行业景气度观察系列2月第4期：节后复工缓慢推进，商品消费表现较优

节后复工缓慢推进，商品消费表现较优。节后中观景气表现分化，结构性亮点在于商品消费表现较优，汽车销售、快递量优于23年农历同期、3月空调排产延续高增。结构性压力一方面在于受资金偏紧、新开工管控趋严以及雨雪天气影响，重大项目复工相对偏缓，钢材、水泥等资源品需求较弱，全国货运物流指数、高速货车通行量、铁路货运量不及23年农历同期；另一方面在于假期结束，居民出行活跃度下滑，春运客流下滑，电影票房、海南旅游价格指数农历同比回落。 下游消费：地产销售降幅扩大，商品消费表现较优。上周30大中城市商品房成交面积较23年农历同期-50.4%，一线/二线/三线城市变化-41.6%/-56.2%/-42.3%。10大重点城市二手房成交面积较23年农历同期-14.9%，地产销售仍偏弱；全国生猪平均价周环比-8.5%，节后需求回落明显，供需趋松拖累猪价；02.05-02.17我国乘用车日均零售/批发销售2.6万辆/2.0万辆，略优于23年农历同期；3月我国家用空调排产同比+25.2%，内/外销排产同比+17.3%/+23.5%；服务消费有所回落，海南旅游价格指数、电影票房收入回落速度快于23年同期。 周期制造：节后项目复工偏缓，中游资源品需求承压。1）基建地产：据Mysteel调研，截止农历正月十八，全国工地开复工率为39.9%，农历同比+1.5%；劳务上工率38.1%，农历同比-5.2%。考虑到23年同期疫情扰动带来的低基数，2024年节后项目复工偏缓。受需求预期偏弱影响，螺纹钢/热轧板卷价格周环比变化-2.0%/-2.4%，库存快速累积；全国水泥价格指数周环比-0.2%；浮法玻璃价格小幅+0.7%，库存周环比大幅回升1471重箱；2）传统制造：企业发电量周环比/同比变化+28.6%/-24.3%，汽车钢胎、纺服产业链开工优于23年农历同期；3）资源品：动力煤价周环比+2.1%，复工叠加寒潮天气支撑需求；工业金属震荡偏强，SHFE铜/铝价周环比变化+1.5%/-0.4%。 人流物流：春运客流显著回落，快递增速表现较优。10大主要城市地铁客运量农历同比+15.8%，市内出行需求延续；百度迁徙规模指数/国内航班执飞架次农历同比-7.1%/+13.1%，春运前32天（01.26-02.26）全社会跨区域人员流动量同比+10.9%，较19年同期+9.7%，增幅收窄显示居民长途出行需求有所回落；货运需求表现偏弱，全球货运流量指数/高速公路货车通行量/全国铁路货运量农历同比变化-10.3%/-8.0%/-8.5%；快递增速表现较优，全国快递揽收/投递量农历同比变化+18%/+10%。SCFI/BDI指数周环比变化-2.6%/+15.9%，港口周吞吐量环比/农历同比变化+2.8%/-6.5%。 风险提示：海外高利率持续时间超预期，全球地缘政治的不确定性。 1.行业景气变化：节后复工缓慢推进，商品消费表现 较优 节后复工缓慢推进，商品消费表现较优。节后中观景气表现分化，结构性亮点在于商品消费表现较优，汽车销售、快递量优于23年农历同期、3月空调排产延续高增。结构性压力一方面在于受资金偏紧、新开工管控趋严以及雨雪天气影响，重大项目复工相对偏缓，钢材、水泥等资源品需求较弱，全国货运物流指数、高速货车通行量、铁路货运量不及23年农历同期；另一方面在于假期结束，居民出行活跃度下滑，春运客流下滑，电影票房、海南旅游价格指数农历同比回落。 下游消费：地产销售降幅扩大，商品消费表现较优。上周30大中城市商品房成交面积较23年农历同期-50.4%，一线/二线/三线城市变化-41.6%/-56.2%/-42.3%。10大重点城市二手房成交面积较23年农历同期-14.9%，地产销售仍偏弱；全国生猪平均价周环比-8.5%，节后需求回落明显，供需趋松拖累猪价；02.05-02.17我国乘用车日均零售/批发销售2.6万辆/2.0万辆，略优于23年农历同期；3月我国家用空调排产同比+25.2%，内/外销排产同比+17.3%/+23.5%；服务消费有所回落，海南旅游价格指数、电影票房收入回落速度快于23年同期。 周期制造：节后项目复工偏缓，中游资源品需求承压。1）基建地产：据Mysteel调研，截止农历正月十八，全国工地开复工率为39.9%，农历同比+1.5%；劳务上工率38.1%，农历同比-5.2%。考虑到23年同期疫情扰动带来的低基数，2024年节后项目复工偏缓。受需求预期偏弱影响，螺纹钢/热轧板卷价格周环比变化-2.0%/-2.4%，库存快速累积；全国水泥价格指数周环比-0.2%；浮法玻璃价格小幅+0.7%，库存周环比大幅回升1471重箱；2）传统制造：企业发电量周环比/同比变化+28.6%/-24.3%，汽车钢胎、纺服产业链开工优于23年农历同期；3）资源品：动力煤价周环比+2.1%，复工叠加寒潮天气支撑需求；工业金属震荡偏强，SHFE铜/铝价周环比变化+1.5%/-0.4%。 人流物流：春运客流显著回落，快递增速表现较优。10大主要城市地铁客运量农历同比+15.8%，市内出行需求延续；百度迁徙规模指数/国内航班执飞架次农历同比-7.1%/+13.1%，春运前32天（01.26-02.26）全社会跨区域人员流动量同比+10.9%，较19年同期+9.7%，增幅收窄显示居民长途出行需求有所回落；货运需求表现偏弱，全球货运流量指数/高速公路货车通行量/全国铁路货运量农历同比变化-10.3%/-8.0%/-8.5%；快递增速表现较优 ， 全国快递揽收/投递量农历同比变化+18%/+10%。 SCFI/BDI指数周环比变化-2.6%/+15.9%，港口周吞吐量环比/农历同比变化+2.8%/-6.5%。 表1：行业景气度跟踪一览表 2.行业景气度跟踪 2.1.下游消费：地产销售降幅扩大，商品消费表现较优 地产：地产销售降幅扩大，地产融资协调机制稳步推进。上周30大中城市商品房成交面积98.8万平方米，较23年农历同期-50.4%，其中一线/二线/三线城市分别变化-41.6%/-56.2%/-42.3%；10大重点城市二手房成交面积94.0万平方米，较23年农历同期-14.9%，地产销售仍偏弱。据住建部，截至2月20日，全国29个省份214个城市已建立房地产融资协调机制，分批提出可以给予融资支持的房地产项目“白名单”并推送给商业银行，共涉及5349个项目。地产融资协调机制的推进有利于缓和房企信用风险，但地产需求的恢复仍需更多政策支持。 图1：30大中城市地产销售较22年农历同期-50.4% 图2：100大中城市土地溢价率周环比回升5.7% 生猪：节后需求回落，生猪价格下跌。上周全国生猪平均价13.8元/千克，周环比-8.5%。节后生猪步入消费淡季，加之供给趋松，致使生猪价格大幅调整。据农村农业部监测，2024年1月全国能繁母猪存栏量4067万头，环比下降1.8%，同比下降6.9%，创2021年以来最低存栏量，但仍高于3900万的正常保有量，后续继续重点关注行业产能去化情况。 图3：上周全国生猪平均价周环比-8.5% 图4：1月能繁母猪存量环比/同比变化-1.8%/-6.9% 耐用品：乘用车销售同比略增，家空排产延续增长。据乘联会数据，02.05-02.17我国乘用车日均零售/批发销售2.63万辆/2.00万辆，受春节假期影响，同比/环比降幅较大，但略优于2023年农历同期。据产业在线 ，3月我国家用空调排产同比+25.2%， 内销/外销排产同比+17.3%/+23.5%。内销增长主因空调传统生产旺季，企业积极排产为开门红做冲刺；外销增长主因海外补库需求仍在延续，以及2023年同期基数较低。 图5：02.05-02.17全国乘用车零售同比-32% 图6：3月我国家用空调排产同比+25.2% 服务消费：旅游消费价格回落，电影票房收入下滑。春节旅游旺季结束，上周海南旅游消费价格指数周环比下滑7.6%；上周全国电影票房收入为19.46亿元，较23年农历同期-10.7%，电影票房收入下滑速度较往年同期偏快。 图7：海南旅游消费价格指数周环比下滑7.6% 图8：全国电影票房收入较23年农历同期-10.7% 2.2.中游制造：节后项目复工偏缓，中游资源品需求承压 2.2.1.基建地产链：节后项目复工偏缓，钢材水泥需求较弱 节后复工偏缓，钢价有所回落。截止2月23日，螺纹钢、热轧板卷价格分别报收3840/4020元/吨，周环比变化-2.0%/-2.4%。上周螺纹钢表观消费量为68.7万吨，农历同期-17.2%，钢厂社会库存周环比大幅回升11.9%。 据Mysteel调研，截止农历正月十八，全国工地开复工率为39.9%，农历同比增加1.5%；劳务上工率38.1%，农历同比下降5.2%。考虑到23年同期疫情扰动带来的低基数，2024年节后项目复工偏缓，原因或在于资金偏紧、新开工管控趋严以及雨雪天气影响。受复工偏缓影响，市场对钢材需求预期有所担忧，压制钢价表现。 图9：螺纹钢/热轧板卷价格周环比变化-2.0%/-2.4% 图10：高炉开工率周环比下滑0.7% 图11：螺纹钢表观消费量农历同期-17.2% 图12：钢材社会库存周环比上升172.6万吨 浮法价格小幅上涨，水泥需求恢复缓慢。上周国内浮法玻璃平均价2066元/吨，周环比上涨0.73%。市场刚需恢复缓慢，仅少数加工厂开工，多数厂计划元宵节后陆续复工复产。上周浮法玻璃企业库存周环比大幅上升1471箱至4945万重箱，库存偏高下后续厂商预计以稳价出货为主。 全国水泥价格指数周环比-0.2%，春节过后第一周，市场需求依旧处于淡季期，加之受降温、雨雪天气影响，大部分工程项目和搅拌站尚未施工，仅有少量备货需求，全国水泥发运率仅为15.4%。考虑到目前企业多处于保本或亏损状态，广西、福建等地区先行开启涨价，后续重点关注其他需求恢复及其他地区跟进状况。 图13：全国浮法玻璃均价周环比上涨0.73% 图14：全国生产企业库存周环比上升1471万重箱 图15：全国水泥价格指数周环比-0.2% 图16：全国水泥发运率底部震荡 2.2.2.传统制造：发电量增速环比回升，行业开工率多数回升 开工复产叠加寒潮来袭，发电量增速环比回升。上周（2月16日至2月22日，下同），纳入统计的燃煤发电企业日均发电量，环比（2月9日至2月15日，下同）增长28.6%，同比减少24.3%；电厂日均耗煤量环比增长24.8%，同比减少21.4%；日均入厂煤量环比增长27.6%，同比减少24.3%；电厂库存可用天数19.8天，环比增加1.2天。 图17：企业日均发电量环比/同比变化+28.6%/-24.3%图18：企业日均耗煤量环比/同比+24.8%/-21.4% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 汽车钢胎、纺服链开工快于往年同期。上周全钢胎/半钢胎开工率分别为63.1%/43.2%，农历同比+29.3%/+16.1%；PTA工厂/聚酯/涤纶长丝开工率分别为83.1%/67.6%/81.1%，农历同比+6.4%/-0.5%/+32.1%；石油沥青装置开工率为23.2%，农历同比+0.6%；地炼开工率为59.4%，农历同比-8.0%。 图19：半钢胎/全钢胎开工率农历同比+29.3%/+16.1%图20：PTA/聚酯开工农历同比+6.4%/-0.5% 图21：石油沥青装置开工率农历同比+0.6% 图22：地炼开工率农历同比-8.0% 2.3.上游资源：动力煤价小幅上涨，工业金属震荡偏强 煤炭：电煤供需稳步恢复，动力煤价小幅上涨。截止2月23日，秦皇岛港Q5500动力煤平仓价报收940元/吨，周环比上涨2.1%。由于春节前多数贸易商去库较多，港口库存处于低位水平，节后工业企业陆续开工复产，叠加寒潮天气再度来袭，需求恢复支撑煤价上涨。但考虑到当前电厂库存仍维持较高水位，加之企业复工复产仍待恢复，预计需求释放有限，后续煤价预计仍以震荡为主。 图23：秦皇岛Q5500动力煤现货价周环比+2.1% 图