业绩同比大幅改善，看好长丝景气修复

请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 1 - 公司点评 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：13.83元 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,529 流通股本(百万股) 1,529 市价(元) 13.83 市值(百万元) 21,153 流通市值(百万元) 21,153 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 【公司点评】业绩同比大幅改善，长丝格局持续优化（20240116） 【公司点评】长丝景气持续修复，长周期格局已优化（20231101） 【公司点评】长丝景气持续复苏，拟进军海外谱新篇（20230825） 【公司点评】需求不振业绩承压，长丝行业静待复苏（20221028） 【行业深度】《涤纶长丝行业深度：低库存迎复苏弹性，长周期格局已优化》（20230807） [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 50,787 61,469 65,363 71,705 76,945 增长率yoy% 13% 21% 6% 10% 7% 归母净利润（百万元） -205 1,086 1,813 2,388 2,729 增长率yoy% -109% 628% 67% 32% 14% 每股收益（元） -0.13 0.71 1.19 1.56 1.78 净资产收益率 -1% 6% 10% 11% 12% P/E -103.2 19.5 11.7 8.9 7.8 P/B 1.3 1.3 1.1 1.0 0.9 备注：股价取自2024/4/26，每股指标按照最新股本数全面摊薄 投资要点 ◼ 事件1：公司发布2023年年报。2023年公司实现营收614.7亿元，同比+21.0%；归母净利10.9亿元，同比扭亏；扣非归母净利9.0亿元，同比扭亏。单四季度实现营收172.7亿元，同比+34.5%，环比+7.8%；归母净利2.0亿元，同比扭亏，环比-51.0%；扣非归母净利1.6亿元，同比扭亏，环比-55.8%。 ◼ 事件2：公司发布2024年一季报。一季度公司实现营收144.5亿元，同比+15.5%，环比-16.3%；归母净利2.8亿元，同比+45.2%，环比+38.0%；扣非归母净利2.3亿元，同比+103.0%，环比+41.1%。 ◼ 23年全年业绩大幅改善，Q4淡季环比下滑。得益于23年长丝行业景气回暖，量利齐升带来公司整体业绩回暖。产能方面，长丝及短纤年产能分别新增110和30万吨至740和120万吨；销量方面，23年POY/FDY/DTY/短纤销量分别为463/142/77/117万吨，同比+18.9%/+20.3%/+24.3%/+149.2%。价差方面，POY/FDY/DTY价差分别为1246/1868 /2612元/吨，同比+44/+129/+11元/吨。受季节性转淡影响，Q4长丝价差收窄下业绩环比有所回落，单季POY/FDY/DTY价差分别为1151/1793/2505元/吨，环比-78/-54/-229元/吨。PTA方面，23年价差均值为345元/吨，同比-122元/吨，盈利承压拖累业绩。 ◼ 24Q1产销同比提升，价差存季节性收窄。新产能量增下，公司Q1三大品类长丝产品合计销量158万吨，同比+16.9%。分产品看，POY/FDY/DTY销量分别为108/33/17万吨，同比+22.9%/+4.1%/+8.5%。受原材料涨价及春节因素影响，长丝产品价差有所收窄， POY/FDY/DTY Q1价差均值分别约1143/1787/2455元/吨，同比-184/-175/-115元/吨，环比-7/-6/-50元/吨。短纤方面，24Q1产销量分别约31和29万吨，同比+24.9%和+42.5%，环比-5.5%和-15.5%。价差上看，24Q1短纤价差均值约816元/吨，同环比 -176和-211元/吨。PTA方面，24Q1产销量分别约12和11万吨，同比-15.3%和-16.3%，环比-11.5%和-19.7%。价差上看，24Q1PTA价差均值约362元/吨，同环比-8和+1元/吨。 ◼ 高库存有待消化，静待内外需求共振。库存周期看，国内长丝已于23Q1提前进入被动去库期。根据CCFEI，2024年4月26日当周，国内长丝开工率约90.1%，较23年同期+8.4pct；POY/FDY/DTY库存约31/26/28天，处历史相对高位。主要原因一方面是因贸易商春节大量提前备货；另一方面源于下游厂商节后较早提负且上下游博弈情绪较高。根据Wind，24年2月美国服装及服装面料批发商库存和库销比分别为302.91亿美元和2.34，较22年高点已下降111.36亿美元和0.64。出口方面，24Q1国内长丝合计出口93.2万吨，同比-8.9%。往后看，随国内需求逐步回升叠加美国补库期将至，高库存有望逐步消化。 业绩同比大幅改善，看好长丝景气修复 新凤鸣（603225.SH）/化工 证券研究报告/公司点评 2024年4月28日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 ◼ 行业格局已优化，新项目不改高景气。产能周期看，23年是国内长丝投产的最后高峰，根据我们统计，24年预计仅新增3套装置合计95万吨产能，叠加前期萧山大厂75万吨装置搬迁停车，产能净增速仅0.4%，为近年最低值。另外公司全资子公司中鸿新材料规划的新材料项目一期拟合计扩产65万吨新产能，建设周期3年，产能释放节奏符合惯性增速。产品结构上看，扩产产能为阳离子和差别化纤维产品，多品类布局保障盈利。预计到24年底，国内长丝企业CR6有望进一步增至65%，行业长周期格局已优化。公司是国内长丝头部企业，24年计划新增一套40万吨装置，国内市占率预计增至14.4%。供需良性修复下，长丝利润中枢逐步有望稳步提升。 ◼ 盈利预测与投资建议：基于公司年报披露数据及2024年长丝市场预期，我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为18.1、23.9、27.3亿元（前次预测24-25年分别为17.3、24.9亿元），当前股价对应PE分别为11.7、8.9、7.8倍，对应PB分别为1.1、1.0、0.9倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：项目建设不及预期；油价大幅波动；需求不及预期；信息更新不及时等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：24Q1实现营收144.5亿元，同比+15.5% 图表2：24Q1实现归母净利2.8亿元，同比+45.2% 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 图表3：24Q1实现ROE（摊薄）1.6%，同比+0.4pct 图表4：24Q1期间费用率约4.4%，同比+0.1pct 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 图表5：24Q1经营活动产生的现金流量净额约-17.1亿元，同比+7.1亿元 图表6：24Q1末，公司资产负债率约68.8% 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表7：24Q1 POY价差约1143元/吨，环比-13.8% 图表8：24Q1 FDY价差约1787元/吨，环比-8.9% 来源：Wind，中泰证券研究所（阴影部分为2019-2024年POY产品价差区间，单位：元/吨） 来源：Wind，中泰证券研究所（阴影部分为2019-2024年FDY产品价差区间，单位：元/吨） 图表9：24Q1 DTY价差约2455元/吨，环比-4.5% 图表10：2019年至今国内长丝开工率变化 来源：Wind，中泰证券研究所（阴影部分为2019-2024年DTY产品价差区间，单位：元/吨） 来源：Wind，中泰证券研究所（阴影部分为2019-2024年国内长丝开工率区间，单位：%） 图表11：2019年至今国内POY库存变化 图表12：2021年至今国内轻纺城成交量变化 来源：Wind，中泰证券研究所（阴影部分2019-2024年POY库存区间，单位：天） 来源：Wind，中泰证券研究所（阴影部分为2021-2024年国内轻纺城成交量变化，单位：万米） WNEfj3STgLKUsnZGL/LVWhwty9cYI14Ge5n0kK6YPk6zCNJTjS1c1Wh3CKmnIOns 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评 图表13：盈利预测 资料来源：Wind、中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金8,11110,22913,00216,559营业收入61,46965,36371,70576,945应收票据0000营业成本57,88161,06466,61471,364应收账款9658649481,017税金及附加176150164176预付账款354374408437销售费用10198108115存货4,3094,5464,9595,312管理费用693686717731合同资产0000研发费用1,1981,1771,2911,385其他流动资产8101,0411,1411,224财务费用510490502500流动资产合计14,54917,05320,45724,549信用减值损失3000其他长期投资0000资产减值损失-83000长期股权投资374376432497公允价值变动收益40000固定资产25,01625,27825,94626,101投资收益33495965在建工程1,6601,7051,7931,845其他收益214214214214无形资产1,7371,4181,3261,293营业利润1,1161,9602,5822,951其他非流动资产1,8041,9712,1482,337营业外收入61000非流动资产合计30,59130,74731,64532,074营业外支出3000资产合计45,14047,80052,10356,623利润总额1,1741,9602,5822,951短期借款9,2029,66210,14510,652所得税88147194222应付票据1,8201,7101,8651,998净利润1,0861,8132,3882,729应付账款2,6332,5582,7912,990少数股东损益0000预收款项0000归属母公司净利润1,0861,8132,3882,729合同负债486516566608NOPLAT1,5582,2662,8523,192其他应付款106121133146EPS（按最新股本摊薄）0.711.191.561.78一年内到期的非流动负债1,9662,0522,2572,483其他流动负债573563592614主要财务比率流动负债合计16,78617,18218,35019,492会计年度20232024E2025E2026E长期借款7,8798,5679,1679,667成长能力应付债券2,4972,5472,5982,650营业收入增长率21.0%6.3%9.7%7.3%其他非流动负债1,1808969931,090EBI