近期新增年化合同金额逾1.4亿元，期待环卫市场加速拓展

玉禾田（300815） 证券研究报告·公司研究·环保工程及服务 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 近期新增年化合同金额逾1.4亿元，期待环卫市场加速拓展 买入（维持） 盈利预测预估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3,595 5,313 7,542 10,210 同比（%） 27.6% 47.8% 42.0% 35.4% 归母净利润（百万元） 313 544 824 1,155 同比（%） 71.5% 73.9% 51.5% 40.2% 每股收益（元/股） 2.26 3.93 5.95 8.35 P/E（倍） 55.23 31.75 20.96 14.95 投资要点  事件：6月17日，公司公告（1）近期中标10个物业清洁及市政环卫项目，合同金额共计1.87亿元。（2）预中标深圳龙华区观湖街道清扫清运一体化升级运营服务项目和龙岗区园山街道清扫清运及转运站管理服务采购项目，金额共计1.88亿元。  近期中标10个物业清洁及市政环卫项目，总金额达1.87亿元，年化金额达8191.88万元。1）物业清洁：共中标3个项目，分别为深圳t6&t7无尘室保洁服务项目、华南一区天虹商场清洁、纸皮招标项目、深圳地铁6、8、10号线车辆段保洁服务项目2001标段，总金额达5290.98万元，年化服务金额达3138.13万元。2）市政环卫：共中标7个项目，分别为石河子市生活垃圾分类试点采购项目、牡丹江市爱民区清扫保洁及服务项目、福州鼓岭鼓山公厕卫生保洁服务采购项目、博鳌亚洲论坛年会环卫保障、嘉积城区农贸市场保洁等服务项目、章贡区生活垃圾清运项目、南昌县莲塘镇农村清洁工程服务外包采购项目及哈尔滨经开区部分街路清扫保洁项目，总金额达13438.86万元，年化服务金额达5053.76亿元。公司订单获取稳步推进，期待未来市场拓展。  接连中标深圳环卫一体化项目，大单落地验证公司领先优势。公司预中标1）龙华区观湖街道清扫清运一体化升级运营服务项目，总金额9812万元，年化服务金额3270万元；2）龙岗区园山街道清扫清运及转运站管理服务采购项目，总金额8942万元，年化服务金额2981万元。  标准化&机械化&管理优势促份额集中，预计6家环卫上市公司营收6年可扩张至5.58倍。环卫行业未来迎标准化驱动大合同增加、机械化率提升、龙头管理优势促降本增效3大趋势，预计25年6家环卫龙头公司营收市占率可提升至20%，叠加25年环服市场化空间较19年增134%，预计25年6家上市环卫龙头整体营收可扩张至5.58倍！  ROE领先同行13.86pct，卓越管理能力助力业绩增长。19年公司ROE为37.30%，较同业均值高出13.86pct。主要系：a）精细化管理降本增效，公司近年来环卫服务毛利率显著领先同行，19年同增2.54pct至24.58%，领先同行均值2.74pct。核心子公司盈利能力稳定增长，同一区域项目公司ROA高出同行10pct；b）运营效率高效，19年资产周转率1.51，是同行均值的1.57倍。c）人均贡献持续提升，近5年复合增速高达18.96%，19年达2.47万元/人领先同行9.81%。公司凭卓越管理能力，预计领先优势仍将持续，强者恒强助力业绩增长。  物业清洁下游客户需求增长，龙头凭借先发优势份额提升。公司在物业清洁领域具备传统领先优势，聚焦高端市场。19年毛利率见底回升，同增0.58pct至11.95%。截至19年底，物业清洁在手合同总金额12.37亿元，同增27.18%，未来有望凭借先发优势份额持续提升。  盈利预测与投资评级：我们预计公司20-22年EPS分别为3.93/5.95/8.35元，对应32/21/15倍PE，给予“买入”评级。  风险提示：市场化率提升不及预期，市场竞争加剧，利润率下降风险 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 124.82 一年最低/最高价 35.46/144.01 市净率(倍) 8.22 流通A股市值(百万元) 4318.77 基础数据 每股净资产(元) 15.18 资产负债率(%) 37.25 总股本(百万股) 138.40 流通A股(百万股) 34.60 [Table_Report] 相关研究 1、《玉禾田（300815）：高价中标深圳环卫一体化项目，与物业管理领先企业达成合作携手开拓环卫市场》2020-06-14 2、《玉禾田（300815）：市场化&大环卫带来成长红利，卓越管理能力助力业绩高增》2020-05-16 [Table_Author] 2020年06月17日 证券分析师 袁理 执业证号：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn -20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%220%240%260%2019-062019-102020-022020-06玉禾田沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 玉禾田三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 1,569 2,942 3,675 5,022 营业收入 3,595 5,313 7,542 10,210 现金 587 1,296 1,658 2,137 减:营业成本 2,820 4,073 5,734 7,720 应收账款 758 1,292 1,618 2,322 营业税金及附加 16 24 34 46 存货 5 13 12 21 营业费用 21 32 45 61 其他流动资产 219 341 388 542 管理费用 255 377 536 725 非流动资产 1,087 1,418 1,664 1,860 财务费用 61 71 82 101 长期股权投资 25 50 75 99 资产减值损失 0 0 0 0 固定资产 578 781 922 1,025 加:投资净收益 1 0 0 0 在建工程 14 13 12 12 其他收益 0 0 0 0 无形资产 322 431 514 582 营业利润 426 737 1,113 1,558 其他非流动资产 147 145 141 142 加:营业外净收支 -6 -6 -6 -6 资产总计 2,656 4,360 5,339 6,882 利润总额 420 731 1,107 1,551 流动负债 1,261 1,369 1,457 1,751 减:所得税费用 79 137 207 291 短期借款 567 567 567 567 少数股东损益 29 50 75 105 应付账款 247 448 530 787 归属母公司净利润 313 544 824 1,155 其他流动负债 447 354 360 398 EBIT 437 737 1,097 1,529 非流动负债 315 320 318 316 EBITDA 593 893 1,311 1,794 长期借款 6 10 9 7 其他非流动负债 309 309 309 309 重要财务与估值指标 2019A 2020E 2021E 2022E 负债合计 1,576 1,688 1,776 2,068 每股收益(元) 2.26 3.93 5.95 8.35 少数股东权益 85 134 209 315 每股净资产(元) 7.19 18.34 24.24 32.51 归属母公司股东权益 995 2,538 3,354 4,500 发行在外股份(百万股) 104 138 138 138 负债和股东权益 2,656 4,360 5,339 6,882 ROIC(%) 19.8% 18.6% 22.1% 24.0% ROE(%) 31.6% 22.2% 25.2% 26.2% 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 毛利率(%) 21.5% 23.3% 24.0% 24.4% 经营活动现金流 565 387 912 1,053 销售净利率(%) 8.7% 10.2% 10.9% 11.3% 投资活动现金流 -412 -488 -459 -461 资产负债率(%) 59.3% 38.7% 33.3% 30.0% 筹资活动现金流 13 809 -91 -113 收入增长率(%) 27.6% 47.8% 42.0% 35.4% 现金净增加额 166 708 362 479 净利润增长率(%) 71.5% 73.9% 51.5% 40.2% 折旧和摊销 156 156 214 265 P/E 55.23 31.75 20.96 14.95 资本开支 418 307 221 171 P/B 17.36 6.81 5.15 3.84 营运资本变动 -30 -433 -283 -574 EV/EBITDA 29.63 18.80 12.59 8.99 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 pOzRsRuMpPtOsQwOtPqMoQ7NdNaQpNnNmOmMiNqQsMfQmNzR9PrRxPwMpMmPNZoPvN 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn