业绩基本盘稳固，“以铁代钢”领域持续拓展

请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Title]评级：买入（维持）市场价格：43.80元分析师：冯胜执业证书编号：S0740519050004Email：fengsheng@zts.com.cn分析师：杨帅执业证书编号：S0740524040002Email：yangshuai01@zts.com.cn[Table_Profit]基本状况总股本(百万股)87.89流通股本(百万股)20.91市价(元)43.80市值(百万元)3849.59流通市值(百万元)915.77[Table_QuotePic]股价与行业-市场走势对比公司持有该股票比例相关报告1、恒工精密（301261）深度报告：连铸技术领先，机器人减速器隐形冠军-202312132、恒工精密（301261）深度报告：今日“利基”龙头，未来产业巨擘-20240305[Table_Finance1]公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）8648831,0091,3051,521增长率yoy%-2%2%14%29%16%净利润（百万元）105127154183213增长率yoy%3%20%22%19%16%每股收益（元）1.201.441.752.082.42每股现金流量0.390.34-1.574.173.19净资产收益率2.82%-8.92%9.42%10.07%10.47%P/E36.530.425.021.018.1P/B5.82.62.42.21.9备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄；股价取自2024年4月26日报告摘要事件：2024年4月27日，公司发布2023年年报&2024年一季报：1）2023年全年，公司实现营业收入8.83亿元，同比增长2.26%；实现归母净利润1.27亿元，同比增长24.50%；实现扣非后归母净利润1.12亿元，同比增长23.42%。2）2024年第一季度，公司实现营业收入2.43亿元，同比增长10.04%；实现归母净利润3117万元，同比增长3.30%；实现扣非后归母净利润2236万元，同比下降9.04%。点评：1）业绩基本盘稳固，盈利能力提升。①2023年，公司实现净利率14.34%，同比增长2.13pcts；实现毛利率25.63%，同比增长2.96pcts。②公司已经形成“优质的连续铸铁材料”和“一站式服务能力”两项核心竞争优势，并且两项优势相互协同，形成“双轮驱动”模式。在材料端，通过优质的连续铸铁的正向推动，有效降低了加工端的综合成本；在加工端，逆向带动连续铸铁进入更多应用领域，实现产品高性能与客户高粘度，协同推动公司业绩稳步增长、盈利能力持续提升。2）连铸球墨铸铁性能优异，“以铁代钢”领域持续拓展。①连铸球墨铸铁成本低、轻量化、温升低、减磨性能优良、切削性能好，因此在下游空压、液压、风电、汽车零部件、农业机械、真空泵、重型数控车床、船舶制造等多个领域具有广阔的替代空间。②公司拥有的连续铸铁生产线为自主研发设计、制造而成，市场无同类设备供应，通过长期积累，公司已经掌握了原材料的配比、微量元素的添加、过冷度的控制、石墨套的结构设计、拉拔速度与节奏的控制等五项核心工艺技术，相较同行业已形成了独特的竞争优势，进一步加高了技术壁垒。3）真空泵转子持续放量，减速器产品研发初见成效。①随半导体行业发展，2023年真空泵等设备需求出现增长态势，采用公司连铸件生产的真空泵转子具有强度高、动平衡性好、节能降耗等优点，公司真空泵业务持续放量。②2023年，公司狠抓减速器相关产品的开发，目前公司技术团队已在RV减速器核心部件：行星架座、行星架盖、摆线轮、针齿壳、偏心轴等方面实现技术突破，并开始小批量供货。公司连铸产品也已覆盖谐波减速器中的刚轮。维持“买入”评级：根据业务拆分及盈利预测模型，我们预计2024-2026年公司营业收入分别为10.09（前值11.87）/13.05（前值：14.04）/15.21亿元，归母净利润分别为1.54/1.83/2.13亿元，当前股价对应PE分别为25.0/21.0/18.1倍。公司以技术驱动成长，我们看好公司未来在连续铸铁、精密机加工件、精密减速器业务驱动下业绩加速释放，维持“买入”评级。业绩基本盘稳固，“以铁代钢”领域持续拓展恒工精密(301261.SZ)/先进产业证券研究报告/公司点评报告2024年4月28日 请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-公司点评报告风险提示：新产品、新技术开发不及预期的风险；产能释放不及预期的风险；产业链价格大幅波动的风险；研报使用的信息更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险等 请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-公司点评报告盈利预测表资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金333282326380营业收入8831,0091,3051,521应收票据95108140163营业成本6577489711,126应收账款179196255299税金及附加5678预付账款45192529销售费用24202931存货189193194203管理费用39304047合同资产3244研发费用30284252其他流动资产546580655711财务费用5222流动资产合计1,3861,3791,5961,785信用减值损失-3-300其他长期投资0252261304资产减值损失-2000长期股权投资0000公允价值变动收益2000固定资产3547431,1071,428投资收益8000在建工程179299349399其他收益12151314无形资产51566251营业利润141197229266其他非流动资产389389390390营业外收入-1000非流动资产合计9741,7402,1702,573营业外支出0000资产合计2,3593,1193,7664,358利润总额140197229266短期借款5311,1751,3491,592所得税13263035应付票据5634252315净利润127171199231应付账款7687113131少数股东损益0171619预收款项0000归属母公司净利润127154183213合同负债891113NOPLAT131173201233其他应付款1000EPS（按最新股本摊薄）1.441.752.082.42一年内到期的非流动负债14141414其他流动负债95425259主要财务比率流动负债合计7811,3611,7922,124会计年度20232024E2025E2026E长期借款77103137183成长能力应付债券0000营业收入增长率2.3%14.2%29.4%16.5%其他非流动负债18181818EBIT增长率16.0%36.9%15.9%16.2%非流动负债合计95120155200归母公司净利润增长率20.1%21.8%18.8%16.3%负债合计8751,4811,9472,325获利能力归属母公司所有者权益1,4841,6211,7861,981毛利率25.6%25.9%25.6%25.9%少数股东权益0173352净利率14.3%17.0%15.2%15.2%所有者权益合计1,4841,6381,8192,033ROE-8.9%9.4%10.1%10.5%负债和股东权益2,3593,1193,7664,358ROIC10.3%8.9%8.8%8.6%偿债能力现金流量表资产负债率37.1%47.5%51.7%53.3%会计年度20232024E2025E2026E债务权益比43.1%79.9%83.4%88.8%经营活动现金流30-139367281流动比率1.81.00.90.8现金收益176220293369速动比率1.50.90.80.7存货影响-22-4-1-9营运能力经营性应收影响-67-6-96-71总资产周转率0.40.30.30.3经营性应付影响85-1324481应收账款周转天数62676266其他影响-142-336-73-90应付账款周转天数29393739投资活动现金流-948-563-512-496存货周转天数97927263资本支出-200-560-513-496每股指标（元）股权投资0000每股收益1.441.752.082.42其他长期资产变化-748-310每股经营现金流0.34-1.584.183.20融资活动现金流1,183651189269每股净资产16.8818.4420.3222.55借款增加437670208288估值比率股利及利息支付-32-28-27-28P/E30.425.021.018.1股东融资73922020P/B2.62.42.21.9其他影响397-12-11EV/EBITDA103806149单位:百万元单位:百万元单位:百万元来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分-4-公司点评报告投资评级说明：评级说明股票评级买入预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上增持预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间持有预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间减持预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上行业评级增持预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上中性预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间减持预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 KKGRd+csgwlqLZlfTVAJkHznPul4E5wkTQ6hciHhOd6V70afpkd4HtVVhvZHCa5z请务必阅读正文之后的重要声明部分-5-公司点评报告重要声明：中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。