2转债基金加大对股票的配置比例，股票仓位由2023Q1的 15.78%提升至16.14%，转债仓位稳定在76.6%水平上。固收+基金中一级债基、二级债基和偏债混合基金对于转债和权益类资产仓位有严格限制，且Q2权益市场和转债市场指数均有所回调，因此固收+基金2023Q2的股票和转债仓位均小幅回落，分别由11.57%、19.55%下滑至10.42%、18.65%。 公募基金大幅加仓计算机、汽车、基础化工、家用电器行业的转债。2023Q2公募基金大幅增持计算机、汽车、基础化工、家用电器行业的转债，持仓 规模增幅分别为59.91%、39.99%、36.82%和36.27%，美容护理、交通运输、食品饮料行业的转债持仓规模降幅较大，分别为29.61%、5.85%和3.50%。拓普、烽火、奥飞、三花、淳中、兴森、万讯、深科、游族等AI、机器人、半导体相关概念转债获得公募基金大幅加仓。 中报季市场扰动加大，回归业绩和政策主线。短期内以业绩支撑和政策潜在催化作为择券考量标准，电力设备、汽车零部件、家电、机械、电力等 2023Q2业绩向好的转债和有政策预期催化的消费类转债值得布局。此外，继续看好机器人、无人驾驶等产业趋势确定性较强的AI赋能领域回调后的布局机会，但需更加重视公司订单落地能力和估值的匹配度以及中报业绩成色检验。 风险提示：理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。 跨半年后配置型机构买入力量或较强 2023.07.12 2023年上半年转债行情复盘 2023.07.09 目录 1.转债策略思考3 1.1.23Q2固收+基金转债持仓分析3 1.1.1.固收+基金净申购继续回暖，含权资产仓位回落3 1.1.2.交易所口径各类机构转债持仓4 1.1.3.2023Q2公募基金转债持仓分析5 1.2.中报季回归业绩和政策主线7 2.转债周度回顾9 3.一级市场信息更新11 4.存续转债信息跟踪15 5.风险提示17 1.转债策略思考 过去一周（7月17-7月21日）权益市场情绪转弱，两市成交额由前一 周的8594亿元缩量至7571亿元，北向资金累计净流出75亿元。受房地产相关政策预期升温的影响，房地产板块连续�个交易日大涨，带动商贸零售、食品饮料、建材轻工等复苏链板块反弹。通信、计算机、电子、军工、传媒、机械设备、电力设备、汽车等前期热门板块有所回调。 中报季市场扰动加大，回归业绩和政策主线。现存524只转债中，已有166只发布中报业绩预告或业绩快报，其中Q2业绩预喜（预盈且预增）的有55只，预喜率33%。转债中第一家披露中报的时间为7月27日， 为宏发转债，82%的转债中报披露时间在8月22日之后。部分中报业绩不及预期的企业延后披露，可能对股价形成冲击。短期内以业绩支撑和政策潜在催化作为择券考量标准，电力设备、汽车零部件、家电、机械、电力等2023Q2业绩向好的转债和有政策预期催化的消费类转债值得布局。此外，继续看好机器人、无人驾驶等产业趋势确定性较强的AI赋能领域回调后的布局机会，但需更加重视公司订单落地能力和估值的匹配度以及中报业绩成色检验。 1.1.23Q2固收+基金转债持仓分析 1.1.1.固收+基金净申购继续回暖，含权资产仓位回落 2023年4-5月宏观经济复苏曲线较平，权益市场行情承压，同期债市偏 强运行；进入6月，随着稳增长政策的逐步落地，权益市场震荡企稳，十年期国债利率呈现V型调整。在此期间，转债市场虽受个别正股退市事件冲击，但市场情绪很快平复。4-5月转债市场下行幅度弱于权益市场，体现韧性，6月随权益市场小幅上行。 转债基金净申购继续回暖，固收+基金净申购转正。整体来看，2023Q2上证指数和中证转债分别累计下跌2.15%和0.11%，转债市场相较权益 市场具有韧性。转债基金2023Q2净申购继续回暖，固收+基金（包含一级债基、二级债基、偏债混合和转债基金，下同）净申购转正。2023Q2现存71只转债基金总申购和总赎回份额分别为152.23亿份和68.84亿份，净申购总份额为83.39亿份，相较2023Q1的净申购17.46亿份有所回暖。2023Q2固收+基金总申购和总赎回份额分别为3528.01亿份和3121.64亿份，净申购总份额为406.37亿份，由2023Q1的净赎回1119亿份转为净申购。 图1：转债基金净申购继续回暖图2：固收+基金净申购转正 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 转债基金股票仓位小幅提升，转债仓位保持稳定，固收+基金含权资产仓位回落。二季度在产业政策支持和AI主题催化下，市场资金流向TMT板块，和股票相比，转债中AI主题相关核心标的数量和规模均较少，因 而转债基金加大了对股票的配置比例，股票仓位由2023Q1的15.78%提升至16.14%，转债仓位稳定在76.6%水平上。固收+基金中一级债基、二级债基和偏债混合基金对于转债和权益类资产仓位有严格限制，且二季度权益市场和转债市场指数均有所回调，因此固收+基金2023Q2的股票和转债仓位均小幅回落，分别由11.57%、19.55%下滑至10.42%、18.65%。 图3：转债基金股票仓位小幅提升，转债仓位保持稳定图4：固收+基金股票和转债仓位均小幅下滑 23Q2占比（右轴）23Q1占比（右轴） 亿元 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 23Q2市值23Q1市值 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 亿元 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 23Q2市值23Q1市值 23Q2占比（右轴）23Q1占比（右轴） 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 股国金转 票债融债债 股国金 票债融债 企短中转 业融票债债 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.1.2.交易所口径各类机构转债持仓 2023年二季度沪深交易所口径的各类机构转债持有总量稳定，公募基金、企业年金、一般机构投资者和自然人投资者仍为转债市场的主要参与力 量。截至6月，公募基金为转债持仓占比最高的机构，持有比例为30.21%，较一季度有所提升，其次是企业年金、一般机构投资者和自然人投资者，持有比例分别为18.87%、13.91%和11.13%。 图5：各类机构转债持有总量稳定图6：公募基金的转债持仓占比较一季度有所提升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2023Q2末，公募基金转债持仓额较2023Q1末上涨198亿元，企业年金和保险机构分别增持转债123亿元和57亿元，自然人、券商资管和社 保基金持有转债金额分别下降47亿元、26亿元和22亿元。 图7：券商资管较Q1降低转债持仓图8：保险机构较Q1增持转债 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.1.3.2023Q2公募基金转债持仓分析 公募基金大幅加仓计算机、汽车、基础化工、家用电器行业的转债。分行业来看，2023Q2公募基金大幅增持计算机、汽车、基础化工、家用电 器行业的转债，持仓规模增幅分别为59.91%、39.99%、36.82%和36.27%，美容护理、交通运输、食品饮料行业的转债持仓规模降幅较大，分别为29.61%、5.85%和3.50%。拓普、烽火、奥飞、三花、淳中、兴森、万讯、深科、游族等AI、机器人、半导体相关概念转债获得公募基金大幅加仓。 图9：23Q2计算机、汽车、基化、家电持仓大幅提升图10：23Q2美容护理、交通运输、食品饮料持仓降幅较大 亿元 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 持仓总市值(万元)Q2持仓总市值(万元)Q1 持有基金数Q2持有基金数Q1 亿元 持有基金数Q2 持有基金数Q1 只 500080 450070 400060 3500 300050 250040 200030 1500 100020 50010 00 持仓总市值(万元)Q2持仓总市值(万元)Q1 只 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 银电交电农行力通子林设运牧 备输渔 非汽医基银车药础金生化 融物工 有建机环钢色筑械保铁金装设 属饰备 公轻计家用工算用事制机电业造器 通煤纺石食信炭织油品 服石饮 饰化料 建商国传美筑贸防媒容材零军护 料售工理 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 为避免转债进入转股期大股东减持对于持仓结构的影响，剔除2023Q1未进入转股期的转债后，我们筛选出2023Q2基金持有市值变化前20的转债。其中重银、浙22、上银、浦发、杭银、长证等银行和券商转债获得较大加仓，主要源于4月初-5月上旬大金融板块的上涨行情。拓普、三花、科达、烽火、小熊等二季度表现较好的机器人、汽车、AI、家电行业相关转债二季度获得基金明显加仓。 表1：23Q2基金持有市值变化Top20(剔除23Q1未进入转股期的转债) 数据来源：Wind，国泰君安证券研究注：数据取自2023年7月21日 从机构持有市值占比的角度来看，2023Q2机械设备、计算机、通信行业转债的机构持有占比较高，包括润建、精测、永02、法本等，机构持有市值占比均达到了65%以上；此外，汽车、家电行业的伯特、华翔转债也进入机构持有占比前20，主要受益于内外需共同驱动下的产销数据高增长。 表2：23Q2基金持有市值占存量比Top20 数据来源：Wind，国泰君安证券研究注：数据取自2023年7月21日 从基金持有市值占存量比变化情况来看（剔除23Q1未进入转股期的转债），排名前列的包括多只AI产业链人气转债，包括数据中心相关的奥飞转债，AI应用端的游族转债，受益于算力需求拉动的PCB厂商兴森转债，以及机器人产业链的万讯、拓普转债。基金持有市值占比提升较多的还包括家电行业的小熊、纺织服饰行业中的维格、太平转债和国防军工行业的应急、火炬转债等。 表3：23Q2基金持有市值占存量比变化Top20(剔除23Q1未进入转股期的转债) 数据来源：Wind，国泰君安证券研究注：数据取自2023年7月21日 1.2.中报季回归业绩和政策主线 过去一周（7月17-7月21日）权益市场情绪转弱，两市成交额由前一 周的8594亿元缩量至7571亿元，北向资金累计净流出75亿元。受房地产相关政策预期升温的影响，房地产板块连续�个交易日大涨，带动商贸零售、食品饮料、建材轻工等复苏链板块反弹。通信、计算机、电子、军工、传媒、机械设备、电力设备、汽车等前期热门板块有所回调。