A股市场运行周报第100期：长期趋势线拱卫市场底部，保持定力积极应对

2023.10.21 大类资产配置 长期趋势线拱卫市场底部，保持定力积极 被应对 动 资——A股市场运行周报第100期 产本报告导读： 配本周市场震荡下行，主要指数全部收跌。展望后市，预计市场大概率会依托上证指数置“长期趋势线”构筑“市场底”，市场有望在此处组织反击。配置方面，建议投资者周更加积极，以“低位定投”的思维进行增配。行业方面，券商板块处于“棋眼”位置，报是后市能否有效反击的关键，建议加以关注；医药板块短线调整较为充分，可重新逐 步关注；TMT“三剑客”中线底部还需完善，中线投资者建议继续等待。 摘要： 本周（2023-10-16至2023-10-20）行情概况：（1）主要指数：本周市场震荡下行，主要指数全部收跌。其中，中证1000、创业板指、深证成指跌幅居前，分别下跌5.06%、4.99%、4.95%。（2）板块观察：本周行业板块多数收跌，华鲲振宇板块上涨超15%；光模块、消费电子代工、光通信等板块下跌超10%。（3）市场情绪：成交金额小幅下降，股指期货总体升水收盘。本周沪深两市日均成交额0.77万亿元， 证环比上周下降4%。截至周五，IF、IH和IC主力合约分别升水0.31%、 报 券-0.00%和0.09%。（4）资金流向：两融余额保持平稳，北向资金净流研出240亿元。最新余额数据（10月19日周四）为1.62万亿元。本周究食品饮料、医药、电力设备及新能源分别净流出51.48、47.5、47.36亿元。（5）量化“黑科技”：主要指数估值合理偏低，创业板指、深证 成指等位于估值底部。市场主要指数下跌能量处于正常水平，尚未触 告发下跌信号。 本周行情归因：（1）央行10月MLF操作“量增价平”，净投放量创年内新高。（2）汇金央企纷纷增持回购，国际投行看好中长期市场。 （3）前三季度我国GDP同比增5.2%，经济恢复向好态势更趋明显。 下周行情展望：本周市场震荡下行，主要指数全部收跌。展望后市，我们认为市场大概率会依托上证指数“长期趋势线”（998-1849-2440连线）构筑“市场底”，市场有望在此处组织反击，建议投资者积极 应对。但需要指出的是，与去年4月、10月两次“V型”反弹相比 （注：均是快速下跌、情绪冰点后受强力政策刺激大幅反弹），本次市场大概率并非“V型”反弹。从前期下行速率、当前市场情绪和政策面呵护来看，我们推测本次底部的形成不排除是循序渐进式的“缓 底”结构，或与2018年10月至12月具有一定可比性。配置方面， 建议在当前位置更加积极、择机增配，具体来讲建议保持定力，分批、逢低买入，以“低位定投”的思维进行增配。行业配置方面，券商板块处于“棋眼”位置，也是后市能否有效反击的关键，建议加以关注； 医药板块短线调整较为充分，后市可重新逐步关注；TMT“三剑客”中线底部还需完善，中线投资者建议继续等待。 风险提示：俄乌局势发展超预期；宏观政策落地效果不及预期；量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险。 大类资产配置研究 廖静池(分析师) 报告作者 0755-23976176 liaojingchi024655@gtjas.com 证书编号S0880522090003 余齐文(分析师) 0755-23976212 yuqiwen@gtjas.com 证书编号S0880522010001 相关报告 GIC看好印度，NZSuper业绩优异 2023.10.20 六部门：算力基础设施绿色低碳发展 2023.10.18 美债长端利率回落，黄金价格波动率上升 2023.10.17 上周行业轮动模型表现较好，拥挤度模型规避了纺织服装2.70%下跌幅度 2023.10.16 小市值风格占优，北向因子超额收益较好 2023.10.16 1.本周行情概况 1.1.主要指数：市场震荡下行，主要指数全部收跌 本周（2023-10-16至2023-10-20）市场震荡下行，主要指数全部收跌。其中，中证1000、创业板指、深证成指、沪深300、上证50、中证500、上证指数、科创50分别下跌5.06%、4.99%、4.95%、4.17%、4.01%、3.72%、3.40%、3.35%。 图1：本周市场主要指数全部收跌 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.2.板块观察：华鲲振宇板块大涨，光模块、消费电子代工等板块大跌 本周行业板块多数收跌。具体来看，煤炭、非银行金融等板块小幅下跌；通信、医药、计算机、传媒、电子、消费者服务、食品饮料等板块下跌超过5%。从概念板块上看，华鲲振宇板块上涨超15%；光模块、消费电子代工、光通信等板块下跌超10%。 图2：本周中信一级行业全部收跌 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图3：本周通信设备制造、中药生产、消费电子等板块跌幅居前 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：本周华鲲振宇板块大涨 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：本图梳理了“Wind热门概念板块”本周涨跌幅，并剔除了连板指数、打板指数、首板指数等非行业概念类指数。 1.3.市场情绪：成交金额小幅下降，股指期货总体升水收盘 本周沪深两市日均成交额0.77万亿元，环比上周下降4%。截至周🖂，IF、IH和IC主力合约基差分别为11.01点（升水率0.31%）、-0.02点（升水率-0.00%）和4.93点（升水率0.09%）。 图5：两市成交金额小幅下降 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图6：本周股指期货主力合约总体升水收盘 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图7：本周个股多数下跌 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.4.资金流向：两融余额保持平稳，北向资金净流出240亿元 最新余额数据（10月19日周四）为1.62万亿元；融资买入占比为8.12%。本周北向资金净流出240亿元：汽车、电子、通信分别净流入20.63、6.43、4.03亿元；食品饮料、医药、电力设备及新能源、有色金属、非银行金融分别净流出51.48、47.5、47.36、34.21、23.29亿元。 图8：本周两融余额保持平稳 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图9：本周北向资金净流出240亿元 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图10：本周食品饮料、医药、电力设备及新能源、有色金属等行业净流出居前 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图11：本周限售股解禁市值下降 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图12：本周IPO募集资金下降 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.5.量化“黑科技”：主要指数估值合理偏低，创业板指、深证成指等位于估值底部 动态估值布林带模型显示，主要市场指数估值合理偏低，其中创业板指、深证成指、沪深300估值处于底部区域。当前（2023-10-20）上证指数 PE-TTM为12.62,处于28.89%分位数；深证成指PE-TTM为21.03,处于25.95%分位数；创业板指PE-TTM为27.69,处于1.24%分位数；沪深300PE-TTM为11.11,处于13.94%分位数；中证500PE-TTM为22.21, 处于20.65%分位数；中证1000PE-TTM为35.92,处于34.86%分位数。 图13：动态估值布林带：主要指数估值合理偏低，创业板指、深证成指等位于估值底部 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：基于日度数据绘制，数据区间为2017-01-01至2023-10-20。 下跌能量模型显示，市场主要指数下跌能量处于正常水平，尚未触发下跌信号。当前市场主要指数下跌能量处于正常水平，尚未触发下跌信号。 图14：下跌能量模型：当前市场下跌能量处于正常水平 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：基于日度数据绘制，数据区间为2017-01-01至2023-10-20。 2.本周行情归因 整体来看，本周影响市场的主要事件信息有如下几点： （1）央行10月MLF操作“量增价平”，净投放量创年内新高。10月 16日，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，当日开展1060亿 元7天期逆回购操作和7890亿元1年期MLF操作，中标利率均持平，分别为1.8%、2.5%。从量上看，本月MLF到期量为5000亿元，这也意味着此次MLF操作净投放量达2890亿元，创今年新高。 （2）汇金央企纷纷增持回购，国际投行看好中长期市场。继中央汇金公司增持四大行股份后，多家央企上市公司集体护盘，释放了积极信号。 16日，包括宝钢股份、中国移动、中国电建等公布新增增持计划、新增 回购计划或公布回购进展，涉及金额合计超74亿元。包括高盛、摩根士丹利等在内的国际投行认为，相关举动短期内有助于提振市场情绪，而政策支持的协同推出、乐观的增长前景和地缘政治的稳定则是中长期市场向好的关键。 （3）前三季度我国GDP同比增5.2%，经济恢复向好态势更趋明显。 10月18日，国新办举行前三季度国民经济运行情况新闻发布会。国家 统计局副局长盛来运介绍，初步核算，前三季度国内生产总值（GDP）913027亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%。从环比看，三季度GDP增长1.3%。盛来运表示，今年是我们国家遭遇三年疫情冲击经济恢复的第一年。从前三季度经济运行情况来看，国民经济顶住了来自国外的风险挑战和国内多重因素交织叠加带来的下行压力，总体上持续恢复向好。尤其是从三季度的情况来看，经济恢复向好总体回升的态势更趋明显，多个领域、多项指标都出现了一些积极变化。 3.下周行情展望 在上一期周报《汇金增持给出明确信号，遇调加仓思路不变》中，我们指出：随着汇金增持四大行，监管层强力呵护越发明显，而下方“长期趋势线”（998-1849-2440连线）的支撑也“锁住”了下跌空间，预计市场将维持震荡整理格局、继续构筑“市场底”。考虑政策导向异常明确而向下空间非常有限，我们认为：如果遭遇短期快速调整（尤其是上证跌破3053点），那么市场将迎来难得的加仓机会；如果市场以当前窄幅震荡的方式继续盘整，那么在充分换手以后也有望迎来可观的中线行情。 本周受地缘政治事件、美债收益率上行、境外市场波动等负面因素影响，市场震荡下行，主要宽基指数多数录得3%至5%跌幅；除科创50外，其他指数均创本轮调整新低；上证指数跌破前期“政策底”3053点（8月25日），最低一度至2977点，已经触发日线MACD底背离信号；沪深300最低跌至3501点，距离去年10月底的低点（3495点）一步之遥，若跌破，则有望触发周线MACD底背离信号。总体来看，本周市场走势符合上周提到的“短期快速调整”情形。 行业板块方面，由于市场整体向下调整，多数板块录得负收益。受到市场关注的TMT“三剑客”本周集体调整，中证传媒指数跌6.04%，通达信计算机、通信设备指数分别跌6.38%、7.96%；前期连涨4周的医药板块，在上周出现分时调整迹象后明显回调，中证医药指数跌6.48%；上周建议增加关注的券商板块逆势收红，中证证券公司指数涨0.61%，并且在周中多次带领指数进行反击。 尽管本周宽基和行业多数表现不佳，但我们对此并不悲观，理由如下：其一，监管层强力呵护市场，政策利好仍在不断推出，“量变”有望引发“质变”；其二，市场估值进一步回调，央企宣布回购量明显上升，估值吸引力提高；其三，在连续下跌后，上证指数“长期趋势线”（998-1849-2440连线）依旧完好，技术上仍有保障；其四，上证指数已经出现日线MACD底背离，沪深300距离周线MACD底背离一步之遥，权重指数“破而后立”概率增大。另外需要指出的是，历史上上证指数底部往往 非整数关口（如去年4月、10月），跌破3000点并不具有实质的指示意义，对此无需过度解读。 展望后市，我们认为市场大概率会依托上证指数“长期趋势线”（998-1849-2440连线）构筑“市场底”，市场有望在此处组织反击，建议投资 者积极应对。但需要指出的是，与去年4月、10月两次“V型”反