A股市场运行周报第111期：市场出现“跷跷板效应”，保持冷静伺机出击

2024.01.06 大类资产配置 市场出现“跷跷板效应”，保持冷静伺机出 被击 动 资——A股市场运行周报第111期 产本报告导读： 配本周市场震荡整理，宽基指数集体录得负收益。展望后市，由于短期“跷跷板”效应，置市场大概率震荡整理，但我们对阳春行情仍有足够信心，短调结束后有望迎来中线行周情。配置方面，建议保持原仓暂时观望，并紧盯权重指数，在技术指标多重背离时伺报机增配。行业方面，建议关注：结构完整且位置较低的券商；前期跌幅较大的大型股 份制银行；回调较为充分的中字头建筑；回调中后段的TMT（尤其传媒）。对于目前交易拥挤度较高的红利板块，建议持仓不变、关注技术变盘信号，切勿贸然追高。摘要： 本周（2024-01-02至2024-01-04）行情概况：（1）主要指数：本周市场震荡整理，宽基指数集体录得负收益。权重指数相对较强，上证指数跌1.54%，上证50、沪深300分别跌2.48%、2.97%；成长指数表 现相对较弱，中证500、中证1000、国证2000分别下跌2.71%、3.59%、3.30%；创业板指、科创50分别跌6.12%、5.20%。（2）板块观察： 券 证煤炭、电力板块大涨，多数板块表现较弱。煤炭、电力及公用事业等分别上涨5.63、1.99%；电子、计算机、通信等跌幅超5%。（3）市场 情绪：成交金额保持稳定，股指期货合约升水收盘。两市日均成交额研0.74万亿，截至周�IF、IH和IC主力合约基差分别为5.1点、1.8点究和0.3点。（4）资金流向：两融余额平稳，北向周内净流出。最新余报额数据（01月04日）为1.66万亿；融资买入占比为7.77%；本周北告向净流出55亿。（5）量化“黑科技”：主要指数估值较低，部分指数 处于底部区域；下跌能量模型显示，主要指数下跌能量处于正常水平。 本周行情归因：（1）旅游市场“春意足”，国内游火爆出入境游双向复苏。（2）央行适时重启PSL，新年月初资金宽松。（3）新年伊始韩军实施一系列军演，韩国延坪岛、白翎岛向居民下达躲避令。 下周行情展望：本周市场震荡整理，宽基指数集体录得负收益。展望后市，由于短期“跷跷板”效应，市场大概率将震荡整理，预计机构此前的重仓板块仍有可能承压。但需要看到的是，创业板指和科创50 都已出现周线MACD底背离，部分行业指数也有此现象；另外，权重指数比较抗跌，12月中旬以来空转多结构仍未被破坏。基于上述判断，我们对阳春行情仍有足够信心，认为目前只是短期调整，短调 结束后有望迎来真正的中线行情。配置方面，考虑短期市场偏弱但相对位置较低，建议保持原仓暂时观望，并紧盯权重指数，并在技术指标多重背离时伺机增配。行业板块方面，鉴于本周机构重仓股抛压较重，建议关注以下方向：（1）长期结构完整且位置较低的券商；（2） 2023年以来跌幅较大的大型股份制银行；（3）2023年涨幅较大且回调结构已较为充分的中字头建筑；（4）长期结构完整且处于回调中后段的TMT（尤其传媒）。另外，对于目前交易拥挤度较高的红利板块，建议持仓不变、关注技术上的变盘信号，切勿贸然追高。 风险提示：地缘局势发展超预期；海外宏观政策趋松不及预期；量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险。 大类资产配置研究 廖静池(分析师) 报告作者 0755-23976176 liaojingchi024655@gtjas.com 证书编号S0880522090003 张雪杰(分析师) 0755-23976751 zhangxuejie025900@gtjas.com 证书编号S0880522040001 本周成长、超预期因子表现较好，本年估值、价量因子超额显著 相关报告 2023.12.31 中期底部已然确立，锁仓迎接阳春行情 2023.12.30 首批绿色电力证书核发 2023.12.27 国家能源局2024年监管工作会议在京召开 2023.12.27 上周行业轮动拥挤度模型规避了电新、汽车 2.79%、3.04%下跌幅度 2023.12.25 1.本周行情概况 1.1.主要指数：市场震荡整理，宽基指数集体录得负收益 本周（2024-01-02至2024-01-04），本周市场未能延续节前强反弹势头，总体呈现震荡整理走势，宽基指数集体录得负收益。其中，权重指数相对较强，上证指数跌1.54%，上证50、沪深300分别跌2.48%、2.97%；成长指数表现相对较弱，中证500、中证1000、国证2000分别下跌2.71%、3.59%、3.30%；创业板指、科创50表现偏弱，分别跌6.12%、5.20%。 图1：本周市场宽基指数集体录得负收益 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.2.板块观察：煤炭、电力板块大涨，多数板块表现较弱 本周煤炭、电力及公用事业等涨幅居前，分别上涨5.63、1.99%；TMT行业跌幅较大，电子、计算机、通信等跌幅超5%。从细分行业来看，煤炭开采洗选、石油开采等表现较优，分别录6.13%、3.91%和3.87%的涨幅；从细分板块来看，煤炭开采精选、航运精选等涨幅均在3%以上。 图2：本周中信一级行业中煤炭、电力及公用事业等涨幅居前 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图3：本周中信二级行业中煤炭开采洗选、石油开采、航运港口等涨幅居前 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：本周概念板块中煤炭开采精选、航运精选等涨幅居前 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：本图梳理了“Wind热门概念板块”本周涨跌幅，并剔除了连板指数、打板指数、首板指数等非行业概念类指数。 1.3.市场情绪：成交金额保持稳定，股指期货合约升水收盘 本周沪深两市日均成交额0.74万亿元，高于上周0.71万亿。截至周🖂，IF、IH和IC主力合约基差分别为5.09点（升水率0.15%）、1.86点（升水率0.08%）和0.33点（升水率0.01%）。 图5：两市成交金额保持稳定 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图6：股指期货主力合约升水收盘 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图7：两市股票上涨数量有所减少 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.4.资金流向：两融余额平稳，北向资金周内净流出 最新余额数据（01月04日周四）为1.66万亿元；融资买入占比为6.90%。本周北向资金净流出55亿元：电力及公用事业、银行、煤炭、有色金属、钢铁分别净流入16.42、10.32、9.0、5.83、3.1亿元；食品饮料、非银行金融、计算机、房地产、基础化工分别净流出-20.68、-17.15、-14.39、-9.32、-8.04亿元。 图8：两市融资融券余额平稳、融资买入占比有所下降 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图9：北向资金本周净流出 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图10：本周电力及公用事业、银行等北向资金净买入较多 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图11：本周限售股解禁金额有所增加 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图12：本周IPO和定增金额有所减少 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.5.量化“黑科技”：主要指数估值较低，部分指数位于估值底部 动态估值布林带模型显示，从PE指标来看，当前市场指数估值较低，深证成指、沪深300位于底部区域，创业板指估值位于极端底部区域。当前（2024-01-04）上证指数PE-TTM为12.39,处于25.16%分位数；深证成指PE-TTM为20.07,处于21.08%分位数；创业板指PE-TTM为26.18,处于0.0%分位数；沪深300PE-TTM为10.68,处于8.09%分位数；中证500PE-TTM为21.36,处于17.99%分位数；中证1000PE-TTM为 34.02,处于30.96%分位数。 图13：动态估值布林带：主要指数估值较低，部分指数位于底部区域 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：基于日度数据绘制，数据区间为2017-01-01至2024-01-05。 下跌能量模型显示，市场主要指数下跌能量处于正常水平，尚未触发下跌信号。 图14：下跌能量模型：当前市场下跌能量处于正常水平 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：基于日度数据绘制，数据区间为2017-01-01至2024-01-05。 2.本周行情归因 整体来看，本周影响市场的主要事件有如下几点： （1）旅游市场“春意足”，国内游火爆出入境游双向复苏。元旦旅游市场迎来“开门红”。根据文化和旅游部数据中心测算，元旦假期，全国国 内旅游出游1.35亿人次，同比增长155.3%，按可比口径较2019年同期 增长9.4%；实现国内旅游收入797.3亿元，同比增长200.7%，较2019年同期增长5.6%。与此同时，出入境旅游也迎来了一个小高峰。据国家移民管理局统计，元旦假期全国边检机关共查验出入境人员517.9万人 次，日均172.6万人次，已恢复至2019年同期水平。 （2）央行适时重启PSL，新年月初资金宽松。2024年1月2日，为维护银行体系流动性合理充裕，央行以利率招标方式开展了1370亿元7天 期逆回购操作，逆回购中标利率维持在1.8%不变。由于当天逆回购到期回笼量达10060亿元，央行当天在公开市场实现净回笼8690亿元。专家表示，月初资金通常较为宽松，央行进行适量对冲，在合理回收过剩流动性的同时，适度降低央行逆回购存量规模，减轻滚动操作压力，为后续应对潜在扰动腾挪空间。 （3）新年伊始韩军实施一系列军演，韩国延坪岛、白翎岛向居民下达躲避令。1月4日，韩国国防部宣布为期7天的韩美跨年联合演习结束韩， 两军在位于朝韩军事分界线附近的京畿道抱川市，出动了包括主战坦克、装甲车、轮式步兵战车以及装甲架桥车、装甲推土机等在内的110台武器装备。1月5日央视新闻报道，由于朝鲜向韩国西部海域发射海岸炮，位于韩国西部海域北端的白翎岛和延坪岛向当地居民下达躲避令。韩国联合参谋本部当天表示，朝鲜在西海岸交界处进行200多发海岸炮射击，韩军及附近居民并未受到开炮影响，韩方将采取相应措施应对挑衅。朝鲜方面对此暂无表态。 3.下周行情展望 在上期周报《中期底部已然确立，锁仓迎接阳春行情》中，我们指出：展望后市，随着A股中期底部完全确立，2024年阳春行情大概率将逐次展开，未来1至2个季度值得期待。但是需要指出的是，由于前期市场连续下跌，技术结构遭到一定破坏，而当前反弹中还未出现明显主线（注：我们认为，超跌板块上方套牢盘较多、持仓成本较高，难以成为反弹主线），我们认为本轮反弹难以一蹴而就，整个阳春攻势大概率“进二退一”，有望出现区间震荡、底部逐渐抬升的趋势。 本周市场未能延续节前强反弹势头，总体呈现震荡整理走势，宽基指数集体录得负收益。其中，权重指数相对较强，上证指数跌1.54%、未回吐上一周涨幅，上证50、沪深300分别跌2.48%、2.97%，基本与上周一涨幅相当；成长指数表现相对较弱，中证500、中证1000、国证2000分别下跌2.71%、3.59%、3.30%，跌幅大于上一周涨幅；创业板指、科创50表现偏弱，分别跌6.12%、5.20%，双双出现周线MACD底背离。与此同时，红利指数（000015）周涨3.98%，录得2022年9月以来最大周涨幅。显然，开年之后机构集体调仓换股，扎堆防御板块，导致市场出现明显的“跷跷板效应”。 行业板块方面，本周市场除红利风格一直独秀外，多数行业板块表现较差。上周引领市场反弹的白酒、新能源、光伏本周明显回调，中证白酒跌6.73%，新能源车指数（399417）跌5.24%，通达信光伏指数跌2.56%。此前相对收益较为明显的板块如券商、医药、芯片等表现不佳，中证证券公司指数跌2.75%，中证医药指数跌3.56%，国证芯片指数跌6.67%并出现周线MACD底背离；TMT“三剑客”本周悉数下跌，中证传媒指数跌2.80%，通达信通信设备和计算机指数跌幅均超过6%，其中计算机指数出现周