六氟盈利探底，推进氟化工全产业链布局

1 公司报告│公司季报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 多氟多(002407) 六氟盈利探底，推进氟化工全产业链布局 事件： 公司发布2024年一季报，2024Q1实现营业收入21.29亿元，同比-13.87%，环比-32.43%；实现归母净利润0.40亿元，同比-63.92%，环比-16.27%；实现扣非净利润0.08亿元，同比-90.46%，环比-87.09%。 ➢ 受六氟磷酸锂价格影响，公司Q1盈利承压 24Q1毛利率为7.57%，同比降低8.30pct，环比降低3.54pct；归母净利率为1.86%，扣非归母净利率为0.38%。公司24Q1盈利水平承压的主要原因为原材料价格大幅波动，主营产品六氟磷酸锂市场价格同比大幅下降，导致盈利水平有所下滑；公司24Q1受增值税加计递减优惠政策影响，其他收入大幅提升，同比+256.04%。 ➢ 电子信息材料领域进展顺利，有望迎来放量 1）公司现具备年产6万吨电子级氢氟酸的产能,其中半导体级2万吨，光伏级4万吨。公司半导体级氢氟酸现已批量供应台积电、三星等头部半导体制造企业，目前年产3万吨超净高纯电子级氢氟酸项目和年产3万吨湿电子化学品项目正在建设当中。2）公司子公司中宁硅业生产的电子级硅烷、高纯四氟化硅、纳米硅粉等产品已进入国内外知名半导体和新能源企业供应链。随着产能的落地和客户的顺利扩张，公司电子信息材料有望放量。 ➢ 进军有机氟领域，建立氟化工全产业链竞争优势 公司4月26日发布公告，拟以3亿元受让南通天泽化工持有的宁夏天霖新材料科技有限公司80%股权，宁夏天霖主要从事有机氟产品等新能源新材料的研发和生产，主要产品包括聚偏氟乙烯（PVDF）、电池级氟化锂等。此次交易将助力公司进入有机氟领域，延伸氟基新材料产业链，有望实现业绩新增长点；其次，宁夏天霖将实现与公司西北子公司的联动，打造公司西北产业集群，降低资源、物流、集采等经营成本，有望增厚公司利润。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为142.44/179.45/211.74亿元，同比增 速 分 别 为19.33%/25.98%/18.00%， 归 母 净 利 润 分 别 为5.30/9.58/14.15亿元，对应增速分别为3.92%/80.73%/47.80%，EPS分别为0.44/0.80/1.19元/股。建议持续关注。 风险提示：六氟环节竞争加剧，新业务发展不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 12358 11937 14244 17945 21174 增长率（%） 58.47% -3.41% 19.33% 25.98% 18.00% EBITDA（百万元） 3021 1494 1649 2466 3276 归母净利润（百万元） 1948 510 530 958 1415 增长率（%） 54.64% -73.83% 3.92% 80.73% 47.80% EPS（元/股） 1.63 0.43 0.44 0.80 1.19 市盈率（P/E） 8.6 32.9 31.7 17.5 11.9 市净率（P/B） 2.6 1.8 1.7 1.6 1.4 EV/EBITDA 9.8 14.9 13.1 9.2 7.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月29日收盘价 证券研究报告 2024年04月29日 行 业： 基础化工/化学制品 投资评级： 当前价格： 14.06元 目标价格： 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 1,193.49/1,083.61 流通A股市值(百万元) 15,235.51 每股净资产(元) 7.76 资产负债率(%) 47.72 一年内最高/最低(元) 22.30/10.05 股价相对走势 作者 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002 邮箱：hezh@glsc.com.cn 相关报告 -50%-30%-10%10%2023/52023/92023/122024/4多氟多沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 3684 6875 6239 7178 8470 营业收入 12358 11937 14244 17945 21174 应收账款+票据 2534 3130 3599 4534 5350 营业成本 8586 9996 12000 14784 17117 预付账款 67 179 214 270 318 营业税金及附加 73 78 85 107 127 存货 1917 1576 1973 2430 2814 营业费用 67 89 85 108 127 其他 521 409 521 657 775 管理费用 1092 1077 1268 1588 1863 流动资产合计 8723 12169 12546 15069 17727 财务费用 60 17 -18 -40 -72 长期股权投资 31 142 144 147 150 资产减值损失 -17 -59 -59 -59 -59 固定资产 6224 7114 8047 9717 11122 公允价值变动收益 0 -1 0 0 0 在建工程 2165 2334 2556 1778 1000 投资净收益 101 -6 -15 -15 -15 无形资产 424 440 368 296 224 其他 -301 18 -41 -41 -41 其他非流动资产 671 597 558 519 516 营业利润 2262 632 707 1282 1897 非流动资产合计 9515 10626 11674 12457 13013 营业外净收益 19 -8 4 4 4 资产总计 18238 22796 24220 27525 30739 利润总额 2281 625 712 1286 1901 短期借款 459 442 0 811 1326 所得税 258 -16 46 83 122 应付账款+票据 4746 5056 6069 7477 8657 净利润 2023 641 666 1204 1779 其他 1986 1279 1965 2439 2842 少数股东损益 75 131 136 246 364 流动负债合计 7191 6778 8034 10727 12826 归属于母公司净利润 1948 510 530 958 1415 长期带息负债 2221 3404 2906 2315 1651 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 832 847 847 847 847 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 3053 4251 3752 3162 2498 成长能力 负债合计 10244 11029 11787 13889 15324 营业收入 58.47% -3.41% 19.33% 25.98% 18.00% 少数股东权益 1504 2454 2590 2836 3200 EBIT 52.92% -72.60% 8.21% 79.53% 46.76% 股本 766 1193 1193 1193 1193 EBITDA 53.44% -50.53% 10.39% 49.49% 32.86% 资本公积 2850 5344 5344 5344 5344 归属于母公司净利润 54.64% -73.83% 3.92% 80.73% 47.80% 留存收益 2874 2776 3306 4263 5678 获利能力 股东权益合计 7993 11767 12433 13636 15415 毛利率 30.52% 16.25% 15.75% 17.61% 19.16% 负债和股东权益总计 18238 22796 24220 27525 30739 净利率 16.37% 5.37% 4.68% 6.71% 8.40% ROE 30.02% 5.47% 5.38% 8.87% 11.59% 现金流量表 ROIC 29.86% 6.37% 5.04% 8.12% 10.44% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 2023 641 666 1204 1779 资产负债率 56.17% 48.38% 48.67% 50.46% 49.85% 折旧摊销 679 853 955 1220 1447 流动比率 1.2 1.8 1.6 1.4 1.4 财务费用 60 17 -18 -40 -72 速动比率 0.9 1.5 1.2 1.1 1.1 存货减少（增加为“-”） -267 341 -396 -458 -383 营运能力 营运资金变动 -1309 -1329 687 298 217 应收账款周转率 5.3 4.1 4.3 4.3 4.3 其它 564 -193 441 502 428 存货周转率 4.5 6.3 6.1 6.1 6.1 经营活动现金流 1751 328 2335 2726 3415 总资产周转率 0.7 0.5 0.6 0.7 0.7 资本支出 -2142 -1477 -2000 -2000 -2000 每股指标（元） 长期投资 -5 -113 0 0 0 每股收益 1.6 0.4 0.4 0.8 1.2 其他 -333 20 -48 -48 -48 每股经营现金流 1.5 0.3 2.0 2.3 2.9 投资活动现金流 -2480 -1570 -2048 -2048 -2048 每股净资产 5.4 7.8 8.2 9.0 10.2 债权融资 1194 1166 -941 220 -148 估值比率 股权融资 0 427 0 0 0 市盈率 8.6 32.9 31.7 17.5 11.9 其他 803 2048 18 40 72 市净率 2.6 1.8 1.7 1.6 1.4 筹资活动现金流 1998 3641 -923 260 -76 EV/EBITDA 9.8 14.9 13.1 9.2 7.0 现金净增加额 1277 2404 -636 939 1292 EV/EBIT 12.6 34.6 31.1 18.1 12.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月29日收盘价 请务必阅读报告末页的重要声明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅2