公用事业行业周报：年度交易逐步落地，火电盈利不确定性减弱

2023.12.24 股票研究 年度交易逐步落地，火电盈利不确定性减弱 公用事业 评级：增持 上次评级:增持 细分行业评级 行——公用事业行业周报（2023.12.18-2023.12.22） 周 业于鸿光(分析师)孙辉贤(研究助理)汪玥(研究助理) 021-38031730021-38038670021-38031030 yuhongguang025906@gtjas.csunhuixian026739@gtjas.cowangyue028681@gtjas.com 报证书编号S0880522020001S0880122070052S0880123070143 本报告导读： 2024年江苏、广东年度交易落地。我们认为江苏交易落地意义在于电价锚的形成减 弱火电盈利预期的不确定性。 摘要： 江苏综合电价超预期，广东综合电价下滑。江苏、广东电力交易中心发布2024年市场年度交易结果：1）2024年江苏年度双边协商/年 度挂牌/年度绿电交易电量3564/10.6/31.7亿千瓦时；成交均价 452.86/446.76/464.44元/兆瓦时，同比-3.0%/-4.0%/-0.9%。2）2024 年广东年度双边协商/年度挂牌/年度集中竞争/年度可再生能源交易电量2431/137/13.7/31.1亿千瓦时；成交均价465.64/463.30/485.64/465.64元/兆瓦时，同比-15.9%/-16.1%/-12.3/- 相关报告 《江苏的一小步，电力市场一大步》 2023.12.20 《用电需求持续高增，水电增速放缓》 2023.12.17 《用电增速维持高位，风电由降转增》 2023.12.17 《高比例分红环保国企梳理》2023.12.17 《盘点具备高分红潜力的环保、公用国企》2023.12.15 12.1%。考虑容量电价后（2024年江苏、广东满足条件的煤电机组 研 证容量电价均为100元/千瓦·年，假设二省煤电机组均可足量获得容券量电价），我们粗略测算江苏/广东度电容量电价22.53/24.02元/兆瓦时（2022年江苏/广东火电利用小时4439/4163小时），据此预计 江苏/广东2024年度双边协商口径的煤电综合电价（电量电价+容量究电价）475.39/489.66元/兆瓦时，同比+1.9%/-11.6%；较江苏燃煤基报准价/广东市场参考价上浮比例21.6%/5.8%，同比+2.2/-13.9ppts。告无关电价变化，交易完成即是催化。在“长协煤—市场电”的产业 链价格机制下，我们认为由于两端价格前期均存在不确定性，市场 对于火电2024年盈利预期分歧较大。作为首个公布2024年年度交易结果的省份，与交易电价的边际变化相比，江苏年度交易落地更重要的意义在于电价锚的形成（据江苏电力交易中心，江苏2024年省内燃煤机组年度交易电量原则上为其2023年上网电量的80%左右）。广东燃煤基准价绝对值较高（位列全国第一），上浮比例不具备代表性。我们预计近期随着各省年度交易电价逐步落地，电价预期逐步明朗有助于减弱市场对于火电2024年盈利不确定性的担忧；叠加2024年容量电价正式执行，火电盈利稳定性有望强化。 投资建议：维持“增持”评级，能源转型机遇期把握成长与价值双 重主线。（1）火电：火电盈利稳定性预期增强驱动价值重估，推荐 国电电力、华电国际电力股份（H）、华能国际；（2）水电：把握大水电价值属性，推荐长江电力、川投能源；（3）核电：远期成长空间打开，长期隐含回报率值得关注，推荐中国核电、中国广核。 （4）新能源：精选内生高增长个股，推荐云南能投。 市场回顾：上周水电（+1.40%）、火电（-1.91%）、风电（-1.29%）、光伏（-2.70%）、燃气（-2.60%），相对沪深300分别 +1.53%、-1.78%、-1.16%、-2.57%、-2.47%。电力行业涨幅第一的公司为惠天热电(+5.61%)，燃气行业涨幅第一的公司为*ST金鸿(+9.62%)。 风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤价超 预期，市场电价不及预期，煤电价格传导机制推进低于预期等。 目录 1.上周主要观点3 1.1.上周事件点评：年度交易逐步落地，火电盈利不确定性减弱3 1.2.行业观点：能源转型机遇期把握成长与价值双重主线4 2.上周市场回顾6 2.1.上周板块行情6 2.2.上周个股涨跌7 2.3.行业历史估值7 3.行业动态跟踪9 3.1.行业数据跟踪：港口煤价下跌，进口天然气价格上涨9 3.2.上周重要事件跟踪12 4.一周公告汇总13 5.风险提示16 1.上周主要观点 1.1.上周事件点评：年度交易逐步落地，火电盈利不确定性减弱 事件：江苏、广东电力交易中心发布2024年市场年度交易结果：1）江 苏年度交易总成交电量3606亿千瓦时，加权均价452.94元/兆瓦时；2） 广东年度交易总成交电量2582亿千瓦时，加权均价465.62元/兆瓦时。 江苏综合电价超预期，广东综合电价下滑。江苏、广东电力交易中心发布2024年市场年度交易结果：1）2024年江苏年度双边协商/年度挂牌/年度绿电交易电量3564/10.6/31.7亿千瓦时；成交均价 452.86/446.76/464.44元/兆瓦时，同比-3.0%/-4.0%/-0.9%。2）2024年广 东年度双边协商/年度挂牌/年度集中竞争/年度可再生能源交易电量2431/137/13.7/31.1亿千瓦时；成交均价465.64/463.30/485.64/465.64元/兆瓦时，同比-15.9%/-16.1%/-12.3/-12.1%。考虑容量电价后（2024年江苏、广东满足条件的煤电机组容量电价均为100元/千瓦·年，假设二省煤电机组均可足量获得容量电价），我们粗略测算江苏/广东度电容量电价22.53/24.02元/兆瓦时（2022年江苏/广东火电利用小时4439/4163小时），据此预计江苏/广东2024年度双边协商口径的煤电综合电价（电量电价+容量电价）475.39/489.66元/兆瓦时，同比+1.9%/-11.6%；较江苏燃煤基准价/广东市场参考价上浮比例21.6%/5.8%，同比 +2.2/-13.9ppts。 无关电价变化，交易完成即是催化。在“长协煤—市场电”的产业链价格机制下，我们认为由于两端价格前期均存在不确定性，市场对于火电2024年盈利预期分歧较大。作为首个公布2024年年度交易结果的 省份，与交易电价的边际变化相比，江苏年度交易落地更重要的意义在于电价锚的形成（据江苏电力交易中心，江苏2024年省内燃煤机组年度交易电量原则上为其2023年上网电量的80%左右）。广东燃煤基准价绝对值较高（位列全国第一），上浮比例不具备代表性。我们预计近期随着各省年度交易电价逐步落地，电价预期逐步明朗有助于减弱市场对于火电2024年盈利不确定性的担忧；叠加2024年容量电价正式执行，火电盈利稳定性有望强化。 《2023年江苏电力市场《2024年江苏电力市场同比（%） 年度交易结果公示》年度交易结果公示》 表1：江苏省电力市场年度交易结果对比 年度双边协商交易 成交电量（亿千瓦时） 3351.65 3563.91 6.3% 加权均价（元/兆瓦时） 466.65 452.86 -3.0% 年度挂牌交易 成交电量（亿千瓦时） 38.24 10.62 -72.2% 加权均价（元/兆瓦时） 465.14 446.76 -4.0% 年度绿电交易 成交电量（亿千瓦时） 17.74 31.72 78.8% 加权均价（元/兆瓦时） 468.58 464.44 -0.9% 年度总交易 成交电量（亿千瓦时） 3389.89 3606.24 6.4% 加权均价（元/兆瓦时） 466.64 452.94 -2.9% 数据来源：江苏电力交易中心，国泰君安证券研究 《广东电力市场2023年《广东电力市场2024年 度交易及年度绿电交易度交易及年度绿电交易同比（%）结果》结果》 表2：广东省电力市场年度交易结果对比 年度双边协商交易 成交电量（亿千瓦时） 2426.5 2431.14 0.2% 加权均价（元/兆瓦时） 553.88 465.64 -15.9% 年度挂牌交易 成交电量（亿千瓦时） 32.97 137.15 316.0% 加权均价（元/兆瓦时） 552.28 463.3 -16.1% 年度集中竞争交易 成交电量（亿千瓦时） 13.3 13.72 3.2% 加权均价（元/兆瓦时） 553.96 485.64 -12.3% 年度可再生能源交易 成交电量（亿千瓦时） 15.63 31.07 98.8% 加权均价（元/兆瓦时） 529.94 465.64 -12.1% 数据来源：广东电力交易中心，国泰君安证券研究 图1：广东燃煤基准价位列全国第一 数据来源：各省发改委，国泰君安证券研究 1.2.行业观点：能源转型机遇期把握成长与价值双重主线 （1）火电：稳定性盈利权重提升，行业估值有望重塑。煤电容量电价政策对行业的意义在于稳定性盈利的权重提升而非盈利静态增量。我 们预计容量电价有望拉动煤电资产估值提升，优质煤电资产仍将维持强者恒强格局。推荐国电电力、华能国际、华电国际电力股份(H)。 （2）水电：竞争要素稳健，把握大水电价值属性。水电核心价值在于竞争要素稳健，长周期来看大水电电量趋稳（大水电来水多年均值回 归，且调节能力增强下电量波动弱于来水波动），电价存在向上空间。推荐大水电川投能源、长江电力。 （3）核电：核准加速打开远期成长空间，长期隐含回报率值得关注。核电兼具低碳清洁和出力可控的特性，政策积极推进核电发展，当前 核电核准已进入常态化加速阶段。核电长期经营要素稳健，运营周期、经营模式和价值属性媲美水电龙头，长期隐含回报率值得关注。推荐中国核电、中国广核。 （4）新能源发电：期待消纳改善，静待成长释放。“十四🖂”能源转型背景下，新能源仍然具备较强的成长动能，但区域间项目回报率可 能分化。精选内生高增长个股，推荐云南能投。 表3：重点公司盈利预测与估值 板块 代码 公司 收盘价（元） EPS PE 评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 火电及转型 600795.SH 国电电力 4.20 0.16 0.39 0.51 27 11 8 增持 600011.SH 华能国际 7.70 -0.47 0.83 0.86 / 9 9 增持 1071.HK 华电国际电力 股份（H） 3.14 0.00 0.52 0.61 / 6 5 增持 000539.SZ 粤电力A 4.92 -0.57 0.29 0.49 / 17 10 增持 600642.SH 申能股份 6.43 0.22 0.61 0.76 29 11 8 增持 600098.SH 广州发展 5.36 0.39 0.51 0.66 14 11 8 增持 600863.SH 内蒙华电 3.90 0.27 0.41 0.46 14 10 8 增持 600483.SH 福能股份 8.38 1.02 1.06 1.14 8 8 7 增持 601991.SH 大唐发电 2.40 -0.02 0.19 0.26 / 13 9 谨慎增持 新能源 600905.SH 三峡能源 4.34 0.25 0.32 0.39 17 14 11 增持 001289.SZ 龙源电力 19.41 0.61 0.95 1.13 32 20 17 增持 002053.SZ 云南能投 9.21 0.32 0.60 0.99 29 15 9 增持 000537.SZ 广宇发展 9.47 0.34 0.46 0.72 28 21 13 增持 601016.SH 节能风电 2.98 0.25 0.31 0.40 12 10 7 增持 000591.SZ 太阳能 5.36 0.35 0.5 0.62 15 11 9 增持