金牌厨柜2023年业绩快报点评：Q4盈利增长明显，现金流大幅改善

结论：公司2023年业绩符合预期，由于下游需求恢复仍需时间，工程端增长相对放缓，小幅下调2023-2025年EPS预测至1.91/2.31/2.65元（原2.14/2.52/2.78元），参考可比公司给予2024年12XPE，对应下调目标价至27.72元（原35.28元），维持“增持”评级。 公司发布2023年业绩预告，Q4盈利增长明显。2023年公司实现营收36.42亿元/+2.5%，实现归母净利润2.94亿元/+6.3%，净利率8.09%/+0.3pct。23Q4实现营收10.95亿元/+2.9%，实现归母净利润1.28亿元/+14.0%，净利率11.71%/+1.1pct。 降本增效提振盈利，现金流大幅改善。公司通过“1+5+1”数字基建赋能终端，柔性制造助力降本增效，优化供应链管理降低原材料采购成本，盈利能力显著提升，23Q4归母净利润环比+42.8%，净利率环比+3.2pct。库存及供应商采购管理优化大幅改善现金流，2023年经营性活动现金流净额为6.19亿元/+150.7%。 新品类逐步释放，多渠道增长可期。1）产品端：公司加强厨衣木品类横向协同，推动新品类快速成长，优势烤漆产品有望凭借高附加值驱动客单价提升。2）渠道端：公司顺应流量趋势，加强与整装公司合作，赋能经销商拓展精装及拎包渠道；大宗业务合作优质央国企，严控客户风险；海外重整北美销售团队开拓市场，泰国投资建厂形成国外产能自循环，海外业务有望延续高增。 风险提示：新业务扩张速度不及预期，厨柜品类增长放缓。 选取箭牌家居、好太太、惠达卫浴、顾家家居、喜临门、志邦家居、蒙娜丽莎、我乐家居作为可比公司，可比公司2024年平均PE约为10倍，考虑公司为高端厨柜行业龙头企业，大家居业务有望快速扩张，贡献业绩成长斜率，预计公司估值相对行业平均估值有溢价，因此给予公司2024年12倍PE，对应目标价27.72元，维持“增持”评级。 表1：可比公司估值表（收盘价参考2024年2月6日）