业绩同比大幅改善，看好长丝景气修复

事件1：公司发布2023年年报。2023年公司实现营收614.7亿元，同比+21.0%；归母净利10.9亿元，同比扭亏；扣非归母净利9.0亿元，同比扭亏。单四季度实现营收172.7亿元，同比+34.5%，环比+7.8%；归母净利2.0亿元，同比扭亏，环比-51.0%；扣非归母净利1.6亿元，同比扭亏，环比-55.8%。 事件2：公司发布2024年一季报。一季度公司实现营收144.5亿元，同比+15.5%，环比-16.3%；归母净利2.8亿元，同比+45.2%，环比+38.0%；扣非归母净利2.3亿元，同比+103.0%，环比+41.1%。 23年全年业绩大幅改善，Q4淡季环比下滑。得益于23年长丝行业景气回暖，量利齐升带来公司整体业绩回暖。产能方面，长丝及短纤年产能分别新增110和30万吨至740和120万吨；销量方面，23年POY/FDY/DTY/短纤销量分别为463/142/77/117万吨，同比+18.9%/+20.3%/+24.3%/+149.2%。价差方面，POY/FDY/DTY价差分别为1246/1868/2612元/吨，同比+44/+129/+11元/吨。受季节性转淡影响，Q4长丝价差收窄下业绩环比有所回落，单季POY/FDY/DTY价差分别为1151/1793/2505元/吨，环比-78/-54/-229元/吨。PTA方面，23年价差均值为345元/吨，同比-122元/吨，盈利承压拖累业绩。 24Q1产销同比提升，价差存季节性收窄。新产能量增下，公司Q1三大品类长丝产品合计销量158万吨，同比+16.9%。分产品看，POY/FDY/DTY销量分别为108/33/17万吨，同比+22.9%/+4.1%/+8.5%。受原材料涨价及春节因素影响，长丝产品价差有所收窄，POY/FDY/DTYQ1价差均值分别约1143/1787/2455元/吨，同比-184/-175/-115元/吨，环比-7/-6/-50元/吨。短纤方面，24Q1产销量分别约31和29万吨，同比+24.9%和+42.5%，环比-5.5%和-15.5%。价差上看，24Q1短纤价差均值约816元/吨，同环比-176和-211元/吨。PTA方面，24Q1产销量分别约12和11万吨，同比-15.3%和-16.3%，环比-11.5%和-19.7%。价差上看，24Q1PTA价差均值约362元/吨，同环比-8和+1元/吨。 高库存有待消化，静待内外需求共振。库存周期看，国内长丝已于23Q1提前进入被动去库期。根据CCFEI，2024年4月26日当周，国内长丝开工率约90.1%，较23年同期+8.4pct；POY/FDY/DTY库存约31/26/28天，处历史相对高位。主要原因一方面是因贸易商春节大量提前备货；另一方面源于下游厂商节后较早提负且上下游博弈情绪较高。根据Wind，24年2月美国服装及服装面料批发商库存和库销比分别为302.91亿美元和2.34，较22年高点已下降111.36亿美元和0.64。出口方面，24Q1国内长丝合计出口93.2万吨，同比-8.9%。往后看，随国内需求逐步回升叠加美国补库期将至，高库存有望逐步消化。 行业格局已优化，新项目不改高景气。产能周期看，23年是国内长丝投产的最后高峰，根据我们统计，24年预计仅新增3套装置合计95万吨产能，叠加前期萧山大厂75万吨装置搬迁停车，产能净增速仅0.4%，为近年最低值。另外公司全资子公司中鸿新材料规划的新材料项目一期拟合计扩产65万吨新产能，建设周期3年，产能释放节奏符合惯性增速。产品结构上看，扩产产能为阳离子和差别化纤维产品，多品类布局保障盈利。 预计到24年底，国内长丝企业CR6有望进一步增至65%，行业长周期格局已优化。公司是国内长丝头部企业，24年计划新增一套40万吨装置，国内市占率预计增至14.4%。 供需良性修复下，长丝利润中枢逐步有望稳步提升。 盈利预测与投资建议：基于公司年报披露数据及2024年长丝市场预期，我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为18.1、23.9、27.3亿元（前次预测24-25年分别为17.3、24.9亿元），当前股价对应PE分别为11.7、8.9、7.8倍，对应PB分别为 1.1、1.0、0.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设不及预期；油价大幅波动；需求不及预期；信息更新不及时等。 图表1：24Q1实现营收144.5亿元，同比+15.5% 图表2：24Q1实现归母净利2.8亿元，同比+45.2% 图表3：24Q1实现ROE（摊薄）1.6%，同比+0.4pct 图表4：24Q1期间费用率约4.4%，同比+0.1pct 图表5：24Q1经营活动产生的现金流量净额约-17.1亿元，同比+7.1亿元 图表6：24Q1末，公司资产负债率约68.8% 图表7：24Q1POY价差约1143元/吨，环比-13.8% 图表8：24Q1FDY价差约1787元/吨，环比-8.9% 图表9：24Q1DTY价差约2455元/吨，环比-4.5% 图表10：2019年至今国内长丝开工率变化 图表11：2019年至今国内POY库存变化 图表12：2021年至今国内轻纺城成交量变化 图表13：盈利预测