贵金属周报：预期过满，或再纠偏

股票研究 2023.12.31 预期过满，或再纠偏 行——贵金属周报 业于嘉懿(分析师)刘小华(分析师)宁紫微(分析师) 新 更021-38038404021-38038434021-38038438 yujiayi@gtjas.comliuxiaohua027843@gtjas.comningziwei@gtjas.com 证书编号S0880522080001S0880523120003S0880523080002 本报告导读： 市场对美联储降息预期有所降温，2024年3月降息概率下降至73.5%。虽然美国通胀放缓，但距联储目标尚需时日，高利率环境下，降息预期或持续纠偏。同时联储缩 表，流动性收紧下，金银压力难消。但中长期看，去美元化趋势延续，2023年前三季度全球央行购金量再创新高，而流动性也终将迎来改善，看好金价中长期表现。 摘要： 周期研判：美国至12月23日当周初请失业金人数为21.8万人，高于前值20.6万，以及预期的21万人，就业虽显露松动信号，但仍具 证 有韧性。市场降息预期有所降温，据芝商所FedWatch工具，截至12月30日，市场认为联储2024年3月份降息25BP的概率下降至73.5%。虽然美国通胀放缓，11月美国核心CPI同比增4%，核心PCE同比增3.2%，但是距联储通胀目标尚需时日，美国高利率环境下， 降息预期或持续纠偏。同时联储缩表，流动性收紧下，金银压力难券消。中长期看，去美元化趋势延续，近日俄罗斯和伊朗达成协议，将研在双边贸易中避免使用美元。2023年前三季度，全球央行购金量约究800吨，再创新高，而流动性也终将迎来改善，看好金价中长期表现。报黄金：降息预期存在纠偏风险，流动性收紧，金价或承压。价格：本告周SHFE金、COMEX金、伦敦金现上涨0.64%、0.13%、0.48%，至 481.70元/克、2071.80美元/盎司、2062.66美元/盎司。库存：SHFE 金库存为3吨，与上周持平，COMEX金库存较上周不变为623吨。持仓：COMEX黄金非商业净多头持仓量较上周减少0.59万张，SPDR黄金ETF持仓量较上周增加2.78万盎司。央行购金：据外汇管理局 数据，我国11月末黄金储备为7158万盎司，环比增加38万盎司， 已连续十三个月增加。 白银：金融属性主导，杠杆银价格或回调。价格：本周SHFE银、COMEX银、伦敦银现下跌1.69%、2.20%、1.68%，至5976.00元/千克、24.03美元/盎司、23.79美元/盎司。库存：SHFE银库存为1189吨，较上周增加148.70吨，金交所银库存与上周持平，COMEX银库存较上周增加91.45吨至8643吨。持仓：COMEX白银非商业净多头持仓量较上周减少0.29万张，SLV白银ETF持仓量较上周减少约375.41万盎司。制造业景气度：11月份，我国制造业PMI为49.4%，环比减少0.1%，未来随着经济企稳回升，光伏、电子等领域景气度提升，将拉动白银的工业需求。 推荐标的：紫金矿业、盛达资源；受益标的：山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、银泰黄金、中金黄金、兴业银锡等。 风险提示：美联储加息缩表超预期、制造业复苏不及预期、地缘政治影响等。 贵金属 评级：增持 上次评级：增持 相关报告 贵金属《降息预期过热，关注回调风险》 2023.12.23 1229收盘价周涨跌 （元/克，元/千克 金属品类 美元/盎司） SHFE黄金 481.70 0.64% COMEX黄金 2,071.80 0.13% 伦敦金现 2,062.66 0.48% SHFE白银 5,976.00 -1.69% COMEX白银 24.03 -2.20% 伦敦银现 23.79 -1.68% 目录 1.周期研判：3 2.行业及个股表现4 3.贵金属价格、库存4 4.宏观数据跟踪5 5.金：预期恐纠偏，金价或承压7 6.银：金融属性主导，杠杆银价格或回调8 7.行业重点公司9 8.风险提示9 图表目录 表1：金价上涨、银价下跌4 表2：黄金、白银垒库4 表3：相关上市公司列表9 图1：本周SW贵金属涨2.32%4 图2：中润资源周度涨幅最大，为5.09%4 图3：美国11月CPI同比+3.10%，PCE+2.64%5 图4：美国目标利率为5.5%，实际利率为1.72%5 图5：美国期限利差倒挂持续5 图6：美元指数下降至101.385 图7：中国OMO投放19290亿，LPR为3.45%5 图8：11月份中国PMI为49.4%、美国制造业PMI为46.75 图9：11月美国新增非农就业人数上升，失业率下降6 图10：美联储总资产减少，持有美国国债不变6 图11：金银比为856 图12：金铜比为531，金油比为296 图13：COMEX金涨0.13%，SHFE金涨0.64%7 图14：伦敦金现与COMEX黄金价差为15.707 图15：本周金总库存减少0.22吨7 图16：11月我国央行黄金储备增加7 图17：COMEX净多头持仓减少0.59万张7 图18：SPDR黄金持仓量增加2.78万盎司7 图19：COMEX银跌2.20%，SHFE银跌1.69%8 图20：伦敦银现与COMEX银价差为0.258 图21：11月国内白银产量为1350.79吨8 图22：本周银总库存增加约240.15吨8 图23：COMEX净多头持仓减少0.29万张8 图24：SLV持仓量约减少375.41万盎司8 1.周期研判： 周期研判：美国至12月23日当周初请失业金人数为21.8万人，高于前 值20.6万，以及预期的21万人，就业虽显露松动信号，但仍具有韧性。市场降息预期有所降温，据芝商所FedWatch工具，截至12月30日，市场认为联储2024年3月份降息25BP的概率下降至73.5%。虽然美国通胀放缓，11月美国核心CPI同比增4%，核心PCE同比增3.2%，但是距联储通胀目标尚需时日，美国高利率环境下，降息预期或持续纠偏。同时联储缩表，流动性收紧下，金银压力难消。中长期看，去美元化趋势延续，近日俄罗斯和伊朗达成协议，将在双边贸易中避免使用美元。2023年前三季度，全球央行购金量约800吨，再创新高，而流动性也终将迎来改善，看好金价中长期表现。 黄金：降息预期存在纠偏风险，流动性收紧，金价或承压。价格：本周SHFE金、COMEX金、伦敦金现上涨0.64%、0.13%、0.48%，至481.70元/克、2071.80美元/盎司、2062.66美元/盎司。库存：SHFE金库存为3吨，与上周持平，COMEX金库存较上周不变为623吨。持仓：COMEX 黄金非商业净多头持仓量较上周减少0.59万张，SPDR黄金ETF持仓量较上周增加2.78万盎司。央行购金：据外汇管理局数据，我国11月末黄金储备为7158万盎司，环比增加38万盎司，已连续十三个月增加。 白银：金融属性主导，杠杆银价格或回调。价格：本周SHFE银、COMEX银、伦敦银现下跌1.69%、2.20%、1.68%，至5976.00元/千克、24.03美元/盎司、23.79美元/盎司。库存：SHFE银库存为1189吨，较上周增加 148.70吨，金交所银库存与上周持平，COMEX银库存较上周增加91.45吨至8643吨。持仓：COMEX白银非商业净多头持仓量较上周减少0.29万张，SLV白银ETF持仓量较上周减少约375.41万盎司。制造业景气度：11月份，我国制造业PMI为49.4%，环比减少0.1%，未来随着经 济企稳回升，光伏、电子等领域景气度提升，将拉动白银的工业需求。 推荐标的：紫金矿业、盛达资源；受益标的：山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、银泰黄金、中金黄金、兴业银锡等。 风险提示：美联储加息缩表超预期、制造业复苏不及预期、地缘政治影响等。 2.行业及个股表现 图1：本周SW贵金属涨2.32%图2：中润资源周度涨幅最大，为5.09% 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 3.贵金属价格、库存 表1：金价上涨、银价下跌 金价 单位 2023/12/29 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 SHFE黄金 元/克 481.70 0.64% 1.27% 17.43% COMEX黄金 美元/盎司 2,071.80 0.13% 0.71% 13.45% 伦敦金现 美元/盎司 2,062.66 0.48% 1.11% 13.12% 银价 单位 2023/12/29 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 SHFE银 元/千克 5,976.00 -1.69% -2.80% 11.72% COMEX银 美元/盎司 24.03 -2.20% -6.37% -0.06% 伦敦银现 美元/盎司 23.79 -1.68% -6.20% -0.69% 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究，收盘价数据截至2023年12月29日 表2：黄金、白银垒库 黄金 单位 2023/12/29 周增减量 月增减量 年增减量 SHFE黄金 吨 3 0.00 0.26 -0.26 COMEX黄金 吨 623 0.00 1.35 -97.63 银 单位 2023/12/29 周增减量 月增减量 年增减量 SHFE银 吨 1,189 148.70 119.97 -962.09 金交所银 吨 1,526 0.00 85.82 -620.67 COMEX银 吨 8,643 91.45 363.25 -656.99 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究，收盘价数据截至2023年12月29日 4.宏观数据跟踪 图3：美国11月CPI同比+3.10%，PCE+2.64%图4：美国目标利率为5.5%，实际利率为1.72% 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%）数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%）（注：标题数据 披露时间为本周🖂，后文图片标题无特殊注明时间的皆为本周🖂） 图5：美国期限利差倒挂持续图6：美元指数下降至101.38 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%）数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图7：中国OMO投放19290亿，LPR为3.45%图8：11月份中国PMI为49.4%、美国制造业 PMI为46.7 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（LPR单位：%）数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%） 图9：11月美国新增非农就业人数上升，失业率下降 图10：美联储总资产减少，持有美国国债不变 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图11：金银比为85图12：金铜比为531，金油比为29 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 5.金：预期恐纠偏，金价或承压 图13：COMEX金涨0.13%，SHFE金涨0.64%图14：伦敦金现与COMEX黄金价差为15.70 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图15：本周金总库存减少0.22吨图16：11月我国央行黄金储备增加 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：世界黄金协会，国泰君安证券研究（单位：吨） 图17：COMEX净多头持仓减少0.59万张图18：SPDR黄金持仓量增加2.78万盎司 6.银：金融属性主导，杠杆银价格或回调 图19：COMEX银跌2.20%，SHFE银跌1.69%图20：伦敦银现与COMEX银价差为0.25 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图21：11月国内白银产量为1350.79吨图22：本周银总库存增加约240.15吨 数据来源：SMM，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图23：COMEX净多头持仓减少0.29万张图24：SLV持仓量约减少375.41万盎司 证券代码 证券名称 收盘价 EPS PE 评级 表3：相关上市公司列表 7.行业重点公司 （元）