私募市场运行周报（2023年第36期）：市场波动上升，稳健类策略表现较好

11 基金研 2023.12.25 �继恒(分析师) 报告作者 究基金研究 市场波动上升，稳健类策略表现较好 基——私募市场运行周报（2023年第36期） 金本报告导读： 0755-23976934 wangjiheng@gtjas.com 证书编号S0880522100003 相关报告 债券型新发高位、ETF资金流入沪深300 周2023年12月22日当周市场回调后小幅震荡，有望超跌反弹。策略观点 报上保持不变，主线不明确，配置应分散风险，防守端建议配置红利低波风格，进攻端继续选择小盘量化享受高alpha收益；近期对冲成本小幅下 降，中性策略性价比回升；此外，可以增加对商品期货策略方面的关注度。 摘要： 配置观点方面如下：1、股票方面，市场回调后小幅震荡，配置建议保持不变：主线不明确，配置应分散风险，防守端建议配置红利低波 风格，进攻端继续选择小盘量化享受高alpha收益；2、量化环境方面，小盘股风险聚集，量化基金当周表现一般，但基差成本较11月有所下降，此时可以适当配置中性策略；3、商品期货方面，美联储加息周期接近尾声，黄金价格接近前高，建议逐渐增加对商品期货类策略的关注度。 截至2023年12月22日，震荡回调，大盘价值股表现较好。巨潮风证格指数中，大盘成长、中盘成长、小盘成长指数涨跌幅分别为0.37%、券-0.80%、-2.07%，大盘价值、中盘价值、小盘价值指数涨跌幅分别为 研 0.68%、-0.76%、-2.54%；国证2000指数跌幅为-3.68%、万得微盘股 指数涨幅为-1.80%、万得全A指数当周下跌-1.84%。主观多头仓位目究前为88.7%，依旧处在历史高位水平。股票风格因子方面，盈利、价报值、低波因子表现较好：截面波动率与成交量持续下行，成份股内告部胜率有所提升，量化整体超额收益当周表现一般。当周沪深300、 中证500基差升水，中证1000基差小幅贴水：沪深300期货、中证 500期货、中证1000期货基差年化成本分别为4.03%、2.52%、-2.42%。 商品方面，商品期货策略持续震荡。2023年12月22日当周，期货风格因子整体有所上升，平均涨幅0.28%，除期限结构外，其余因子均有所上涨，长周期时序规则、中周期时序动量、长周期截面动量、 商品期限结构、截面仓单、截面偏度、截面库存涨跌幅分别为0.33%、0.10%、0.28%、-0.18%、0.10%、0.57%、0.73%。 私募策略上，当周稳健类策略表现较好：主观多头收益为-1.50%、指数增强收益为-1.59%，多空策略、中性策略、商品期货策略、期权策略，当周收益分别为0.15%、-0.52%、0.02%、0.68%。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未 来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。 2023.12.24 流动性宽松，大行调降存款利率，债市走强 2023.12.24 基金仓位偏谨慎，增持制造、金融、周期，减持医药、新能源、消费 2023.12.24 年近岁末，关注收益领先的个人养老金产品 2023.12.24 风格组合跟踪周报 2023.12.21 目录 1.策略净值曲线跟踪统计3 2.股票风格指数走势4 3.股票风格因子走势4 4.主观多头策略仓位估计5 5.主要宽基指数月度截面波动率5 6.量化策略超额收益率7 7.主要宽基指数基差7 8.期货风格指数走势8 9.风险提示8 1.策略净值曲线跟踪统计 国泰君安证券研究所对全市场关注度较高的220私募产品进行监控，我们将策略分为：主观多头（60只）、指数增强（93只）、商品期货（33只）、中性策略（28只）、期权策略（9只）、多空策略（8只）、宏观策略（5只），在剔除样本完整度较低的基金后，我们在每类型策略下通过等权的方式拟合策略曲线，并进行相关统计。 图1小盘股行情延续，量化策略表现相对较好 主观多头(60只)指数增强(93只)商品期货(33只)中性策略(28只)期权策略(9只)多空策略(8只)宏观策略(5只) 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 2020-02-072020-08-072021-02-072021-08-072022-02-072022-08-072023-02-072023-08-07 数据来源：朝阳永续，国泰君安证券研究。数据统计区间：2020.01.01–2023.12.22 表1私募策略业绩统计 2023年 2020年至今 最大回撤 最大回撤 最大回撤 策略名称 当周收益 累计收益 年化收益 最大回撤 开始时间 结束时间 持续天数 夏普比率 多空策略 0.15% 11.79% 18.89% -13.10% 2021-12-03 2022-04-29 147 1.54 主观多头 -1.50% -11.04% 10.71% -27.88% 2021-12-10 2023-12-22 742 0.53 指数增强 -1.59% 3.16% 17.83% -23.25% 2021-09-10 2022-05-06 238 0.87 中性策略 -0.52% 7.58% 9.21% -4.60% 2021-09-17 2022-02-11 147 1.93 商品期货 0.02% 0.97% 11.98% -8.70% 2022-06-10 2023-05-12 336 1.57 期权策略 -0.68% 3.43% 7.46% -2.14% 2023-08-04 2023-12-15 133 0.58 宏观策略 -- -8.05% 8.78% -25.53% 2021-09-10 2023-12-08 819 0.57 数据来源：朝阳永续，wind，国泰君安证券研究。数据统计区间：2020.01.01–2023.12.22 2.股票风格指数走势 我们统计了巨潮风格系列指数、国证2000指数、万得微盘股指数的走势情况，以反映全市场不同风格股票的走势情况。其中，巨潮风格指数样本空间来自国证1000指数；国证2000指数样本空间为剔除国证1000 指数成份股后按照市值、成交额排名1000-3000的股票；万得微盘股指数主要包含全部A股中市值居于后400的个股，剔除ST、*ST、退市整理股、首发连板未打开的标的。 图2市场出现震荡，微盘股指数遥遥领先 创业板国证2000大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值Wind小市值Wind微盘股 2.75 2.5 2.25 2 1.75 1.5 1.25 1 0.75 2020-1-32020-7-32021-1-32021-7-32022-1-32022-7-32023-1-32023-7-3 数据来源：朝阳永续，wind，国泰君安证券研究。数据统计区间：2020.01.01–2023.12.22 3.股票风格因子走势 股票风格因子方面，股票风格因子方面，盈利、价值、低波因子表现较好。 图3盈利因子持续回撤 成长流动性动量盈利市值价值波动率 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 2020-1-32020-7-32021-1-32021-7-32022-1-32022-7-32023-1-32023-7-3 数据来源：朝阳永续，wind，国泰君安证券研究。数据统计区间：2020.01.01–2023.12.22 4.主观多头策略仓位估计 主观多头仓位目前为88.7%，处在历史高位水平。图4主观多头仓位处在历史高位 主观多头策略仓位估计值 95% 90% 85% 80% 75% 70% 2021-02-052021-08-052022-02-052022-08-052023-02-052023-08-05 数据来源：朝阳永续，wind，国泰君安证券研究。数据统计区间：2020.01.01–2023.12.22 5.主要宽基指数月度截面波动率 截面波动率与成交量持续下行，成份股内部胜率有所提升。 主要宽基指数月度截面波动率、成份股胜率、成份股前20%成交额计算方法分别如下。 主要宽基指数月度截面波动率：（1）获取主要宽基指数成份股，计算成份股日度收益率；（2）计算成份股日度收益率的截面波动，并将其进行年化处理；（3）求出日度截面年化波动的月度均值； 主要宽基指数成份股胜率：计算每月战胜宽基指数的成份股数量； 主要宽基指数成份股前20%成交额：（1）将成份股按照成交额进行排序； （2）获取前20%的成份股；（3）计算前20%成份股合计成交额在宽基指数中的占比。 图5主要宽基指数月度截面波动率有所下降 沪深300中证1000中证500中证2000 0.5 0.45 0.4 0.35 0.3 0.25 0.2 2020-01-032020-07-032021-01-032021-07-032022-01-032022-07-032023-01-032023-07-03 数据来源：朝阳永续，wind，国泰君安证券研究。数据统计区间：2020.01.01–2023.12.22 图6各大宽基指数成交量继续下行 沪深300中证1000中证500国证2000 4.00E+08 3.50E+08 3.00E+08 2.50E+08 2.00E+08 1.50E+08 1.00E+08 5.00E+07 数据来源：朝阳永续，wind，国泰君安证券研究。数据统计区间：2020.01.01–2023.12.22 图7行情向小盘股扩散，成交额集中度下行 沪深300中证1000中证500国证2000 0.68 0.63 0.58 0.53 0.48 数据来源：朝阳永续，wind，国泰君安证券研究。数据统计区间：2020.01.01–2023.12.22 图8整体内部股票胜率有所提升 沪深300中证1000中证500国证2000 0.53 0.51 0.49 0.47 0.45 0.43 0.41 0.39 0.37 0.35 数据来源：朝阳永续，wind，国泰君安证券研究。数据统计区间：2020.01.01–2023.12.22 6.量化策略超额收益率 量化整体超额收益当周表现一般。图9统计期超额收益表现持续较好 私募_300指增超额收益私募_500指增超额收益私募_1000指增超额收益 私募_2000指增超额收益私募_主动增强超额收益公募_300指增超额收益 公募_500指增超额收益公募_1000指增超额收益公募_主动增强超额收益 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 2020-2-72020-8-72021-2-72021-8-72022-2-72022-8-72023-2-72023-8-7 数据来源：朝阳永续，wind，国泰君安证券研究。数据统计区间：2021.01.01–2023.12.22 7.主要宽基指数基差 当周沪深300、中证500基差升水，中证1000基差小幅贴水：沪深300 期货、中证500期货、中证1000期货基差年化成本分别为4.03%、2.52%、 -2.42%。 图10主要宽基指数基差小幅收敛 沪深300期货中证500期货中证1000期货 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 -80.00 数据来源：朝阳永续，wind，国泰君安证券研究。数据统计区间：2020.01.01–2023.12.22 8.期货风格指数走势 商品方面，商品期货策略有所拐头，建议增加对商品期货类策略的关注度。2023年12月22日当周，期货风格因子整体有所下跌，平均跌幅 0.22%，动量因子表现价差，长周期时序规则、中周期时序动量、长周期截面动量、商品期限结构、截面仓单、截面偏度、截面库存涨跌幅分别为0.05%、-0.19%、-0.72%、-0.3