智翔金泰2023年业绩快报点评：GR1501蓄势待发，多管线进入关键临床

维持“增持”评级。公司发布2023年业绩快报，实现收入121.15万元(主要为技术服务收入)；归母净利润-8.01亿元，亏损增加39.03%，主要由于多款产品进入临床及核心产品进入关键临床加大研发费用。考虑到上述因素，下调2023-25年EPS至-2.19/-1.98/-1.42元(原-2.04/-1.35/-1.15元)，根据DCF估值法，维持目标价43.66元，维持“增持”评级。 GR1501银屑病有望2024H1获批，强直性脊柱炎于2024年1月递交NDA。GR1501于2024.2在皮肤病学权威期刊BJD上发表银屑病III期结果，入组患者420例，FAS分析中GR1501组和安慰剂组的12w-PASI 75分别为90.7%和8.6%，PGA0/1分别为74.4%和3.6%，数据表现优异，达到III期主要临床终点；随访52周发现52w-PASI 75为96.5%，复发率仅0.4%，长期疗效表现优秀。GR1501作为国产进度最快的IL-17A，银屑病适应症已于2023.3递交NDA，我们预计2024H1可获批上市，有望成为首款国产IL-17A，先发优势明显；强直性脊柱炎于2024年1月递交NDA并获CDE受理，我们预计2025年可获批上市。 其他管线稳步推进，多管线进入关键临床阶段。①GR1802(IL-4Rα单抗)：成人中重度AD已于2023.12进入III期，自发性荨麻疹、CRSwNP均已完成II期入组，此外，新适应症过敏性鼻炎于2024.2获批IND，适应症持续拓展。②GR1801(狂犬病双抗)：2023.9完成III期试验入组，预计2024H2可递交NDA；③GR2001(破伤风单抗)：II期首例患者于2023.10入组，目前已完成II期临床入组，整体进度较快；④GR2002(TSLP双抗）：于2023.9完成I期入组；⑤GR2102(RSV单抗)：于2024.2获批IND。 催化剂：GR1501获批上市、GR1802数据读出、其他管线进入关键临床风险提示：研发失败风险、商业化不及预期风险 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(+/-)% 39 3503%-294 13%-322 14%-0.88 0.00 0-99%-551-87%-576-79%-1.57 0.00 1 155%-757-37%-801-39%-2.19 0.00 85 6893%-864-14%-727 9%-1.98 0.00 319 277%-607 30%-522 28%-1.42 0.00 经营利润（EBIT）(+/-)% 净利润（归母）(+/-)% 每股净收益（元）每股股利（元） 利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率(%)净资产收益率(%)投入资本回报率(%)EV/EBITDA市盈率 -750.3%-103.3%-33.1%——0.0% --62515.9%115904.2%-1981.9%-29.4%-67.1%-21.6%————0.0%0.0% -1020.0%-36.4%-26.5%——0.0% -190.0%-35.3%-22.9%—— 股息率(%)