业绩短期承压，期待环比改善

2024年04月29日千味央厨(001215.SZ) 证券研究报告 业绩短期承压，期待环比改善 事件： 千味央厨发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营收/归母净利/扣非归母净利19.01/1.34/1.23亿元，同比+27.69%/31.76%/27.53%，23Q4实现营收/归母净利/扣非归母净利5.73/0.40/0.40亿元，同比+25.02%/24.12%/26.50%。2023年因股权激励产生的费用为1791万元，税后对净利润的影响1343万元，剔除后2023年归母净利润1.48亿元，同比+27.64%。24Q1实现营收/归母净利/扣非归母净 利4.63/0.35/0.34亿 元 ， 同 比+8.04%/+14.16%/+14.05%。23Q4+24Q1营收同比+16.8%，归母净利润同比+19.3%。 2023年直营表现亮眼，24Q1高基数下有所承压 分产品来看，2023年油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他分别实现营收8.7/3.6/3.7/3.0亿元，同比+24.2%/29.2%/26.4%/38.6%，油炸类放缓主要系油条在核心客户增速放缓及核心单品芝麻球增长空间有限，蒸煮类主要系年年有鱼及味宝并表推动，蒸煎饺及预制菜放量促进菜肴类高增。分渠道来看，2023年直营营收7.8亿元，同比+49.9%，服务力度加大及大客户放量推动高增（第一大客户营收同比+68.5%），大客户数量同比增长43家至197家。24Q1受高基数及竞争加剧影响，直营小幅下降。公司持续开拓区域连锁客户及加速上新，我们预计直营压力有望缓解。2023年经销渠道营收11.18亿元，同比+15.7%，24Q1延续稳健增长趋势。2023年经销商数量增加389个至1541个，进一步拓展渠道商。 资料来源：Wind资讯 赵国防分析师SAC执业证书编号：S1450521120008zhaogf1@essence.com.cn 毛利率基本稳定，费效比稳步提升 2023年实现毛利率23.7%，同比+0.3pct，其中油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他分别为21.8%/22.7%/24.6%/27.5%，同比+0.3/-0.5/-1.8/3.6pct，蒸煮类下降主要系竞争激烈产品调整，菜肴类高增受效率提升及成本下降推动；其中直营/经销毛利率21.0%/25.1%，同比-0.1/+0.8pct，直营下降主要系下游客户降本增效诉求提升。23Q4/24Q1实现毛利率25.5%/25.4%，同比+0.5/1.5pct。2023年销售/管理/研发费用率分别为4.7%/8.4%/1.1%，同比+0.8/-0.9pct/持平，销售费用率增长主要系仓储及线上推广费投提升。24Q1同比+0.8/0.5/0.2pct。2023年综合实现归母净利率7.1%，同比+0.2pct，23Q4/24Q1实现7.0%/7.5%，同比-0.1/0.4pct。 侯雅楠联系人SAC执业证书编号：S1450122070028houyn2@essence.com.cn 相关报告 23Q3业绩符合预期，大B持续放量2023-10-25核心大单品表现亮眼，大客户持续上新2023-08-3023Q1开局亮眼，全年可期2023-04-26战略清晰，动能向上2023-04-19拟定增募资补充产能，收购味宝切入茶饮赛道2023-03-24 投资建议 公司作为餐饮供应链头部企业，头部连锁餐饮企业核心供应商地位稳固，同时加速开拓区域连锁企业，开拓增量。小B渠道大单品表现稳 健，渠道商开发稳步推进。同时公司公告拟以0.6-1亿元回购公司股份，用于注销以减少注册资本，按照回购价格上限61.9元/股计算，预计回购股份数量约为96.9-161.6万股，占总股本的0.98%-1.63%，彰显对公司长期发展的坚定信心。我们预计公司2024-2026年的收入分别为22.4/26.7/32.0亿元，净利润分别为1.6/2.0/2.5亿元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为46.04元，相当于2024年28x的动态市盈率。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518046上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034