纯电动环卫车销量行业第一，城市服务新增年化合同额行业第二

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月29日 公司研究 纯电动环卫车销量行业第一，城市服务新增年化合同额行业第二 ——盈峰环境（000967.SZ）2023年年报&2024年一季报点评 买入（维持） 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入126.31亿元，同比增长3.06%，实现归母净利润4.98亿元，同比增长19.00%，拟每10股派发现金红利1.25元（含税）；2024Q1公司实现营业收入29.98亿元，同比增长12.23%，实现归母净利润1.72亿元，同比增长10.31%。 城市服务新增合同金额稳居行业前列，环卫装备销售额连续23年国内第一。 （1）2023年公司智慧服务业务营业收入同比增长35.38%至56.30亿元，盈利能力在“作业机械化+运营智能化+服务标准化”运营模式的构建下有所修复，毛利率同比增加1.23个pct至16.68%。2023年公司新签约城市服务项目82个，年化合同额15.53亿元（行业第二），合同总额76.52亿元（行业第三）；截至2023年底公司运营城市服务项目共263个，存量市场年化合同额65.67亿元，待执行合同总额达438.09亿元，可保障公司未来业绩的稳健增长。 （2）2023年公司智能装备业务营业收入同比减少16.42%至50.85亿元，环保装备销售额已连续23年位居国内第一，盈利能力则随着环卫电动化的持续推进有所修复，毛利率同比增加1.79个pct至27.71%。2023年公司智能装备销量同比减少15.68%至14903辆，主要原因系行业整体销量的持续下滑（2023年行业环卫车销量同比-6.21%至76304辆）。 （3）2024Q1，公司营业收入及归母净利润均实现10+%增长，盈利能力环比亦有所改善，毛利率环比增加4.78个pct至22.89%。 数字化转型持续推进，环卫电动化推进行业领先。 （1）公司坚持把数字化作为企业转型核心战略之一，通过数字化技术实现城市服务的标准化管理，提升公司精细化过程管理、提升管控能力、降低成本和风险、赋能经营、实现降本增效。（2）公司坚定推动新能源环卫行业发展，拥有行业最丰富的新能源产品线，2023年纯电动环卫车销量为1974辆，市占率32.4%位居行业第一。 维持“买入”评级：盈峰环境是以“智慧环卫”为核心的环卫服务投资及运营商，受宏观环境影响收入及盈利有所承压，我们预计公司24-26年实现归母净利润6.44/7.53/8.73亿元（下调29%/下调31%/新增），当前股价对应24年PE为25倍。公司市场地位稳固，智慧服务业务快速增长，新能源业务有望带来业绩增量，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设及产业政策不及预期、地方支付能力受限等风险；市场竞争激烈致业务开拓不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 12,256 12,631 14,162 16,070 18,611 营业收入增长率 3.75% 3.06% 12.12% 13.48% 15.81% 净利润（百万元） 419 498 644 753 873 净利润增长率 -42.51% 19.00% 29.31% 16.78% 16.03% EPS（元） 0.13 0.16 0.20 0.24 0.27 ROE（归属母公司)（摊薄） 2.42% 2.86% 3.64% 4.20% 4.79% P/E 39 33 25 22 19 P/B 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-26 当前价：5.14元 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452071 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 31.80 总市值(亿元)： 163.43 一年最低/最高(元)： 3.86/5.56 近3月换手率： 25.96% 股价相对走势 -21%-13%-5%2%10%04/2307/2310/2301/24盈峰环境沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 1.21 1.82 10.11 绝对 3.01 10.30 -0.93 资料来源：Wind 相关研报 城市服务高增，新能源装备优势明显——盈峰环境（000967.SZ）2023年半年报点评（2023-08-29） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 盈峰环境（000967.SZ） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 12,256 12,631 14,162 16,070 18,611 营业成本 9,470 9,745 11,038 12,597 14,631 折旧和摊销 676 787 851 863 877 税金及附加 75 70 78 88 102 销售费用 763 794 878 996 1,154 管理费用 610 726 814 924 1,070 研发费用 341 344 382 418 465 财务费用 102 75 90 93 99 投资收益 -41 -52 -50 -58 -63 营业利润 557 603 770 897 1,039 利润总额 556 610 770 897 1,039 所得税 97 97 115 135 156 净利润 459 513 654 763 883 少数股东损益 40 14 10 10 10 归属母公司净利润 419 498 644 753 873 EPS(元) 0.13 0.16 0.20 0.24 0.27 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1,662 1,386 2,155 2,413 2,712 净利润 419 498 644 753 873 折旧摊销 676 787 851 863 877 净营运资金增加 104 369 27 31 100 其他 463 -268 632 768 862 投资活动产生现金流 -1,138 -1,076 -1,050 -1,058 -1,063 净资本支出 -1,067 -1,096 -1,000 -1,000 -1,000 长期投资变化 677 682 0 0 0 其他资产变化 -748 -661 -50 -58 -63 融资活动现金流 -66 -976 -320 -401 -491 股本变化 4 0 0 0 0 债务净变化 462 -455 168 200 200 无息负债变化 -6 71 633 789 1,037 净现金流 462 -665 785 955 1,158 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 29,271 29,048 30,106 31,350 32,880 货币资金 4,728 4,411 5,196 6,151 7,309 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 5,626 5,868 5,819 5,773 5,761 应收票据 14 5 71 80 93 其他应收款（合计） 386 317 355 403 467 存货 881 971 1,021 1,140 1,293 其他流动资产 605 671 671 671 671 流动资产合计 13,009 13,010 13,919 15,026 16,432 其他权益工具 15 15 15 15 15 长期股权投资 677 682 682 682 682 固定资产 2,268 2,338 2,496 2,660 2,819 在建工程 41 288 404 490 555 无形资产 6,048 5,984 5,861 5,750 5,650 商誉 5,740 5,645 5,645 5,645 5,645 其他非流动资产 307 488 488 488 488 非流动资产合计 16,262 16,038 16,187 16,325 16,448 总负债 11,534 11,150 11,951 12,940 14,178 短期借款 440 127 0 0 0 应付账款 2,772 2,919 3,306 3,772 4,382 应付票据 2,515 2,294 2,488 2,714 3,005 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 27 35 35 35 35 流动负债合计 7,776 7,413 8,014 8,804 9,841 长期借款 1,922 1,884 2,084 2,284 2,484 应付债券 1,309 1,361 1,361 1,361 1,361 其他非流动负债 134 125 125 125 125 非流动负债合计 3,758 3,737 3,937 4,137 4,337 股东权益 17,737 17,898 18,155 18,410 18,702 股本 3,180 3,180 3,180 3,180 3,180 公积金 9,978 10,040 10,105 10,180 10,267 未分配利润 3,963 4,049 4,232 4,402 4,596 归属母公司权益 17,289 17,438 17,685 17,930 18,212 少数股东权益 449 461 471 481 491 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 22.7% 22.8% 22.1% 21.6% 21.4% EBITDA率 17.3% 15.8% 14.2% 12.8% 12.0% EBIT率 11.7% 9.5% 8.2% 7.5% 7.3% 税前净利润率 4.5% 4.8% 5.4% 5.6% 5.6% 归母净利润率 3.4% 3.9% 4.6% 4.7% 4.7% ROA 1.6% 1.8% 2.2% 2.4% 2.7% ROE（摊薄） 2.4% 2.9% 3.6% 4.2% 4.8% 经营性ROIC 5.7% 4.8% 4.7% 4.8% 5.4% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债率 39% 38% 40% 41% 43% 流动比率 1.67 1.75 1.74 1.71 1.67 速动比率 1.56 1.62 1.61 1.58 1.54 归母权益/有息债务 4.09 4.62 4.48 4.33 4.19 有形资产/有息债务 4.09 4.57 4.68 4.78 4.93 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售费用率 6.23% 6.29% 6.20% 6.20% 6.20% 管理费用率 4.97% 5.75% 5.75% 5.75% 5.75% 财务费用率 0.83% 0.60% 0.64% 0.58% 0.53% 研发费用率 2.78% 2.72% 2.70% 2.60% 2.50% 所得税率 17% 16% 15% 15% 15% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股红利 0.11 0.13 0.16 0.19 0.22 每股经营现金流 0.52 0.44 0.68 0.76 0.85 每股净资产 5.44 5.48 5.56 5.64 5.73 每股销售收入 3.85 3.97 4.45 5.05