2020Q1新签环卫服务合同年化金额超4亿，业绩保持增长

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 环保 报告原因：一季报点评 龙马环卫（603686.SH） 维持评级 2020Q1新签环卫服务合同年化金额超4亿，业绩保持增长 买入 2020年04月27日 公司研究/点评报告 公司近一年市场表现 事件描述 ➢ 公司发布2020年一季报，2020Q1，公司实现营业收入10.61亿元，同比增长22.68%；归属于上市公司股东净利润0.78亿元，同比增长49.45%。 事件点评 ➢ 环卫服务业务营收继续增长，新签环卫服务合同年化金额超4亿元。2020Q1，公司环卫服务实现营业收入7.11亿元，同比增长104.15%。公司新增中标合同年化金额是4.39亿元，同比增长9.48%；新签合同总金额16.85亿元，同比下降66.26%。目前，公司在手环卫服务项目年化合同金额为30.83亿元，是去年同期的1.67倍；合同总金额为270.80亿元；是去年同期的1.34倍。 ➢ 受疫情影响，环卫机械收入同比下降。受疫情影响，全国环卫装备一季度销量同比出现明显下降。2020Q1，公司环卫装备销量为988台套，同比下降36.01%，降幅略小于市场整体。公司2020Q1环卫机械板块实现营收3.43亿元，同比下降32.56%，占一季度总营收的比例下降到32.57%。 ➢ 环卫服务业务毛利率明显提升。2020Q1，公司主营业务的综合毛利率为26.75%，同比上升1.93pct。其中，环卫服务业务毛利率为24.55%，同比上升5.06pct;环卫机械业务毛利率为31.31%，同比上升2.85pct。公司2020Q1销售费用率为6.97%，同比下降1.00pct；管理费用率为5.56%，同比上升0.47pct；财务费用率为0.09%，同比上升0.33pct。 ➢ 经营性现金流同比略有好转。2020Q1，公司实现经营性现金净流量-2.42亿元（2018年报为-2.91亿元），同比略有好转。 投资建议 ➢ 公司2020Q1新签环卫服务年化合同4.39亿元，继续保持增长。随着公司在手环卫服务订单规模的持续增长，未来公司环卫服务业务占比将继续提升，在环卫一体化的趋势下，快速巩固龙头地位。我们预计公司20-22年EPS分别为0.77\0.85\1.01元，对应公司4月27日收盘价18.20元，20-22年PE分别为23.70\21.47\18.05，维持“买入”评级。 风险提示 ➢ 环卫市场释放进度不及预期；环卫装备销售量不及预期；项目进度不及预期；回款进度不及预期。 市场数据：2020年04月27日 收盘价(元)： 18.20 年内最高/最低（元）： 18.89/9.80 流通A股/总股本（亿）： 4.16/4.16 流通A股市值（亿）： 75.65 总市值（亿）： 75.65 基础数据：2020年3月31日 基本每股收益 0.19 摊薄每股收益： 0.19 每股净资产(元)： 6.20 净资产收益率： 3.08% 分析师： 张婉姝 执业证书编号：S0760518110002 电话：010-83496305 邮箱：zhangwanshu@sxzq.com 太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 流动资产 3,303 4,312 5,255 6,294 营业收入 4228 5208 6586 8208 现金 536 1,042 1,317 1,642 营业成本 3140 3984 5063 6332 应收账款 1,688 1,973 2,384 2,876 营业税金及附加 22 27 34 42 其他应收款 154 190 219 290 销售费用 398 508 659 821 预付账款 10 12 9 10 管理费用 215 267 341 427 存货 503 689 876 1,068 财务费用 1 20 37 54 其他流动资产 412 406 449 408 资产减值损失 -2 0 3 -2 非流动资产 1,237 1,513 1,745 2,113 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 23 23 23 23 投资净收益 7 5 5 5 固定资产 741 697 631 542 营业利润 365 408 454 539 无形资产 67 78 86 93 营业外收入 1 1 1 1 其他非流动资产 406 715 1,004 1,455 营业外支出 4 4 4 4 资产总计 4,540 5,825 6,999 8,407 利润总额 362 405 451 536 流动负债 1,857 2,878 3,769 4,840 所得税 65 61 68 80 短期借款 190 840 1,035 1,645 净利润 297 344 383 456 应付账款 521 661 917 1,082 少数股东损益 27 25 31 37 其他流动负债 1,146 1,378 1,817 2,112 归属母公司净利润 270 319 352 419 非流动负债 35 7 -32 -79 EBITDA 565 611 699 826 长期借款 16 16 16 16 EPS（元） 1 1 1 1 其他非流动负债 20 -8 -48 -94 负债合计 1,892 2,885 3,737 4,761 主要财务比率 少数股东权益 148 172 203 240 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 股本 416 416 416 416 成长能力 资本公积 883 895 893 890 营业收入 22.78% 23.17% 26.46% 24.64% 留存收益 1,190 1,457 1,751 2,100 营业利润 20.18% 11.83% 11.24% 18.87% 归属母公司股东权益 2,500 2,767 3,059 3,406 归属于母公司净利润 14.40% 18.08% 10.35% 18.94% 负债和股东权益 4,540 5,825 6,999 8,407 获利能力 毛利率(%) 25.73% 23.50% 23.12% 22.86% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 6.39% 6.13% 5.35% 5.11% 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E ROE(%) 11.22% 11.70% 11.74% 12.50% 经营活动现金流 323 78 322 -15 ROIC(%) 20.62% 19.87% 13.90% 15.62% 净利润 297 319 352 419 偿债能力 折旧摊销 109 183 208 232 资产负债率(%) 41.68% 49.53% 53.39% 56.63% 财务费用 -3 20 37 54 净负债比率(%) 43.13% 21.61% 21.37% 28.25% 投资损失 -7 -5 -5 -5 流动比率 1.78 1.50 1.39 1.30 营运资金变动 -674 -463 -305 -751 速动比率 1.51 1.26 1.16 1.08 其他经营现金流 601 25 34 35 营运能力 投资活动现金流 -524 363 377 178 总资产周转率 0.98 1.00 1.03 1.07 资本支出 0 370 370 170 应收账款周转率 2.60 3.14 3.34 3.46 长期投资 -10 0 0 0 应付账款周转率 7.90 8.82 8.35 8.21 其他投资现金流 -514 -7 7 8 每股指标（元） 筹资活动现金流 64 595 97 482 每股收益(最新摊薄) 0.65 0.77 0.85 1.01 短期借款 190 650 195 610 每股经营现金流(最新摊薄) 0.78 0.19 0.77 -0.04 长期借款 16 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.01 6.66 7.36 8.19 普通股增加 117 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -145 12 -2 -3 P/E 28.0 23.7 21.5 18.1 其他筹资现金流 -113 -67 -96 -125 P/B 3.0 2.7 2.5 2.2 现金净增加额 -136 1,036 796 645 EV/EBITDA 6.83 12.74 11.05 9.58 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： ——报告发布后的6个月内上市公司股票涨跌幅相对同期上证指数/深证成指的涨跌幅为基准 ——股票投资评级标准： 买入： 相对强于市场表现20%以上 增持： 相对强于市场表现5～20% 中性： 相对市场表现在-5%～+5%之间波动 减持： 相对弱于市场表现5%以下 ——行业投资评级标准： 看好： 行业超越市场整体表现 中性： 行业与整体市场表现基本持平 看淡： 行业弱于整体市场表现 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入