业绩符合预期，管线陆续步入收获期

维持“增持”评级。公司发布2023年业绩快报，整体符合预期。根据业绩快报调整2023年营业收入为3.86亿元（原预测3.87亿元），维持2024/2025年营业收入预测9.36、17.02亿元。根据DCF绝对估值法，维持目标价60.39元/股，维持“增持”评级。 营业收入大幅增长，运营效率显著提升。2023年公司营业收入同比增长27.83%，主要系多纳非尼商业化推广稳步推进、市场覆盖范围进一步扩大所致。此外，随着公司加强预算管理、注重高效运营，各方面成本费用均有不同程度降低，叠加政府补助同比增加及冲回股权激励计提股份支付费用，公司归母净亏损额度收窄至2.79亿元（2022年净亏损为4.58亿元）。 在研管线稳步推进，重磅新品陆续步入收获期。公司核心产品重组人凝血酶于2024年1月新晋获批上市，具有高纯度、高止血活性的特点，有望引领临床用药迭代；JAK抑制剂杰克替尼目前处于上市审评阶段，我们预计有望2024H1获批骨髓纤维化适应症，后续多项自身免疫疾病适应症处于III期临床阶段，我们预计斑秃、特应性皮炎分别有望在2024H1、2024 H2 迎来数据读出。此外，公司早期研发管线充沛，2024年有望迎来ZG006(CD3/DLL3/DLL3)等重磅数据披露。 催化剂。商业化放量超预期；在研产品疗效超预期；研发进度超预期风险提示。临床试验进展不及预期风险；新药研发失败风险；市场推广及销售不及预期风险 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(+/-)% 190 588%-506-41%-451-41%-1.70 0.00 302 59%-506 0%-458-2%-1.73 0.00 386 28%-279 45%-279 39%-1.05 0.00 936 142%-174 38%-167 40%-0.63 0.00 1,702 82%169 197%131 178%0.50 0.00 经营利润（EBIT）(+/-)% 净利润（归母）(+/-)% 每股净收益（元）每股股利（元） 利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率(%)净资产收益率(%)投入资本回报率(%)EV/EBITDA市盈率 -266.0%-37.7%-34.1%——0.0% -167.3%-60.3%-37.7%——0.0% -72.2%-9.8%-8.2%——0.0% -18.6%-6.3%-5.4%——0.0% 9.9%4.7%4.3%49.01 90.47 股息率(%)