2023年报业绩点评：水泥销量高增，吨盈利提升

报告维持对公司"增持"评级。公司在2023年实现了总收入44.90亿元，同比增长20.01%，扣除非经常性损益后的归属母公司净利润为5.53亿元，同比增长65.10%，与市场预期相符。

尽管2024年的重点工程项目进度有所延缓，公司调整了2024-2025年的每股收益预测至0.37元（减少0.09元）和0.46元（减少0.07元），并新增了2026年的每股收益预测为0.52元。参照可比公司的2024年市盈率13.20倍，目标股价被调整至4.88元。

2023年，公司的水泥销量大幅增长，达到817万吨，较上一年增长35.51%，显著高于新疆地区25%的水泥产量增速。这一增长主要得益于去年因资金问题延迟的重点工程项目需求释放以及下半年与前一年相比较低的民用需求基数。

通过提高产能利用率，公司抵消了部分水泥价格下跌和煤炭价格上涨的影响。我们估算，2023年公司水泥的平均售价为405元/吨，同比下降38元/吨。据数字水泥网数据显示，乌鲁木齐和阿克苏地区的水泥价格分别下降了19元/吨和22元/吨。尽管如此，公司通过提高产能利用率减少了折摊成本，估计每吨水泥的毛利为137元。

化工板块的表现呈现两极分化。阿拉尔化工由于国内PVC价格下滑，全年亏损达2.4亿元，亏损额较上年增加了1.22亿元。而青松化工的尿素业务则表现良好，2023年销售尿素17.57万吨，同比增长42.73%，净利润达到4052万元，同比增长39.83%。

报告强调了潜在的风险因素，包括基建项目落地速度可能低于预期，以及新疆区域内竞争加剧的可能性。