氟化工龙头，六氟、VC高弹性品种

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] 基本状况 总股本(百万股) 876.56 流通股本(百万股) 670.08 市价(元) 16.49 市值(百万元) 14500 流通市值(百万元) 11000 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(首次覆盖) 市场价格：16.49 分析师：苏晨 执业证书编号：S0740519050003 Email：suchen@r.qlzq.com.cn 分析师：陈传红 执业证书编号：S0740519120001 Email：chench@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 备注：股价截止于2021-6-10 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,429.84 3,450.31 4,155.25 6,652.81 7,992.61 增长率yoy% 4.08% 0.60% 20.43% 60.11% 20.14% 净利润 271.7 120.0 430 964.2 1,094.7 增长率yoy% -38.48% -55.83% 258.34% 124.22% 13.54% 每股收益（元） 0.31 0.14 0.49 1.1 1.25 每股自由现金流量 0.43 0.39 0.5 0.55 2.54 净资产收益率 7.75% 2.24% 11.32% 21.39% 21.06% P/E 43.7 99.0 33.5 15.0 13.2 P/B 0.6 0.8 4 3.3 2.7  投资要点  深耕含氟化工品，覆盖医药、农药、锂电材料三大行业。公司是国内产领先氟精细化学品生产商之一。产品结构覆盖医药、农药、锂电材料三大板块。核心客户主要包括德国默克、巴斯夫、拜尔、住友、美国默克、先正达等国际知名化工企业，并与多家国内知名企业建立了稳定的合作关系。  传统业务：1）医药：多款产品通过FDA认证，海外市场拓展有望加速。公司不断强化中间体+原料药+制剂垂直一体化产业链的战略布局，积极打造海外高端制剂出口平台，未来2-3年将迎来产能释放盈利有望保持稳健增长。中间体方面将形成年产14770吨高级医药中间体、农药中间体以及原药及联产品的生产能力；原料药方面依托氟精细化工行业以及生物酶技术方面的积累，打造高附加值原料药产品线，项目包括19个医药原料药，一期项目部分车间已经进入试生产阶段；制剂方面，公司永太药业制剂国际化项目4个ANDA申请已经获得美国FDA的批准，海外市场有望打开。2）农药产品结构优化&下游需求回暖，盈利能力有望优化。受疫情影响下游农药需求走弱，此外行业产能较为充足导致农药价格走低，从目前5月下旬价格来看，多款含氟农药价格企稳，公司持续调整产品结构，农药盈利能力有望优化。  锂电材料：中游维持高景气，六氟、VC扩产有望贡献高利润弹性。我们预计，六氟、VC到22年上半年仍将维持紧平衡，价格有望保持高位，产品维持高盈利能力。公司VC、六氟产能规模大，多款产品即将投产，有望深度受益行业高景气度。公司公告，拟在内蒙古永太投资建设的第三期项目将形成年产500吨HMPCA、800吨C1202、3000吨FEC、5000吨VC等。我们预计，21年底公司VC、六氟产能有望分别达到3000吨、8000吨，公司用地储备充足，后续还有望继续扩产。  投资建议：公司深耕含“氟”产品二十年，具有完整垂直一体化产业链的含氟医药、农药与新能源材料三大板块布局。传统业务方面，医药海外市场有望持续拓展，农药产品结构+下游需求回暖，传统业务有望保持稳健增长。锂电材料方面，公司把握锂电高景气机遇，六氟、双氟、VC等产品即将迎来大规模扩产，利润弹性可期。预计2021-2023年公司EPS分别为0.49元、1.1元、1.25元，对应PE分别为33.5倍、15倍、13.2倍。利用分部估值，参考三大板块可比公司，我们预计21年公司市值为167.4亿。首次覆盖，给予“增持评级”。  风险提示：新能源汽车补贴政策不及预期，新能源汽车销量不及预期，行业扩产加速导致价格低于预期的风险，行业测算偏差风险。公司产能扩产不及预期，6f，vc，双氟，fec产品价格低于预期。毛利率敏感性测算偏差风险：针对公司锂电类业务的毛利率敏感性测算，基于一定前提假设，存在实际达不到，不及预期风险。 [Table_Industry] 证券研究报告/研究简报 2021年06月10日 永太科技/电力设备新能源 氟化工龙头，六氟、VC高弹性品种 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 研究简报 内容目录 一、含“氟”产品龙头，全方位布局...................................................................... - 3 - 1.1 深耕含氟化工品，绑定全球原研巨头 ................................................... - 3 - 1.2 一体化布局完善，产能释放拐点将至.................................................. - 3 - 1.3 盈利能力企稳回升 ................................................................................. - 4 - 二、电池材料产能布局加速，深度受益下游高景气 ............................................ - 5 - 2.1 全球电动化维持高景气，锂电产业链受益 ............................................ - 5 - 2.2 供需紧平衡持续，产业链迎量价齐升 ................................................... - 7 - 2.3 产能加速释放，力争锂电电解液产业链全覆盖 ..................................... - 9 - 三、医药&农药优势持续强化，业务有望企稳回升 ........................................... - 10 - 3.1 医药：多产品获FDA认证，加速出海进程 ........................................ - 10 - 3.2 农药：业务短期承压，下游价格有望企稳 .......................................... - 10 - 四、投资建议 .................................................................................................... - 11 - 五、风险提示 .................................................................................................... - 13 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 研究简报 一、含“氟”产品龙头，全方位布局 1.1 深耕含氟化工品，绑定全球原研巨头  公司系国内氟化工龙头，主营业务以含氟精细化学品为核心，产品应用领域主要包括医药、农药、锂电及其他材料类三大板块，市场需求较为刚性且稳定，其中医药、农药板块纵向构建了从中间体到原料药和制剂的垂直一体化产业链，锂电及其他材料类产品主要有锂电池材料、含氟液晶中间体等，产能优势逐步凸显。  从产品具体应用来看：1）公司医药类产品涵盖心血管、糖尿病、中枢精神、抗感染、抗病毒等领域；2）农药类产品主要有含氟类除草剂、杀菌剂、杀虫剂中间体，以及农药原药和制剂；3）锂电及其他材料类产品主要有锂电池材料（六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂等）、含氟液晶中间体等。  绑定全球原研巨头，下游扩张潜力大。公司为全球各大原研巨头供应多元化的核心起始物料，产品具有极强的市场应变能力和极大的产品结构调整升级空间，现有客户可依据需求进行灵活的集中定购，产品结构齐全带来下游强大的扩张潜力。下游客户主要包括德国默克、巴斯夫、拜尔、住友、美国默沙东、先正达等国际知名化工企业，并与多家国内知名企业建立了稳定的合作关系。产品销售以出口为主，出口占比约为60%-70%，近年来国内销售占比稳步提升。 1.2 一体化布局完善，产能释放拐点将至  公司医药板块垂直一体化综合性生产平台成型，含氟芳香精细化学品领域的制造技术与产能处于全球行业龙头地位。公司不断强化中间体+原料药+制剂垂直一体化产业链的战略布局，积极打造海外高端制剂出口平台，未来2-3年将迎来产能释放带来的利润爆发。1）中间体方面，公司内蒙古永太一期年产18715吨精细化学品、30000吨氟化钾以及联产品建设项目于2020年3月份开工建设，部分车间于2021年4月份正式进入试生产阶段，并拟投资建设第二期项目，将形成年产14770吨高级医药中间体、农药中间体以及原药及联产品的生产能力；2）原料药方面，公司永太手心医药原料药项目依托氟精细化工行业以及生物酶技术方面的积累，结合在中间体合成技术方面的优势，打造高附加值原料药产品线，项目包括19个医药原料药，一期项目部分车间已经进入试生产阶段；3）制剂方面，公司永太药业制剂国际化项目4个ANDA申请已经获得美国FDA的批准，正在进行商业化。 图表1：公司产能规划情况 主要产品 设计产能 产能利用率 在建产能 投资建设情况 中间体 18,127.46 吨/年 93.14% 24,315.00 吨/年 内蒙古永太一期年产 18715 吨精细化学品、30000 吨氟化钾以及联产品建设项目于 2020 年 3 月份开工建设，报告期内项目进展顺利，部分车间于 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 研究简报 2021 年 4 月份正式进入试生产阶段。 医药原料药 3,180.00 吨/年 35.81% 1,547.70 吨/年 永太手心年产 4340 吨原料药、6 亿粒中药提取建设项目部分车间已完成设备安装调试工作，其中年产 1800吨的加巴喷丁原料药车间项目于2020年 12 月份正式进入试生产阶段。 医药制剂 455,825.00 万粒、万片、万支/年 11.39% 35,000.00 万粒、万片、万支/年 滨海美康年产 2 亿片的抗肿瘤片剂、年产 1 亿粒的抗肿瘤胶囊和年产 5000 万支的乳膏项目正进行设备的安装调试。 农药制剂 5,100.00 吨/年 2.85% 锂电材料 3,220.00 吨/年 56.10% 8,220.00 吨/年 永太高新已投产 2000 吨六氟磷酸锂和 500 吨双氟磺酰亚胺锂及其配套氟化锂生产线，目前扩建年产 6000 吨六氟磷酸锂和 1500 吨双氟磺酰亚胺锂及配套年产 1440吨氟化锂项目目前进展顺利。 来源：Wind，中泰证券研究所 1.3 盈利能力企稳回升  主营业务利润大幅增长，扣非净利润大幅增加。公司21Q1营业收入较上年同期大幅增长，扭亏为盈，实现扣非净利润8,612.76万元，YOY+892.04%，主要系：1）下游锂电材料行业需求旺盛，量价齐升，公司锂电池材料六磷酸锂等产品的订单饱满，主营业务利润大幅增长；2）受公司持有的富祥药业股价下跌影响，非经常性损益亏损1,322.66万元，较上年同期盈利7,007.11万元减少较多，公允价值变动收益本期较上年同期下降131.93%。  收购及产能扩张带来的损益波动减小。公