私募市场运行周报（2023年第33期）：市场分歧显现，均衡配置规避市场波动

11 基金研 �继恒(分析师) 报告作者 2023.11.26 究基金研究 市场分歧显现，均衡配置规避市场波动 基——私募市场运行周报（2023年第33期） 金本报告导读： 0755-23976934 wangjiheng@gtjas.com 证书编号S0880522100003 相关报告 基金增持制造、军工、房地产，减持金融、消费、医药 周2023年11月24日当周市场市场反弹到前期高点，分歧显现，当周价值 报股优于成长股。策略观点上，市场轮动较快，配置应分散风险，防守端建议配置红利低波风格，进攻端继续选择小盘量化享受高alpha收益；近 期对冲成本较高，建议继续跟踪观察中性策略；此外，商品期货策略反 弹后持续震荡，除贵金属外同样建议继续观望。摘要： 配置观点方面如下：1、股票方面，市场反弹到前期高点，分歧显现， 当周价值股优于成长股，市场轮动较快，配置应分散风险，防守端建 议配置红利低波风格，进攻端继续选择小盘量化享受高alpha收益；2、量化环境方面，小盘股成交量维持在高位，量化近期表现不错；3、商品期货方面，策略持续震荡，除贵金属外，建议继续观望。 截至2023年11月24日，市场开始出现分歧，小盘价值股表现较好。巨潮风格指数中，大盘成长、中盘成长、小盘成长指数涨跌幅分别为 研 -2.15%、-2.31%、-1.68%，大盘价值、中盘价值、小盘价值指数涨跌证幅分别为0.30%、0.10%、0.63%；国证2000指数跌幅为-1.18%、万券得微盘股指数涨幅为0.30%、万得全A指数当周下跌-0.95%。主观多头仓位目前为87.9%，继续小幅上升。股票风格因子方面，小市值、 价值因子表现较好，其它因子表现一般：市场连续上涨后分歧加大，究中小盘宽基指数成交量维持高位，大盘宽基指数成交量较低；截面波报动率与成交集中度均小幅下行，成分股内部胜率整体一般。当周主要告宽基指数股指期货对冲成本依旧较高，此时中性策略性价比不高： 沪深300期货、中证500期货、中证1000期货基差年化收益分别为 1.94%、-5.50%、-8.79%。 商品方面，十一过后商品期货策略持续震荡。2023年11月24日当周，期货风格因子整体小幅上涨，平均涨幅0.47%；除中周期时序动量外，其余因子均有所上涨，其中截面仓单与截面库存因子表现较好， 分别上涨0.49%与1.25%。 私募策略上，当周稳健类策略表现较好：主观多头收益为-1.40%、指数增强收益为0.48%，多空策略、中性策略、商品期货策略、期权策略，当周收益分别为0.89%、0.29%、0.56%、-0.03%。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。 2023.11.26 债券型新发创新高、北交所基金领涨 2023.11.25 行业预期好转，关注军工主题基金 2023.11.21 FOF组合策略周报 2023.11.19 基金仓位小幅抬升，增持先进制造、周期，减持军工、半导体 2023.11.19 目录 1.策略净值曲线跟踪统计3 2.股票风格指数走势4 3.股票风格因子走势4 4.主观多头策略仓位估计5 5.主要宽基指数月度截面波动率5 6.量化策略超额收益率7 7.主要宽基指数基差7 8.期货风格指数走势8 9.风险提示8 1.策略净值曲线跟踪统计 国泰君安证券研究所对全市场关注度较高的220私募产品进行监控，我们将策略分为：主观多头（60只）、指数增强（93只）、商品期货（33只）、中性策略（28只）、期权策略（9只）、多空策略（8只）、宏观策略（5只），在剔除样本完整度较低的基金后，我们在每类型策略下通过等权的方式拟合策略曲线，并进行相关统计。 图1市场出现分歧，量化策略表现相对较好 数据来源：朝阳永续，国泰君安证券研究。数据统计区间：2020.01.01–2023.11.24 表1私募策略业绩统计 2023年 2020年至今 最大回撤 最大回撤 最大回撤 策略名称 当周收益 最大回撤 夏普比率 累计收益 年化收益 开始时间 结束时间 持续天数 多空策略 0.89% 10.97% 17.81% -14.72% 2021-12-03 2022-04-29 147 1.41 商品期货 0.56% 0.51% 12.25% -8.89% 2022-06-10 2023-05-12 336 1.59 指数增强 0.48% 8.05% 19.67% -23.25% 2021-09-10 2022-05-06 238 0.96 中性策略 0.29% 8.02% 9.53% -4.60% 2021-09-17 2022-02-11 147 2.03 期权策略 -0.03% 4.76% 7.98% -1.43% 2022-02-18 2022-05-06 77 2.61 主观多头 -1.40% -8.09% 12.06% -27.18% 2021-12-10 2023-10-20 679 0.61 宏观策略 -7.13% 9.25% -23.42% 2021-09-10 2023-11-17 798 0.61 数据来源：朝阳永续，wind，国泰君安证券研究。数据统计区间：2020.01.01–2023.11.24 2.股票风格指数走势 我们统计了巨潮风格系列指数、国证2000指数、万得微盘股指数的走势情况，以反映全市场不同风格股票的走势情况。其中，巨潮风格指数样本空间来自国证1000指数；国证2000指数样本空间为剔除国证1000 指数成份股后按照市值、成交额排名1000-3000的股票；万得微盘股指数主要包含全部A股中市值居于后400的个股，剔除ST、*ST、退市整理股、首发连板未打开的标的。 图2小盘股持续占优。价值股优于成长股 数据来源：朝阳永续，wind，国泰君安证券研究。数据统计区间：2020.01.01–2023.11.24 3.股票风格因子走势 股票风格因子方面，小市值、价值因子表现较好，其它因子表现一般。图3小市值、价值因子表现较好 数据来源：朝阳永续，wind，国泰君安证券研究。数据统计区间：2020.01.01–2023.11.24 4.主观多头策略仓位估计 主观多头仓位目前为87.9%，继续小幅上升。图4主观多头仓位高位上升 数据来源：朝阳永续，wind，国泰君安证券研究。数据统计区间：2020.01.01–2023.11.24 5.主要宽基指数月度截面波动率 市场连续上涨后分歧加大，中小盘宽基指数成交量维持高位，大盘宽基指数成交量较低；截面波动率与成交集中度均小幅下行，成分股内部胜率整体一般。 主要宽基指数月度截面波动率、成份股胜率、成份股前20%成交额计算方法分别如下。 主要宽基指数月度截面波动率：（1）获取主要宽基指数成份股，计算成份股日度收益率；（2）计算成份股日度收益率的截面波动，并将其进行年化处理；（3）求出日度截面年化波动的月度均值； 主要宽基指数成份股胜率：计算每月战胜宽基指数的成份股数量； 主要宽基指数成份股前20%成交额：（1）将成份股按照成交额进行排序； （2）获取前20%的成份股；（3）计算前20%成份股合计成交额在宽基指数中的占比。 图5主要宽基指数月度截面波动率有所下降 数据来源：朝阳永续，wind，国泰君安证券研究。数据统计区间：2020.01.01–2023.11.24 图6中小盘宽基指数成交量继续回升 数据来源：朝阳永续，wind，国泰君安证券研究。数据统计区间：2020.01.01–2023.11.24 图7成交额集中度小幅震荡 数据来源：朝阳永续，wind，国泰君安证券研究。数据统计区间：2020.01.01–2023.11.24 图8小盘宽基指数内部股票胜率小幅下降 数据来源：朝阳永续，wind，国泰君安证券研究。数据统计区间：2020.01.01–2023.11.24 6.量化策略超额收益率 下跌期间量化基金超额收益表现一般，中小盘宽基指数成交量回升后超额继续回升。 图9统计期超额收益表现持续较好 数据来源：朝阳永续，wind，国泰君安证券研究。数据统计区间：2021.01.01–2023.11.24 7.主要宽基指数基差 当周主要宽基指数股指期货对冲成本依旧较高，此时中性策略性价比不高：沪深300期货、中证500期货、中证1000期货基差年化收益分别为1.94%、-5.50%、-8.79%。 图10主要宽基指数基差快速扩大 数据来源：朝阳永续，wind，国泰君安证券研究。数据统计区间：2020.01.01–2023.11.24 8.期货风格指数走势 商品方面，十一过后商品期货策略持续震荡。2023年11月24日当周，期货风格因子整体小幅上涨，平均涨幅0.47%；除中周期时序动量外， 其余因子均有所上涨，其中截面仓单与截面库存因子表现较好，分别上涨0.49%与1.25%。 图11当周期货风格因子整体表现较好 数据来源：朝阳永续，wind，国泰君安证券研究。数据统计区间：2020.01.01–2023.11.24 9.风险提示 本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行