A股策略周报：探底与磨底：大盘与稳定风格依旧

策略研 2024.02.04 方奕(分析师) 报告作者 究策略研究 探底与磨底：大盘与稳定风格依旧 A本报告导读： 股股市杀跌微观结构加快出清，指数进入底部区域，市场见底与企稳正在接近。但由于策暂缺预期上修动力，市场底部出现与进攻机会出现并不吻合，磨底阶段大盘股更优。略摘要： 周微观交易结构加快出清，市场底部正在接近，耐心等待企稳。2023年 报 11月末国泰君安策略团队独树一帜的判断“没有春季躁动，警惕小 盘补跌，高分红与大盘股占优”。年初至今，红利指数涨3.9%，沪深300跌7.33%，中证1000与国证2000跌幅超过20%。本周上证指数 一度触及2666点。随着市场微观交易结构正在经历快速的出清，这意味着股票市场的底部和市场企稳正在接近。应该注意的是，由于市场在过去两年极端的大小盘分化与成长蓝筹分化，本轮市场微观交易结构的出清并不是以低风险偏好者出清为标志，而是当高风险偏好者尤其是推升小盘题材股的投资者完成预期下修，市场预期、交易结构将得以出清。随着上证指数估值接近10%的历史分位、中小市值股票深度调整、两融担保比例接近2013和2018年极端水平，以及雪球风险接近出清。我们认为上证指数进入底部区域，相较本周低点杀跌空间不大，震荡磨底阶段耐心等待。 证由于暂缺乏预期上修的动力，股票市场将进入磨底阶段。现阶段股票 券风格大盘仍要好于小盘。需要指出的是，由于当前缺乏盈利增长和政研策预期上修的动力，快速的杀跌之后市场参与者的心态羸弱，因此凝究聚市场共识的能力相对欠缺。因此，我们判断股票指数的底部结构将报不同于如2022年10月疫情管控放松般带来的预期扭转的形式（尖 告 底）。我们认为或将更接近于2014年1-4月与2018年10-12月市场 微观结构的逐步出清推动的磨底阶段。因此，市场底部出现到市场进攻机会出现的时机之间并不会很快吻合，这需要一定时间与进一步的风险释放确认。在尚缺增长和政策预期上修的阶段，我们认为投资者依旧重视降低组合的波动，低风险特征的资产尤其是大盘股和高分红相对优势未结束，小盘股交易结构待出清还需要时间消化。 行业比较：磨底阶段中字头大盘股和高分红稳定风格更优，超跌反弹结构选大中盘成长股。市场底部的出现与进攻机会的出现之间并不吻合，缺乏预期上修的阶段投资机会在大盘股风格：1）年初以来市 场调整部分大盘成长已表现出抗跌特征，前期筹码消化、行业周期拐点逐步临近，中期配置价值进一步确认。关注部分大盘成长股超跌反弹机会：新能源/电子/汽车/医药；2）现阶段降低组合波动依然是最优解，低风险特征资产作底仓配置，“低估值+高股息”：运营商/高速公路/国有行/资源品（石化、煤炭等）；3）除高股息外，关注“低估值 +稳定现金流”，以降低组合波动：燃气/电力/水务/固废/港口等。 投资主题推荐：新质生产力/产能出海/低空经济/车网互动（V2G）。1）新质生产力：制胜新赛道引领产业投资新方向，看好智能制造/新材料等新技术和未来新场景。2）产能出海：结构性产能过剩需求不 足背景下，看好战略性出海的高端装备/�金工具和新消费趋势下的跨境电商。3）低空经济：看好低空飞行器制造/核心零部件/飞行服务公司。4）车网互动（V2G）：新能源车作为移动储能资源的实施计划发布，看好光储充放一体化相关的储配充电设备和智慧能源管理。 风险提示：海外高利率持续时间超预期，全球地缘政治的不确定性 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 证书编号S0880520120005 郭胤含(研究助理) 021-38031691 guoyinhan026925@gtjas.com 证书编号S0880122080038 陈熙淼(分析师) 021-38031655 chenximiao@gtjas.com 证书编号S0880520120004 苏徽(分析师) 021-38676434 suhui012865@gtjas.com 证书编号S0880516080006 节前“红包行情”仍在，中期底部待夯实 相关报告 2024.01.28 震荡磨底仍有时 2024.01.21 震荡很长，耐心等待 2024.01.14 从高股息扩散泛稳定 2024.01.07 超跌反弹后，仍是震荡 2024.01.01 表1：重点推荐公司盈利预测、估值、评级表 代码 公司 行业 总市值（百万） EPS PE 评级 2024/2/2 2023E2024E 2025E2023E 2024E 2025E 600795.SH 国电电力 公用事业 79,725 0.390.51 0.5911 9 8增持 600900.SH 长江电力 公用事业 594,088 1.271.43 1.5119 17 16增持 600674.SH 川投能源 公用事业 75,605 1.081.13 1.1714 14 13增持 601975.SH 招商南油 交运 13,830 0.330.49 0.529 6 5增持 603885.SH 吉祥航空 交运 26,325 0.361.19 1.3833 10 9增持 001965.SZ 招商公路 交运 63,917 0.921.01 1.1111 10 9增持 0135.HK 昆仑能源 石化 59,832 0.760.83 0.879 8 8增持 601158.SH 重庆水务 环保 27,024 0.410.45 0.4814 13 12增持 000157.SZ 中联重科 机械 58,433 0.400.59 0.7218 12 10增持 3969.HK 中国通号 机械 48,229 0.350.39 0.448 7 6增持 605117.SH 德业股份 电新 29,628 4.386.27 8.7016 11 8增持 002756.SZ 永兴材料 有色 23,214 7.255.5 6.466 8 7增持 601689.SH 拓普集团 汽车 54,871 1.982.61 3.5224 18 13增持 603129.SH 春风动力 汽车 12,909 7.299.4 12.2312 9 7增持 300782.SZ 卓胜微 电子 47,776 2.413.14 3.5037 29 26增持 000513.SZ 丽珠集团 医药 27,210 2.162.42 2.7815 14 12增持 601601.SH 中国太保 非银 199,321 3.144.21 4.548 6 5增持 000333.SZ 美的集团 家电 409,442 4.875.27 5.6712 11 10增持 688169.SH 石头科技 家电 38,959 15.8618.03 20.6719 16 14增持 603889.SH 新澳股份 纺织服装 5,100 0.580.7 0.8312 10 8增持 数据来源：Wind，国泰君安证券研究；注：港股公司市值和盈利预测以人民币计价 目录 1.微观交易结构加快出清，市场底部与企稳正在接近4 2.由于暂缺乏预期上修的动力，股票市场将进入磨底阶段。现阶段股票风格大盘仍要好于小盘5 3.行业比较：磨底阶段中字头大盘股和高分红稳定风格更优，超跌反弹结构选大中盘成长股7 4.投资主题推荐：新质生产力/产能出海/低空经济/车网互动（V2G）11 5.风险提示21 6.�维数据全景图22 1.微观交易结构加快出清，市场底部与企稳正在接近 微观交易结构加快出清，市场底部正在接近，耐心等待企稳。2023年11月末国泰君安策略团队独树一帜的判断“没有春季躁动，警惕小盘补跌， 高分红与大盘股占优”。年初至今，红利指数涨3.9%，沪深300跌7.33%，中证1000与国证2000跌幅超过20%。本周上证指数一度触及2666点。随着市场微观交易结构正在经历快速的出清，这意味着股票市场的底部和市场企稳正在接近。应该注意的是，由于市场在过去两年极端的大小盘分化与成长蓝筹分化，本轮市场微观交易结构的出清并不是以低风险偏好者出清为标志，而是当高风险偏好者尤其是推升小盘题材股的投资者完成预期下修，市场预期、交易结构将得以出清。随着上证指数估值接近10%的历史分位、中小市值股票深度调整、两融担保比例接近2013 和2018年极端水平，以及雪球风险接近出清。我们认为上证指数进入底部区域，相较本周低点杀跌空间不大，震荡磨底阶段耐心等待。 图1：融资融券市场平均担保比例已降至历史低位 融资融券:市场平均担保比例（%） 上证综合指数收盘价（右） 330 310 290 270 250 230 210 5800 5300 4800 4300 3800 3300 2800 2300 2011-01 2011-07 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 1901800 数据来源：Wind，国泰君安证券研究；注：数据披露截至02/01周四，按照前几个交易日市场回调幅度与对应担保比例降幅的对应关系，预计截至02/02周�担保比例降至224附近。 图2：当前核心指数估值水平并不极限低图3：但重要指数ROE却比历史底部低 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 2013/06/25 0.0 15.0%14.9%沪深300上证指数 14.1%13.8% 12.9% 11.5%11.8% 10.7%10.5%10.6% 9.3% 9.9% 10.3% 9.3% 上证指数pettm沪深300pettm 12.9 10.9 11.4 11.7 10.8 10.9 11.211.2 11.8 10.5 9.78.9 9.1 8.2 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 2024-02-02 0% ROE(TTM) 2013/06/25 2014/03/12 2016/01/27 2018/10/19 2020/03/19 2022/04/26 2014/03/12 2016/01/27 2018/10/19 2020/03/19 2022/04/26 2024-02-02 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：当前混合型基金仓位偏高图5：当前股票型基金仓位偏高 80.0% 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 公募仓位（混合型） 71.2% 70.4% 73.1% 64.7% 67.4% 59.7% 64.0% 90% 90% 89% 89% 88% 88% 87% 87% 86% 86% 2013/06/25 2014/03/12 2016/01/27 2018/10/19 2020/03/19 2022/04/26 2024-02-02 85% 公募仓位（股票型） 89.7% 88.8% 87.9% 88.0% 86.8% 2016/01/27 2018/10/19 2020/03/19 2022/04/26 2024-02-02 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图6：当前公募持仓集中度偏高图7：当前居民更偏好储蓄而非投资 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 公募持仓CR5 59.8% 54.3% 56.8% 50.2% 53.4% 49.7% 46.7% 36% 35% 34% 33% 32% 31% 30% 29% 2024-02-02 28% 居民储蓄率 34.7%34.6% 33.8% 31.8% 30