贵金属周报：利空落地，再纠偏可期

股票研究 2024.02.17 利空落地，再纠偏可期 行——贵金属周报 业于嘉懿(分析师)刘小华(分析师) 新 更021-38038404021-38038434 yujiayi@gtjas.comliuxiaohua027843@gtjas.com 证书编号S0880522080001S0880523120003 本报告导读： 美国1月通胀数据反弹，市场认为降息大概率于6月开启，降息预期再度推后，利空 落地。然美国消费强劲势头或难以持续，经济仍面临压力，预计2024年中在流动性改善、降息临近，以及全球央行的购金需求提振下，金银价格或有亮眼表现。 摘要： 周期研判：美国1月CPI同比增3.1%、低于前值3.4%，CPI环比增 0.3%，与前值一致；核心CPI同比增3.9%、与前值一致，核心CPI 证 环比增0.4%、高于前值0.3%，通胀数据均高于市场预期。此背景下，据芝商所，截至2月17日市场认为联储5月降息的概率仅为35.2%，较上周降17pct，降息大概率于6月开启。然美国1月零售销售环比降至-0.8%，虽有12月假日购物季高基数、天气等影响，但也体现消 费强劲势头难以持续。同时2月密歇根大学消费者信心数据为79.6、券低于市场预期，美国1月的工业产出月率与制造业月率均超预期降研至负值，经济仍面临下行压力。目前利空基本落地，预计2024年中究在流动性改善、降息临近，以及全球央行的购金需求提振下，金银价报格或有亮眼表现。 告黄金：降息预期再度推后，利空落地，金价震荡蓄势。价格：本周COMEX金、伦敦金现分别下跌0.65%、0.56%至483.54元/克、2025.50美元/盎司、2013.01美元/盎司。库存：SHFE金库存为3吨，COMEX 金库存较上周减少16.75吨至574吨。持仓：COMEX黄金非商业净 多头持仓量较上周增加1.39万张，SPDR黄金ETF持仓量较上周减少12.97万盎司。央行购金：据外汇管理局数据，我国1月末黄金储 备为7219万盎司，环比增加32万盎司，已连续十五个月增加。 白银：金融属性主导下，杠杆银具备更大价格弹性。价格：本周COMEX银、伦敦银现上涨3.90%、3.59%至23.48美元/盎司、23.41美元/盎司。库存：SHFE银库存和金交所银库存分别为1062吨和1323吨，COMEX银库存较上周增加111.85吨至8653吨。持仓： COMEX白银非商业净多头持仓量较上周减少0.45万张，SLV白银ETF持仓量较上周减少约311.08万盎司。制造业景气度：1月份，我国制造业PMI为49.2%，环比增加0.2%，未来随着经济企稳回升，光伏、电子等领域景气度提升，将拉动白银的工业需求。 推荐标的：紫金矿业、盛达资源；受益标的：山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、银泰黄金、中金黄金、兴业银锡等。 风险提示：美联储政策不确定性、地缘政治影响等。 贵金属 评级：增持 上次评级：增持 相关报告 贵金属《降息预期骤降，联储缩表持续》 2024.02.05 0216收盘价周涨跌 （元/克，元/千克 金属品类 美元/盎司） SHFE黄金 483.54 0.00% COMEX黄金 2,025.50 -0.65% 伦敦金现 2,013.01 -0.56% SHFE白银 5,825.00 0.00% COMEX白银 23.48 3.90% 伦敦银现 23.41 3.59% 目录 1.周期研判：3 2.行业及个股表现4 3.贵金属价格、库存4 4.宏观数据跟踪5 5.金：降息预期再纠偏，金价震荡蓄势7 6.银：金融属性主导，杠杆银弹性更大8 7.行业重点公司9 8.风险提示9 图表目录 表1：COMEX金价下跌、银价上涨4 表2：黄金去库、白银累库4 表3：相关上市公司列表9 图1：2月8日当周SW贵金属涨5%4 图2：2月8日当周赤峰黄金涨幅最大为12.83%4 图3：美国1月CPI同比+3.10%5 图4：美国目标利率为5.5%，实际利率为1.91%5 图5：美国期限利差倒挂持续5 图6：美元指数上升至104.285 图7：中国OMO投放13590亿，LPR为3.45%5 图8：1月份中国PMI为49.2%、美国制造业PMI为49.15 图9：1月美国新增非农就业人数上升，失业率不变6 图10：美联储总资产增加，持有美国国债减少6 图11：金银比为896 图12：金铜比为524，金油比为256 图13：COMEX金跌0.65%7 图14：伦敦金现与COMEX黄金价差为-16.507 图15：本周金总库存减少16.75吨7 图16：1月我国央行黄金储备增加7 图17：COMEX净多头持仓增加1.39万张7 图18：SPDR黄金持仓量减少12.97万盎司7 图19：COMEX银涨3.90%8 图20：伦敦银现与COMEX银价差为-0.508 图21：1月国内白银产量为1306.12吨8 图22：本周银总库存增加约111.85吨8 图23：COMEX净多头持仓减少0.45万张8 图24：SLV持仓量约减少311.08万盎司8 1.周期研判： 周期研判：美国1月CPI同比增3.1%、低于前值3.4%，CPI环比增0.3%，与前值一致；核心CPI同比增3.9%、与前值一致，核心CPI环比增0.4%、高于前值0.3%，通胀数据均高于市场预期。此背景下，据芝商所，截至 2月17日市场认为联储5月降息的概率仅为35.2%，较上周降17pct， 降息大概率于6月开启。然美国1月零售销售环比降至-0.8%，虽有12月假日购物季高基数、天气等影响，但也体现消费强劲势头难以持续。同时2月密歇根大学消费者信心数据为79.6、低于市场预期，美国1月的工业产出月率与制造业月率均超预期降至负值，经济仍面临下行压力。目前利空基本落地，预计2024年中在流动性改善、降息临近，以及全球央行的购金需求提振下，金银价格或有亮眼表现。 黄金：降息预期再度推后，利空落地，金价震荡蓄势。价格：本周COMEX金、伦敦金现分别下跌0.65%、0.56%至483.54元/克、2025.50美元/盎司、2013.01美元/盎司。库存：SHFE金库存为3吨，COMEX金库存较上周减少16.75吨至574吨。持仓：COMEX黄金非商业净多头持仓量 较上周增加1.39万张，SPDR黄金ETF持仓量较上周减少12.97万盎司。央行购金：据外汇管理局数据，我国1月末黄金储备为7219万盎司，环 比增加32万盎司，已连续十五个月增加。 白银：金融属性主导下，杠杆银具备更大价格弹性。价格：本周COMEX银、伦敦银现上涨3.90%、3.59%至23.48美元/盎司、23.41美元/盎司。库存：SHFE银库存和金交所银库存分别为1062吨和1323吨，COMEX 银库存较上周增加111.85吨至8653吨。持仓：COMEX白银非商业净 多头持仓量较上周减少0.45万张，SLV白银ETF持仓量较上周减少约 311.08万盎司。制造业景气度：1月份，我国制造业PMI为49.2%，环比增加0.2%，未来随着经济企稳回升，光伏、电子等领域景气度提升， 将拉动白银的工业需求。 推荐标的：紫金矿业、盛达资源；受益标的：山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、银泰黄金、中金黄金、兴业银锡等。 风险提示：美联储政策不确定性、地缘政治影响等。 2.行业及个股表现 图1：2月8日当周SW贵金属涨5%图2：2月8日当周赤峰黄金涨幅最大为12.83% 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 3.贵金属价格、库存 表1：COMEX金价下跌、银价上涨 金价 单位 2024/2/16 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 SHFE黄金 元/克 483.54 0.00% 0.42% 0.44% COMEX黄金 美元/盎司 2,025.50 -0.65% -2.03% -2.23% 伦敦金现 美元/盎司 2,013.01 -0.56% -1.32% -2.41% 银价 单位 2024/2/16 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 SHFE银 元/千克 5,825.00 0.00% -2.22% -3.11% COMEX银 美元/盎司 23.48 3.90% 1.32% -2.54% 伦敦银现 美元/盎司 23.41 3.59% 2.24% -1.56% 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究，数据截至2024年2月16日 表2：黄金去库、白银累库 黄金 单位 2024/2/16 周增减量 月增减量 年增减量 SHFE黄金 吨 3 0.00 0.05 0.05 COMEX黄金 吨 574 -16.75 -49.15 -49.15 银 单位 2024/2/16 周增减量 月增减量 年增减量 SHFE银 吨 1,062 0.00 -126.87 -126.87 金交所银 吨 1,323 0.00 -121.88 -121.88 COMEX银 吨 8,653 111.85 10.06 10.06 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究，数据截至2024年2月16日 4.宏观数据跟踪 图3：美国1月CPI同比+3.10%图4：美国目标利率为5.5%，实际利率为1.91% 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%）数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%）（注：标题数据 披露时间为本周五，后文图片标题无特殊注明时间的皆为本周五） 图5：美国期限利差倒挂持续图6：美元指数上升至104.28 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%）数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图7：中国OMO投放13590亿，LPR为3.45%图8：1月份中国PMI为49.2%、美国制造业PMI 为49.1 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（注：截至2月10日）数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%） 图9：1月美国新增非农就业人数上升，失业率不变 图10：美联储总资产增加，持有美国国债减少 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图11：金银比为89图12：金铜比为524，金油比为25 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 5.金：降息预期再纠偏，金价震荡蓄势 图13：COMEX金跌0.65%图14：伦敦金现与COMEX黄金价差为-16.50 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图15：本周金总库存减少16.75吨图16：1月我国央行黄金储备增加 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：世界黄金协会，国泰君安证券研究（单位：吨） 图17：COMEX净多头持仓增加1.39万张图18：SPDR黄金持仓量减少12.97万盎司 6.银：金融属性主导，杠杆银弹性更大 图19：COMEX银涨3.90%图20：伦敦银现与COMEX银价差为-0.50 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图21：1月国内白银产量为1306.12吨图22：本周银总库存增加约111.85吨 数据来源：SMM，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图23：COMEX净多头持仓减少0.45万张图24：SLV持仓量约减少311.08万盎司 证券代码 证券名称 收盘价 EPS PE 评级 表3：相关上市公司列表 7.行业重点公司 （元） 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 600547.SH山东黄金 21.80 0.28 0.49 0.66 0.86 78 45 33 25 - 000975.SZ银泰黄金 14.89 0.41 0.56 0.65 0.77 37 27 23 19 - 600988.SH赤峰黄金 13.54 0.27 0.49 0.72 0.85 50 27 19 16 - 1818.HK招金矿业 7.