2023年报点评：工业过程分析业务高增，高分红比例延续

维持“增持”评级。由于2023年净利润基数下降以及分析仪器技术研发周期较长，我们下调公司2024-2025年、增加2026年的预测净利润分别为2.37（原3.41）/2.80（原3.96）/3.57亿元，对应EPS分别为0.37/0.44/0.56元。选取皖仪科技、汉威科技、聚光科技、四方光电、莱伯泰科作为可比公司，给予公司2025年24.5倍PE，维持目标价10.78元，维持“增持”。 工业过程分析业务高增，带动营收略增，业绩略低于预期。1）2023年，公司实现营业收入15.10亿元，同比增长0.37%；归母净利润2.03亿元，同比下降28.51%。业绩略低于预期，我们认为主要原因在于：①政府补助减少，②营业成本增加，③计提坏账准备增加。2）公司主营业务中工业过程分析系统实现营收2.44亿元，同比增长42.16%，工业过程分析高增带动2023年营业收入增长。 维持高分红传统，2023年股利支付率92%。2021-2022年，公司股利支付率分别为127%、87%。公司维持近三年高分红传统，预计2023年现金分红1.88亿元，股利支付率92%，股息率为4.32%，高股息具备配置价值。 公司高端科学仪器产品持续拓展海外业务，海外营收同比增长24%。公司通过海外并购拓展质谱及色谱高端分析仪器产品线，色谱在线分析仪可用于半导体、食品饮料、氢能、医疗气体等领域。近五年公司海外业务规模持续增长，2023年海外业务实现营收1.28亿元，同比增长24%，将积极拓展东南亚、中亚国际业务，海外业务规模持续增长值得期待。 风险提示：技术迭代的风险、应收账款回收风险。 1.工业过程分析系统高增，带动营收同比增长 2023年，公司实现营收15.10亿元，营收同比略增，业绩略低于预期。 1）2023年，公司实现营业收入15.10亿元，同比增0.37%；归母净利润2.03亿元，同比下降28.51%。业绩略低于预期，我们认为主要原因在于： ①政府补助减少，②营业成本增加，③计提坏账准备增加。 ppb级高精度工业过程分析业务抢占海外龙头市场获下游龙头认可，工业过程分析系统营收同比增长42%。工业过程分析仪器高端产品市场主要由海外品牌占据市场，国内企业以中低端仪器及成套系统集成业务为主。公司已实现部分工业过程分析仪器自主研发，所提供的工业过程分析解决方案适用于半导体、石化化工、钢铁冶金、水泥建材、氢能、核电等行业。公司目前已与石化、建材等集团客户达成深度战略合作，品牌首次入围国内半导体行业头部企业合格供应商。同时，公司工业过程分析领域在制氢过程纯度分析等新能源领域取得进展，2023年，公司主营业务中，生态环境监测系统实现营收12.08亿元，同比下降5.53%；工业过程分析系统实现营收2.44亿元，同比增42.16%，工业过程分析高增带动2023年营业收入增长。 公司加大催款力度，2023年收现比增加9.35%，资产负债率减少7.55%。 1）2023年，公司加大催款力度，经营活动现金流大幅改善，2023年经营活动现金流量净额同比增长55%。2023年，公司收现比由2022年78.01%增加9.35%至87.36%，。2）2023年，公司可转债到期兑付，公司资产负债率减少7.55%至15.40%。 2.2023年股利支付率92%，未来高分红仍有望持续 公司延续近两年高分红传统，2023年股利支付率达92%，高股息具备配置价值。2021、2022年，公司现金分红额分别为2.82、2.46亿元，股利支付率分别为127%、87%。公司延续近两年高分红传统，计划2023年现金分红金额1.88亿元，占2023年当期归母净利润92%。以2024/3/28收盘价计算，近三年股息率分别为6.48%、5.62%、4.32%。公司延续高分红传统，高股息具备配置价值。 图1公司维持近两年高分红传统，股利达支付率92%。 3.高壁垒科学仪器持续拓展海外业务 公司通过收购海外子公司掌握高壁垒质谱仪、色谱仪部分产品技术。公司分别于2015年、2016年收购英国质谱仪Kore公司控股股权、比利时气相色谱Orthodyne公司100%股权，掌握高端飞行时间质谱分析以及ppb级气相色谱分析技术。2022年，公司进一步提升海外质谱仪研发与销售平台公司Kore持股比例至74%。 凭借海外子公司平台，海外业务规模持续增长，2023年海外营业收入同比增长24%。2023年，公司国外业务实现营收1.28亿元，同比增长24%，创近五年新高。公司海外业务包含英国Kore质谱仪销售、比利时Orthodyne色谱仪销售以及贸易业务。其中，Orthodyne过程分析解决方案可应用于半导体、空分、食品饮料、氢能、医疗气体等领域，在线色谱仪系列产品可应用于监测氮气（ N2 ）、氧气（ O2 ）、氩气（Ar）、氦气（He）、氢气（ H2 ）等电子级气体中ppb级杂质气体。公司凭借海外子公司平台，计划积极拓展东南亚、中亚等地区的国际业务。 图2公司近五年海外营业收入持续增长。（单位：百万元） 4.盈利预测与估值 维持“增持”评级。由于2023年净利润基数下降以及分析仪器技术研发周期较长，我们下调公司2024-2025年、增加2026年的预测净利润分别为2.37（原3.41）/2.80（原3.96）/3.57亿元，对应EPS分别为0.37/0.44/0.56元。 参考国产分析仪器公司以及传感器的业务范围，我们选取工业检漏仪与色谱仪生产商皖仪科技、拥有大气、水质监测仪产品的汉威科技、环境监测与工业过程分析仪器仪表商聚光科技、气体分析仪器公司四方光电、实验室分析仪器公司莱伯泰科，作为可比公司。 参考可比公司估值：可比公司2025年加权PE均值24.7倍。由于可比公司为分析仪器公司，下游应用场景类似，因此PE法给予公司2025年24.5倍PE，合理估值10.78元。（可比公司数据按照Wind一致预期计算） 公司工业过程分析业务获下游半导体、石化龙头认可，积极拓展海外业务，近五年海外业务规模持续增长。同时，公司延续高分红比例传统，具备配置价值。采用PE估值法，维持目标价10.78元，51%向上空间，维持“增持”评级。 表1:可比公司估值。 收盘日期：2024/03/29，公司预测值来自Wind一致预期 5.风险提示 技术迭代的风险、应收账款回收风险。