主动资产配置周报：日经225指数波动率涨幅居前

2024.02.27 大类资产配置 日经225指数波动率涨幅居前 主 动本报告导读： 资该报告对全球宏观经济和权益、债券、商品、外汇市场的风险进行监控， 产为投资者提供当前全球风险指标动态。 配摘要： 置全球宏观风险 周上周（2024/2/16-2024/2/23）全球经济意外指数分化，欧洲、美国、 报日本经济意外指数上升。美联储和欧洲央行缩表持续，美国银行业存款净流入，OFR金融压力指数下降。地缘政治风险指数下降。 全球市场风险 权益市场：全球股票市场波动率分化，美国纳斯达克指数波动率涨幅居前，韩国综合指数波动率跌幅居前。 债券市场：美债收益率曲线长端下行，高收益信用利差下降。多数国家10Y国债收益率波动率回落，英国10Y国债收益率波动率跌幅居前。 商品市场：商品价格波动率整体下降，一揽子原油价格、COMEX黄金波动率跌幅居前。金铜比价下降，金油比价下降，金银比价上升。黄 证金的避险需求下降。 券外汇市场：发达市场汇率波动率多数下降，新兴市场汇率波动率多数 研下降。美元兑英镑波动率跌幅领先。 究跨市场比较：全球主要大类资产中，CRB商品指数、日经225指数30报日波动率涨幅领先。全球大类资产相关性矩阵显示，沪深300指数与告中国、日本10Y国债收益率负相关性增强。 风险提示：全球央行货币政策超预期；风险指标选择具有局限性。 大类资产配置研究 王鹤(分析师) 报告作者 010-83939832 wanghe027834@gtjas.com 证书编号S0880523020003 海内外权益资产表现优异，基于宏观因子的资产配置策略收益可观 相关报告 2024.02.26 本周小市值风格占优，分析师超预期、成长因子表现较好 2024.02.26 继续反弹走势略超预期，注重节奏不恐高、不贪婪 2024.02.24 三大交易所发布可持续发展信披指引 2024.02.22 金融风格夏普比持续上行，价值风格信息比回落 2024.02.22 1.全球宏观风险监控 1.1.经济下行风险 全球经济意外指数分化，欧洲、美国、日本经济意外指数上升。截至2 月23日，全球主要经济体的经济意外指数分化，欧洲（34.7至42.0），中国（10.3至10.1）、美国（40.4至43.8）、新兴市场（-2.1至-4.3）、日本（39.8至49.9）。 图1全球经济意外指数走势分化 花旗美国经济意外指数 花旗中国经济意外指数 花旗欧洲经济意外指数花旗日本经济意外指数 花旗新兴市场经济意外指数 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 -100.00 -150.00 -200.00 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 表1全球经济意外指数变化情况 指标 花旗日本经济意外指数花旗中国经济意外指数花旗欧洲经济意外指数花旗美国经济意外指数 花旗新兴市场经济意外指数 最新值 52周分位数本周涨跌幅本月涨跌幅 49.9000 10.1000 42.0000 43.8000 -4.3000 78% 40% 76% 64% 31% 25.3 -1.94% 21.0 8.42% 6% 13.49% 16.84% 468.42% 42 本年涨跌幅 25. 86. -38. 16. -272. 4.29% -71 -104.7 7.71% 86% 80% 00% 4% 16% 0 19% 6 8% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.1.流动性风险 美联储和欧洲央行缩表持续。截至2月21日，美联储资产同比增速为 -9.55%，前一周-8.96%；环比-0.68%，前一周0.03%。截至2月16日，欧洲央行总资产同比增速-12.84%，前一周-13.09%；环比-0.27%，前一周-0.06%。 美国银行业存款净流入。截至2月14日，美国商业银行存款周增加 182.51亿美元，前一周减少552.37亿美元。 OFR金融压力指数下降。截至2月21日，OFR金融压力指数-1.80，前一周-1.56。 图2美联储和欧央行缩表持续 美国联储资产环比 欧洲央行资产环比 美联储资产同比（右轴）欧洲央行资产同比（右轴） 6.00 0.00 4.00 2.00 0.00 -5.00 -10.00 -2.00 -15.00 -4.00 -6.00 -20.00 -8.00-25.00 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图3美国银行业存款净流入 百万美元 17,800,000 17,700,000 17,600,000 17,500,000 17,400,000 17,300,000 17,200,000 17,100,000 17,000,000 百万美元 周度变化（右轴） 美国:所有商业银行:负债:存款:季调 150,000 100,000 50,000 0 -50,000 -100,000 -150,000 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4OFR金融压力指数下降 OFR金融压力指数 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 -2.00 -2.50 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.2.地缘政治风险 图5地缘政治风险指数下降 周度环比 周平均值（右轴） 350.00 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 2.全球市场风险监控 2.1.权益市场 图6全球主要股票市场波动率多数下跌 标普500 恒生指数 东京日经225指数 沪深300指数 欧洲STOXX50价格指数 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-02 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。注：图中为滚动30日波动率 图7发达市场指数波动率多数上涨图8新兴市场指数波动率多数下跌 12%道琼斯工业指数标普500 纳斯达克指数英国富时100 18% 沪深300指数 上证指数 创业板综 韩国综合指数印度SENSEX30 16% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 德国DAX巴黎CAC40指数 东京日经225指数恒生指数 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。注：图中为滚动30日波动率 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。注：图中为滚动30日波动率 地区 指数 10日滚动波动率52周分位数本周涨跌幅 7.32% 日经225指数 中国香港恒生指数 中国 韩国印度越南巴西 俄罗斯 恒生科技 沪深300指数上证指数 创业板综 韩国综合指数 印度SENSEX30指数胡志明指数 巴西IBOVESPA指数俄罗斯MOEX指数 3.52% 3.71% 7.60% 3.41% 3.69% 6.03% 2.51% 2.44% 2.19% 2.98% 0.82% 58% 17% 43% 40% 56% 61% 20% 57% 16% 17% 3% -1.04% 8.28% -3.51% 21.96% 本月涨跌幅 33.65% 71.46% 7% 5.46% -7.64% -23.23% 11.49% -33.53% .91% 6.99% 10.32% 13.90% -19.16% -24.91% 38.92% 17.13% 3.24% 本年涨跌幅 -26.94% -0.32% 2.36% 日本 -9.77% 4.10% -0.16% 5.01% 21.65% -10.67% 126.52% 30.53% 5.03% 0.59% 36.75% 97% -25.83% 29.27% -47.36% -8.37% -77.58% - 35.31% - 75. - - 24.98% 28.16% 30.76% - 71 - 48.93% -13.27% -35.34% 27% 19% 18% 2.01% 1.86% 1.70% 英国富时100指数 德国DAX指数巴黎CAC40指数 英国 德国法国 95.2 33.15% 29.89% 26% 32% 35% 2.11% 2.85% 4.09% 道琼斯工业指数 标准普尔500指数纳斯达克指数 美国 表2全球股票市场波动率多数下跌，美国纳斯达克指数波动率涨幅居前 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.2.债券市场 图9美债收益率曲线长端下行图10美国高收益信用利差下降 5.60 5.40 5.20 5.00 4.80 4.60 4.40 4.20 4.00 3.80 5.50 02/23/2024 02/16/2024 02/09/2024 02/02/2024 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 美国高收益企业债期权调整利差10日MA 数据来源：美国财政部，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 表3中国、英国10Y国债收益率波动率跌幅居前 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.3.商品市场 表4一揽子原油价格、COMEX黄金波动率跌幅居前 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图11金铜比价下降图12黄金的避险需求下降 0.26 0.24 0.22 0.20 0.18 0.16 1.90 金铜比 避险需求 1.80 1.70 1.60 1.50 1.40 1.30 1.20 1.10 1.00 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图13金油比价下降图14金银比价上升 金油比 29.00 27.00 25.00 23.00 21.00 19.00 17.00 15.00 95.00 金银比 90.00 85.00 80.00 75.00 70.00 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.3.外汇市场 图15发达市场汇率波动率多数下降图16新兴市场汇率波动率多数下降 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 0.1 美国：美元 英国：英镑 欧洲：欧元 日本：日元 0.08 0.06 0.04 0.02 2023-02-23 2023-03-23 2023-04-23 2023-05-23 2023-06-23 2023-07-23 2023-08-23 2023-09-23 2023-10-23 2023-11-23 2023-12-23 2024-01-23 2024-02-23 2023-02-23 2023-03-23 2023-04-23 2023-05-23 2023-06-23 2023-07-23 2023-08-23 2023-09-23 2023-10-23 2023-11-23 2023-12-23 2024-01-23 2024-02-23 0 中国：人民币俄罗斯：卢布 韩国：韩元巴西：雷亚尔 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。注：图为滚动30日波动率 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。注：图为滚动30日波动率 表5美元兑英镑波动率跌幅领先 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.4.跨市场比较 图17CRB商品指数、日经225指数30日波动率涨幅领先 CRB商品指数沪深300指数日经225指数 中国10Y国债收益率标准普尔500指数LME铜3个月期货一揽子原油价格巴黎CAC40指数英镑兑美元 欧洲STOXX50指数美国10Y国债收益率德国DAX指数 法国10Y国债收益率 美元兑日元 英国富时100指数 COMEX银 欧元兑美元美元指数COMEX黄金 -60%-50%-40%-