公用事业行业周报：一季度盈利方向逐步明晰

2024.04.13 股票研究 一季度盈利方向逐步明晰 公用事业 评级：增持 上次评级:增持 细分行业评级 行——公用事业行业周报（2024.4.8-2024.4.12） 周 业于鸿光(分析师)孙辉贤(研究助理)汪玥(研究助理) 021-38031730021-38038670021-38031030 yuhongguang025906@gtjas.csunhuixian026739@gtjas.cowangyue028681@gtjas.com 报证书编号S0880522020001S0880122070052S0880123070143 本报告导读： 1Q24E火电盈利向上趋势有望延续，水电稳健增长，新能源运营商业绩增速分化， 核电维持平稳。 摘要： 煤价持续下行，1Q24E火电盈利向上趋势延续。2024年1~2月全社会用电需求增速上行，叠加水电等清洁能源挤出效应减弱，1~2月 火电机组利用率提升（火电1~2月累计利用小时数763小时，同比 +43小时）。1Q24国内现货煤价呈下降趋势（1Q24秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓均价902元/吨，环比-5.8%），长协煤价总体保持稳定（1Q24CCTD秦皇岛动力煤长协价709元/吨，环比-0.3%）。我们预计代表公司1Q24E火电业务盈利同比、环比增长可观（盈利差异主要取决于区域电价、市场煤敞口及长协煤兑现情 证况）；但考虑到其他业务（如新能源等）的季节性影响，各火电公 券司综合盈利情况仍有分化。 研 水电稳健增长，新能源运营商业绩增速分化。受来水及蓄水等因素 影响，我们预计1Q24E水电发电量增长承压（2024年1~2月水电累究计利用小时数369小时，同比+5小时）。考虑到费用节约贡献的利报润增量，我们预计水电代表公司1Q24E业绩仍有望稳健增长。考虑告到上年同期低基数（全国水电2Q23利用小时数695小时，为自2005 年以来的最低值，较历史平均值-25.1%），我们预计2Q24E发电量 有望同比改善。我们预计1Q24E风光利用率下降（2024年1~2月风电/光伏累计利用小时数373/168小时，同比-28/-14小时），但受新增装机驱动（2024年1~2月新增风电/光伏装机9.9/36.7GW，同比 +69.3%/+124.6%），我们预计新能源代表公司1Q24E业绩维持增长趋势，盈利增速差异主要与新能源项目区域及风光装机结构占比等因素有关。我们预计1Q24E核电发电量稳健（2024年1~2月核电累计利用小时数1216小时，同比+7小时），龙头公司业绩稳定。 投资建议：维持“增持”评级，能源转型机遇期把握成长与价值双 重主线。（1）火电：周期的方向重于弹性，优选确定性标的，推荐 国电电力、华电国际；（2）水电：把握大水电价值属性，推荐长江电力、川投能源；（3）核电：远期成长空间打开，长期隐含回报率值得关注，推荐中广核电力（H）、中国核电；（4）新能源：精选内生高增长个股，推荐云南能投。 市场回顾：上周水电（+4.18%）、火电（+3.97%）、风电 （+0.51%）、光伏（-2.88%）、燃气（+0.21%），相对沪深300分 别+6.75%、+6.55%、+3.09%、-0.31%、+2.79%。电力行业涨幅第一的公司为杭州热电（+19.12%），燃气行业涨幅第一的公司为南京公用（+5.14%）。 风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤价超预期，市场电价不及预期。 相关报告 《方向确认，业绩为�》2024.04.11 《工业设备更新，政策更进一步》 2024.04.10 《碳政策驱动碳捕集、碳足迹、再生资源加速》2024.04.10 《生物柴油“东升西落”，国内需求开始 释放》2024.04.07 《风光利用率承压，城燃毛差整体修复》 2024.04.07 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.上周主要观点3 1.1.上周事件点评：一季度盈利方向逐步明晰3 1.2.行业观点：能源转型机遇期把握成长与价值双重主线6 2.上周市场回顾7 2.1.上周板块行情8 2.2.上周个股涨跌8 2.3.行业历史估值9 3.行业动态跟踪10 3.1.行业数据跟踪：港口煤价下跌，进口天然气价格上涨10 3.2.上周重要事件跟踪13 4.一周公告汇总14 5.风险提示18 1.上周主要观点 1.1.上周事件点评：一季度盈利方向逐步明晰 煤价持续下行，1Q24E火电盈利向上趋势延续。2024年1~2月全社会用电需求增速上行，叠加水电等清洁能源挤出效应减弱，1~2月火电机 组利用率提升（火电1~2月累计利用小时数763小时，同比+43小时）。1Q24国内现货煤价呈下降趋势（1Q24秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓均价902元/吨，环比-5.8%），长协煤价总体保持稳定（1Q24CCTD秦皇岛动力煤长协价709元/吨，环比-0.3%）。我们预计代表公司1Q24E火电业务盈利同比、环比增长可观（盈利差异主要取决于区域电价、市场煤敞口及长协煤兑现情况）；但考虑到其他业务（如新能源等）的季节性影响，各火电公司综合盈利情况仍有分化。 水电稳健增长，新能源运营商业绩增速分化。受来水及蓄水等因素影响，我们预计1Q24E水电发电量增长承压（2024年1~2月水电累计利 用小时数369小时，同比+5小时）。考虑到费用节约贡献的利润增量，我们预计水电代表公司1Q24E业绩仍有望稳健增长。考虑到上年同期低基数（全国水电2Q23利用小时数695小时，为自2005年以来的最低值，较历史平均值-25.1%），我们预计2Q24E发电量有望同比改善。我们预计1Q24E风光利用率下降（2024年1~2月风电/光伏累计利用小时数373/168小时，同比-28/-14小时），但受新增装机驱动（2024年1~2月新增风电/光伏装机9.9/36.7GW，同比+69.3%/+124.6%），我们预计新能源代表公司1Q24E业绩维持增长趋势，盈利增速差异主要与新能源项目区域及风光装机结构占比等因素有关。我们预计1Q24E核电发电量稳健（2024年1~2月核电累计利用小时数1216小时，同比+7小时），龙头公司业绩稳定。 图1：2024年1~2月累计发电量同比+8.3%图2：2024年1~2月水电累计发电量同比+0.8% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 20202021202220232024 8.3% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 20202021202220232024 0.8% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图3：2024年1~2月火电累计发电量同比+9.7%图4：2024年1~2月核电累计发电量同比+3.5% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 20202021202220232024 9.7% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 20202021202220232024 3.5% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图5：2024年1~2月风电累计发电量同比+5.8%图6：2024年1~2月光伏累计发电量同比+15.4% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 20202021202220232024 5.8% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 20202021202220232024 15.4% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图7：2024年1~2月电源平均利用小时同比-1.1%图8：2024年1~2月水电累计利用小时同比+1.4% 20202021202220232024 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 20202021202220232024 -1.1% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 1.4% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图9：2024年1~2月火电累计利用小时同比+6.0%图10：2024年1~2月核电累计利用小时同比+0.6% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 20202021202220232024 6.0% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 20202021202220232024 -15% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 -10% 0.6% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图11：2024年1~2月风电累计利用小时同比-7.0%图12：2024年1~2月光伏累计利用小时同比-7.7% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 20202021202220232024 -7.0% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 20202021202220232024 -7.7% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 子版块 代码 公司 归母净利润（亿元） 预测来源 1Q23 1Q24E YoY% 火电 600011.SH 华能国际 22.5 39.4 75% 国泰君安证券预测 600027.SH 华电国际 11.3 19.9 76% 国泰君安证券预测 600795.SH 国电电力 9.6 13.9 44% 国泰君安证券预测 601991.SH 大唐发电 1.4 6.0 339% 国泰君安证券预测 600863.SH 内蒙华电 8.6 8.9 3% 国泰君安证券预测 600642.SH 申能股份 7.3 9.7 32% 国泰君安证券预测 000539.SZ 粤电力A 0.9 1.3 41% 业绩预告中值 水电 600900.SH 长江电力 36.1 38.3 6% 国泰君安证券预测 600025.SH 华能水电 8.0 8.7 8% 国泰君安证券预测 核电 601985.SH 中国核电 30.2 30.3 0% 国泰君安证券预测 003816.SZ 中国广核 34.9 35.1 1% 国泰君安证券预测 新能源 600905.SH 三峡能源 24.3 26.8 10% 国泰君安证券预测 002053.SZ 云南能投 1.8 3.6 100% 业绩预告中值 表1：重点公司1Q24E业绩前瞻 数据来源：Wind、公司公告，国泰君安证券研究 1.2.行业观点：能源转型机遇期把握成长与价值双重主线 （1）火电：方向重于弹性，优选确定性标的。我们认为本轮火电盈利修复周期和扩表周期的分化加剧，当前位置周期的方向为核心矛盾 （其中盈利周期的变动方向更为重要）。我们预计煤电资产质量优异的公司在盈利周期及扩表周期方面均有望占优，推荐：国电电力、华电国际；受益标的：华润电力。 （2）水电：竞争要素稳健，把握大水电价值属性。