工业金属周报：强预期弱现实，工业品或难突破

2024.03.03 股票研究 强预期弱现实，工业品或难突破 有色金属 评级：增持 上次评级：增持 行 业于嘉懿(分析师)孟宪博(分析师) 更021-38038404021-38038432 细分行业评级 ——工业金属周报 新 yujiayi@gtjas.commengxianbo029249@gtjas.co 证书编号S0880522080001S0880523120001 本报告导读： 国内政策预期仍在挺价，但节后复工力度相对不足，金三银四旺季需求仍有待验证， 进入3月中美多项宏观事件或将加剧价格扰动，强预期弱现实下工业品或难突破。 摘要： 周期研判：美国1月PCE同比+2.8%，为2021年3月以来的最小增幅， PCE的如期降温使得市场此前回撤的降息预期有所修复，带动工业金属价格有所反弹。国内方面，2月制造业PMI为49.1，环比下降0.1个点，其中生产经营活动预期指标正在小幅好转。目前国内仍处于多个重要会议的时间窗口，政策接力预期持续存在，预计仍将对金属价格形成较好支撑。本周主要金属品种价格窄幅波动，一方面复工带动需求边际好转，但暂未大幅超预期，库存累积对价格形成一定压力，另一方面美国1月 研 证PCE降温使得降息预期有所修复，提振金属价格。目前来看国内政策预券期仍在挺价，但现实旺季有待验证，而3月国内重要会议、美国多项数据及议息会议亦待落地，宏观预期对金属价格扰动或将加剧。强预期弱 现实下工业品或难大幅突破。 究电解铝：需求边际好转，旺季仍待验证。�价格：本周LME/SHFE铝涨报2.98%/0.61%至2245/18965（美）元/吨。②供给端：供应端总体持稳。云告南铝厂复产减产预期暂时稳定，内蒙古地区有新投产能亦释放完毕，近期电解铝运行产能维持在4207.8万吨/年，开工率为94%。③需求、库 存：节后铝加工开工率继续回升，铝棒去库初现。本周铝加工企业开工 率环比升3.2个百分点至60.2%，其中铝型材/铝线缆/开工率分别升 8.0/2.0个百分点至50.0%/60.0%。SMM社会铝锭、铝棒库存78.9（+8.3）、 27.05（-0.52）万吨。④盈利端：铝价周内上涨，带动吨铝盈利小幅升至 1304元左右。 铜：金融属性修复，累库或压制空间。�价格：本周LME/SHFE铜跌 0.75%/0.65%至8503.5/68920（美）元/吨。②供给：1月国内电解铜产量 96.98万吨，环比-2.96%，12月铜矿砂及精矿进口248万吨，环比+1.64%。铜精矿TC较低点回升至28美元左右。③需求、库存：本周精铜杆开工率66.20%，周升10.88个百分点，截至3月1日，全球显性库存合计 47.59万吨，环比升2.32万吨。④冶炼盈利：据SMM统计，1月国内铜 精矿现货冶炼亏损894元/吨，长单冶炼盈利1004元/吨，环比有所下滑。 维持行业增持评级，继续建议关注铜铝行业龙头及成长性标的。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝股份、神 火股份、明泰铝业、南山铝业、中国宏桥、中国铝业等。 风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 相关报告 有色金属《【国君有色】工业金属周度数据库20240302》 2024.03.03 有色金属《补库预期兑现，锂价逐步回暖》 2024.03.02 有色金属《【国君有色】钴锂小金属周度数据库0302》 2024.03.02 有色金属《美银行业风波再起，黄金主升可期》 2024.03.02 有色金属《贵金属周度数据库》 2024.03.02 最新收盘价周涨跌 金属品类（元/吨，美元/吨） SHFE铜 68920 -0.65% LME铜 8503.5 -0.75% SHFE铝 18965 0.61% LME铝 2245 2.98% SHFE铅 15970 0.54% LME铅 2034.5 -2.91% SHFE锌 20595 0.98% LME锌 2417 0.50% SHFE锡 217990 0.62% LME锡 26489 0.41% SHFE镍 137070 1.07% LME镍 17662 0.95% 目录 1.周期研判：强预期弱现实，工业品或难突破3 2.行业及个股表现4 3.工业金属价格、库存5 4.铜：金融属性修复，累库或压制空间6 5.铝：需求边际好转，旺季仍待验证8 6.上市公司盈利预测10 7.风险提示10 图表目录 表1：本周有色金属各品种以小幅上涨为主5 表2：各品种金属以累库为主5 表3：SMM铜精杆加工企业周度开工率7 表4：2023-2024年铝加工龙头企业周度开工率统计(3/2更新）9 表5：相关上市公司列表10 图1：SW有色金属本周涨2.07%，排名居中4 图2：本周SW有色金属跟随大盘指数上涨4 图3：本周各子板块中能源金属表现较好4 图4：合盛硅业个股周度涨幅最大，为14.53%4 图5：鑫铂股份个股周度跌幅最大，为-8.74%4 图6：SHFE铜周度跌0.65%，LME铜跌0.75%6 图7：铜矿加工费环比涨5.8美元至28美元/吨6 图8：铜交易所库存为38.9万吨，升3.39万吨6 图9：铜内外价差为-331元/吨6 图10：SHFE铜及国际铜合计库存23.88万吨6 图11：上海保税区库存增至3.36万吨6 图12：COMEX铜与10Y美债隐含通胀预期2.32%7 图13：SHFE铜基差-10元/吨，周降120元7 图14：SHFE铝涨0.61%，LME铝涨2.98%8 图15：2024年1月电解铝平均成本16657.9元8 图16：2024年1月电解铝度电成本为0.4344元8 图17：现货铝锭库存升8.3万吨至78.9万吨8 图18：铝棒库存降0.52万吨至27.05万吨8 图19：钢联铝锭厂内库存降2.1万吨至22.6万吨8 图20：电解铝行业平均盈利约为1304元/吨9 图21：铝加工企业开工率环比升3.2%至60.2%9 1.周期研判：强预期弱现实，工业品或难突破 周期研判：美国1月PCE同比+2.8%，为2021年3月以来的最小增幅，PCE的如期降温使得市场此前回撤的降息预期有所修复，带动工业金属价格有所反弹。国内方面，2月制造业PMI为49.1，环比下降0.1个点， 其中生产经营活动预期指标正在小幅好转。目前国内仍处于多个重要会议的时间窗口，政策接力预期持续存在，预计仍将对金属价格形成较好支撑。本周主要金属品种价格窄幅波动，一方面复工带动需求边际好转，但暂未大幅超预期，库存累积对价格形成一定压力，另一方面美国1月PCE降温使得降息预期有所修复，提振金属价格。目前来看国内政策预期仍在挺价，但现实旺季有待验证，而3月国内重要会议、美国多项数据及议息会议亦待落地，宏观预期对金属价格扰动或将加剧。强预期弱现实下工业品或难大幅突破。 电解铝：需求边际好转，旺季仍待验证。�价格：本周LME/SHFE铝涨2.98%/0.61%至2245/18965（美）元/吨。②供给端：供应端总体持稳。云南铝厂复产减产预期暂时稳定，内蒙古地区有新投产能亦释放完毕，近期电解铝运行产能维持在4207.8万吨/年，开工率为94%。③需求、库存：节后铝加工开工率继续回升，铝棒去库初现。本周铝加工企业开工率环比升3.2个百分点至60.2%，其中铝型材/铝线缆/开工率分别升 8.0/2.0个百分点至50.0%/60.0%。SMM社会铝锭、铝棒库存78.9（+8.3）、 27.05（-0.52）万吨。④盈利端：铝价周内上涨，带动吨铝盈利小幅升至 1304元左右。 铜：金融属性修复，累库或压制空间。�价格：本周LME/SHFE铜跌 0.75%/0.65%至8503.5/68920（美）元/吨。②供给：1月国内电解铜产量 96.98万吨，环比-2.96%，12月铜矿砂及精矿进口248万吨，环比+1.64%。铜精矿TC较低点回升至28美元左右。③需求、库存：本周精铜杆开工率66.20%，周升10.88个百分点，截至3月1日，全球显性库存合计 47.59万吨，环比升2.32万吨。④冶炼盈利：据SMM统计，1月国内铜 精矿现货冶炼亏损894元/吨，长单冶炼盈利1004元/吨，环比有所下滑。 维持行业增持评级，继续建议关注铜铝行业龙头及成长性标的。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝股份、神 火股份、明泰铝业、南山铝业、中国宏桥、中国铝业等。 风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 2.行业及个股表现 图1：SW有色金属本周涨2.07%，排名居中 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图2：本周SW有色金属跟随大盘指数上涨图3：本周各子板块中能源金属表现较好 4.03% 2.07% 1.38% 0.74% 9.00% 8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% 7.69% 3.28% 2.70% 2.35% -0.72% 4.50% 4.00% 3.50% 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% 沪深300上证综指深证成指SW有色金属 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：合盛硅业个股周度涨幅最大，为14.53%图5：鑫铂股份个股周度跌幅最大，为-8.74% 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% -7.00% -8.00% -9.00% -10.00% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.工业金属价格、库存 表1：本周有色金属各品种以小幅上涨为主 SHFE（元/吨） 2024/3/1 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 铜 68920 -0.65% -0.62% -1.23% 铝 18965 0.61% 0.08% 1.69% 铅 15970 0.54% -2.02% 4.11% 锌 20595 0.98% -3.29% -12.53% 锡 217990 0.62% -0.23% 6.44% 镍 137070 1.07% 7.94% -27.16% LME（美元/吨） 2024/3/1 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 铜 8503.5 -0.75% -1.22% -5.08% 铝 2245 2.98% -1.54% -5.39% 铅 2034.5 -2.91% -5.74% -1.76% 锌 2417 0.50% -4.37% -20.70% 锡 26489 0.41% 0.98% 7.81% 镍 17662 0.95% 8.56% -27.60% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，收盘价截至2024年3月1日 表2：各品种金属以累库为主 SHFE（万吨） 2024/3/1 周增减量 月增减量 年增减量 铜 21.4 18.29% 211.86% -10.99% 铝 19.1 10.09% 79.89% -36.89% 铅 5.3 5.48% 41.98% 11.30% 锌 9.8 10.16% 250.08% -21.08% 锡 1.1 1.99% 22.18% 15.91% 镍 1.9 4.48% 18.76% 543.31% LME（万吨） 2024/3/1 周增减量 月增减量 年增减量 铜 12.1 -1.24% -17.14% 88.98% 铝 58.9 1.52% 9.58% 7.73% 铅 17