23年四季度公募基金转债持仓跟踪：转债持仓占比继续走高

2023Q4权益市场处于震荡行情，转债市场表现相对优于权益市场，转股溢价率维持相对高位，债券市场走强，纯债性价比提升。2023Q4转债基金申购赎回净额由正转负，固收+基金申购赎回净额继续下降。 2023年四季度沪深交易所口径的各类机构转债持有总量、持有结构均保持稳定，但是机构持仓边际变化出现显著分化。2023Q4末，证券公司资管计划转债持仓规模逆势上行，保险机构转债持仓金额均有明显下降。 由于市场调整，2023Q4转债市场公募基金整体市值规模有所下降。根据Wind整理的数据，2023Q4末公募基金持有转债市值（已披露详细持仓口径）为2,896.07亿元，较2023Q3末减少32.96亿元，环比下降1.13%，同期中证转债指数下行3.22%。 从边际加仓规模来看，除银行、券商转债等底仓转债之外，晶能转债、柳工转2、恒邦转债、道氏转2、百洋转债等获得公募基金加仓金额较多。 其中，晶能转债持有家数增加211家，持仓规模增加13.67亿元。持有规模而言，柳工转2增加9.38亿元，恒邦转债增加8.34亿元，道氏转2、百洋转债等也被加仓超7亿元。 公募基金持券占比较高的转债受大股东减持的潜在影响较小，业绩预期相对较好。从三、四季度持仓来看，机构保持仓位较高的转债有巨星转债、宏川转债和麦米转2等，此外春23四季度较前有机构持仓的集中。 风险提示：权益市场进一步调整；基金赎回压力增加；债券市场出现调整导致资金端收紧。 1.2023Q4持有转债基金申赎情况 2023Q4权益市场处于震荡行情，转债市场表现相对优于权益市场，转股溢价率维持相对高位。债券市场走强，纯债性价比提升。2023Q4转债基金申购赎回净额由正转负，固收+基金申购赎回净额继续下降：2023Q4现存75只转债基金的净申购总份额为-43.99亿份，由2023Q3的净申购13.22亿份转为净赎回；2023Q4固收+基金的申购赎回净额为-1685.96亿份，相比2023Q3申购赎回净额-542.78亿份仍有较大下滑。 图1：23Q4转债基金申购赎回净额转负 图2：23Q4固收+基金申购赎回净额继续下降 从产品申赎个数来看，大多数的可转债和固收+产品都处于净赎回状态，且相对三季度，净赎回产品个数有一定增加。2023Q4转债基金净赎回产品个数为54只，较三季度增加8只，占全部产品比例约72.97%，；固收+基金净赎回产品个数为2325只，较三季度增加164只，占全部产品比例约72.45%。 图3：23Q4转债基金净赎回个数明显增加 图4：23Q4固收+基金净赎回个数大于净申购 转债基金相较于市场有超额收益，但是受权益市场回调影响，下行压力较大，多数产品回撤集中在5%-10%区间。相较于权益市场2023Q4的继续大幅下跌，转债基金季度平均回报为-2.96%，较2023Q3反而上升1.55%，同时优于同期中证转债收益率的-3.22%。但是，转债基金的回撤幅度变大，回撤幅度在-10%至-5%区间的产品比例有明显增加。 图5：23Q4权益市场表现较弱，转债基金有所好转 图6：23Q4转债基金回撤-10%至-5%比例明显增加 固收+基金回撤较小，2023Q4业绩表现相对平稳。尽管2023Q4权益市场表现不佳，但固收+基金的季度平均回报高于沪深300指数与中证转债指数，为-0.9%。同时，固收+基金的回撤控制较为稳定，绝大多数产品回撤幅度控制在-5%以内。相较之下，纯债产品收益率更为稳定。 图7：23Q4固收+基金抗跌性较好 图8：23Q4固收+基金回撤控制稳定 转债基金、固收+基金含权资产仓位小幅下降，但转债仓位继续微增。转债基金小幅调整股票和转债仓位，含权资产占比由2023Q3的64.10%略微下降至63.51%，其中股票仓位下降0.87%至11.60%，转债仓位上升0.28%至51.91%。2023Q4固收+基金股票和转债仓位相对稳定，两者总额小幅下降0.57%，由20.82%下降至20.25%。 转债跟随权益持续回调之后，性价比较前提升。虽然连续两个季度转债的波动幅度较大，且市场成交相对平淡，但是随着权益市场调整，转债绝对价格压缩显著。此外，债券市场走强，十年期国债收益率下行新低，对债券估值形成支撑。 图9：23Q4转债基金股票仓位下行 图10：23Q4固收+基金含权仓位小幅下降 2.转债持有机构出现分化 2023年四季度沪深交易所口径的各类机构转债持有总量、持有结构总体保持稳定。公募基金、企业年金、一般机构投资者和自然人投资者仍为转债市场的主要投资者。截至12月末，公募基金为转债持仓占比最高的机构，持有比例为30.99%，其次是企业年金、一般机构投资者和自然人投资者，持有比例分别为18.48%、14.21%和11.05%。 图11：机构持仓市值下行（沪深交易所口径） 图12：公募基金和企业年金是转债市场核心变量 拆分机构来看，2023Q4末公募基金、企业年金、自然人投资者持有比例较2023Q3均有所上升，分别提高0.17%、0.07%、0.05%，下降部分主要为一般机构投资者，其持有比例下降约0.28%。 图13：公募和年金持仓占比变化 图14：23Q4持有转债规模有所下降 2023Q4末，证券公司资管计划转债持仓规模逆势上行。由2023Q3末的178.05亿元上升至207.63亿元，增持29.58亿元；另外私募基金、基金管理公司管理计划、证券公司自营、其他专业机构分别增加20.59亿元、19.88亿元、16.36亿元、11.56亿元。 保险机构转债持仓金额均有明显下降。相较2023Q3下降40.12亿元。 QFII和RQFII、信托机构、社会保障基金持有转债规模有小幅下滑，相较2023Q3末分别下滑1.77亿元、0.72亿元、0.19亿元。 图15：23Q4社保、资管和私募转债规模上行 图16：23Q4保险机构配置转债规模明显下降 3.公募基金转债持仓拆解 由于市场调整，2023Q4转债市场公募基金整体市值规模有所下降。根据Wind整理的数据，2023Q4末公募基金持有转债市值（已披露详细持仓口径）为2,896.07亿元，较2023Q3末减少32.96亿元，环比下降1.13%，同期中证转债指数下行3.22%。 3.1.持仓行业边际变化 从行业来看，持仓占比较大的银行转债仓位出现较大幅度下降，传媒、公用事业、通信等行业出现减持，家用电器、食品饮料、有色金属、电子等行业出现增持。 2023Q4公募基金银行转债仓位继续下降，大部分银行转债均被减持，其中江阴银行、无锡银行邻近到期，被机构较大比例减持；从银行转债的机构减值可以侧面反应出资金前端压力较大。 传媒行业转债减仓幅度居前，其中游族转债公募持仓市值下滑43.06%，传媒行业四季度受到一定政策影响；公用事业行业转债整体被减持16.03%，其中川投转债公告强赎，影响较为突出。 家用电器行业转债持仓环比增加12.11%，其中荣泰转债、莱特转债等被增持。另外，食品饮料、有色金属、电子等行业的转债仓位均有所提升，持仓市值分别提升11.71%、10.30%、8.55%，其中电子行业基金持有家数增加718家。 图17：23Q4银行、传媒、公用事业转债被减持 图18：23Q4家用电器、食品饮料、有色金属转债被增持 从各个行业持仓的占比来看，银行、非银、公用事业、钢铁、计算机和通信出现占比的边际下行，化工、电子、医药、机械等行业出现了比例的增加。转债持仓保持高位的情况下，持仓行业出现明显切换，直接表现为偏底仓转债的卖出和多数小占比行业的增持。 图19：23Q4银行占比变化较为显著 图20：23Q4建筑建材、纺服等行业占比上行 3.2.持仓个券边际变化 从边际加仓规模来看，除银行、券商转债等底仓转债之外，晶能转债、柳工转2、恒邦转债、道氏转2、百洋转债等获得公募基金加仓金额较多。其中，晶能转债持有家数增加211家，持仓规模增加13.67亿元。 持有规模而言，柳工转2增加9.38亿元，恒邦转债增加8.34亿元，道氏转2、百洋转债等也被加仓超7亿元。 图21：除底仓转债外基金持有家数Top10 图22：除底仓转债外基金持有市值增加Top10 3.3.持仓相关策略分析 从持仓来看，边际加仓程度反映机构对市场的后续预期，但是并不代表集中加仓的行业或个券未来会有显著涨幅，持仓也仅是某个时点的结果，但是能够给出一定的参考。 比如公募基金持券占比较高的转债受大股东减持的潜在影响较小，业绩预期相对较好。从三、四季度持仓来看，机构保持仓位较高的转债有巨星转债、宏川转债和麦米转2等，此外春23四季度较前有机构持仓的集中。 巨星转债，正股巨星农牧，目前已形成饲料加工和畜禽养殖较为完整的一体化产业链，集饲料生产、销售，畜禽育种、扩繁、养殖为一体，业务协同效应得到有效发挥，降低了公司的行业经营风险，增强了公司的持续盈利能力。公司基于多年的饲料行业专业经验，通过不断扩大标准化生猪养殖基地规模，营养研发水平与养殖业务在技术上相互促进。 宏川转债，正股宏川智慧，公司是石化仓储龙头，通过持续的并购成长路径逐步实现第一主业码头储罐仓储业务、第二主业化工仓库仓储业务的双赛道并进发展，并通过增值服务各项业务带动各仓储基地/库区有效联动，集群效应优势明显，增强客户粘性的同时也构建起了公司创新发展的良好基础。公司所处赛道壁垒较高，并购和扩张有望带来业绩的稳健增长。 春23转债，正股春秋电子，公司主要提供消费电子产品结构件模组及相关精密模具从设计、模具制造到结构件模组生产的一站式服务，公司的主要产品为笔记本电脑及其他电子消费品的结构件模组及相关精密模具。公司是笔记本电脑结构件供应商中较少的拥有自主模具设计生产能力的生产企业。随着公司新工厂产能爬坡，业绩有望得到进一步提升。 表1：基金持有数量占存量比Top20（数据截至2024/1/25） 为避免转债进入转股期大股东减持对于持仓结构的影响，剔除2023Q3未进入转股期的转债后，2023Q4基金持有市值变化前20的转债中奕瑞科技的增持较为突出。 奕瑞转债，正股奕瑞科技，是一家以全产业链技术发展趋势为导向、技术水平与国际接轨的数字化X线探测器生产商，主要从事数字化X线探测器研发、生产、销售与服务，产品广泛应用于医学诊断与治疗、工业无损检测、安防检查等领域。公司为全球少数几家同时掌握非晶硅、IGZO、CMOS和柔性基板四大传感器技术并具备量产能力的X线探测器公司之一。公司的市场份额在全球占比有望继续攀升，C型臂和乳腺产品增速较高。 表2：基金持有市值变动Top20（数据截至2024/1/25） 4.风险提示 权益市场进一步调整；基金赎回压力增加；债券市场出现调整导致资金端收紧。