国君：周期论剑周观点-涨价的逻辑扩散-20240428

策略核心观点 投资机会在年中 ▶□期不再下修，不确定性降低，投□机会在年中。2024年2月国泰君安策略提出“冬天□后，春天依然在；跌幅□了，□□不□，投□机会在年中”。2024年股票投□有一个关□□和三个重要基石，一个关□□是“不确定性降低”；三个重要基石在于：1）□□□去几年市□□整和24初的股市波□，不利情形□价充分，悲□者出清后□面看法表达能力有限，股票指数底部抬高 。2）短□□□期不再下修，比如□□改□□慢、□量政策有限、美元利率上升与地□波□，也已体□在了3-4月全A指数或多数股票的下跌之中；3）从□□运行、政策□□以及□本市□改革□措看，不确定性降低，投□者□□□接□的意愿会提高。因此，最差的情形既然年初已 ，短尺度□□逐步□价，不确定性下降将推□年中股市行情出□，要敢于逆向布局。 ▶不确定性下降的□□一：不利因素□价充分，机构□□益欠配。上□指数2635的低点□□的估□□□□史的10%分位，破□率水平超□08年金融危机，中□期□□和不确定已□价。尽管年后指数有所反□，但主要来自于□行、石油等□重个股□献。3月中至4月末，出于□“□□数据好，政策□期弱”的疑□与□上市公司一季□□□的担心，Wind全A指数最大跌幅10%，也就是□□于多数股票而言□□了□大的回撤（中位数□-16.1%），短尺度□□□价也已□出□。两融成交占比回落，私募□位低位运行，股票型基金□位出□明□降低，各□投□者□□益□是欠配的，若行情启□，□位是最重要的。 ▶不确定性下降的□□二：政策明确“增□□本市□的内在□定性”。2023年末以来，□本市□制度建□的□极□化不断加快，中央金融工作会□提出“建□金融□国”、两会□告提出“增□□本市□内在□定性”、国□院推出“新国九条”以及在□□会□提出“促□□本市□平□健康□展，是展和治理能力的重要体□”、□□会推□“以投□者□本”的改革，中央□金大□模增持ETF有力阻断股市□反□。投□者是“□利避害”的，“增□□本市□内在□定性”有望成□股票投□的重要指引，推□股指不确定性降低。人民□与港□□□□定，也□外□在EM□□□□中提供了再平衡的安全港。 ▶不确定性下降的□□三：□政支出有望提速、制造□型与价格通□回正，系□性□□□□。□政策□域“多出有利于□□期、□增□、□就□的政策，□慎出台收□性、抑制性□措”成□新的基□。房地□□域在整□三年后明确“保障+市□”路径，多地加速放松原有限制性措施；制造的□献正在接近□□地□基建□条，汽□已□超□地□，□□更新/以旧□新政策成□逆周期□增□的新抓手。两会明确“□□几年□行超□期特□国□”，此外，中央金融工作会□提出，“要充□□□政策工具箱，在央行公开市□操作中逐步增加国□□□”，新型流□性管理方式和□□政策工具□□有望呼之欲出。我□□□5-6月□政支出□奏有望加快□物工作量的形成，价格通有望温和恢复，□□不确定性降低。 ▶投□机会在年中，看好科技制造，与具有成□性的周期材料与消□。行情□□来自于不确定性下降，而非盈利□期的上修，因此年中投□重点在具有成□性的股票。推荐：1）科技制造□ ：□子半□体/汽□与零部件/□工/机械/通信；2）券商+具有成□性的周期与消□。股市不确定性下降+并□重□□期，看好券商股反□；关注医□/化□品/啤酒□料/家□，与有色/化工/□□新材料。3）□源品有望受益：石化/煤炭等。4）□□看好港股□□公司，除港股互□网外，增加□港股汽□、半□体与医□的推荐。 ▶□□提示：海外高利率持□□□超□期，全球地□政治的不确定性。 煤炭核心观点 焦煤底部得到验证，价格有望反转 动力煤底部预计就在4月下旬，800元/吨底部价格判断不改；炼焦煤：价格到底，价格的反转就在眼前，并且可能可以更乐观。 投资建议：我们认为煤炭板块估值的重塑正在途中，背后反应的不仅是煤炭行业深刻供需结构变化，逐步“公用事业化”，而且也反映了稀缺无风险收益率的高股息资产投资策略的问题，推荐优质的高盈利稳定性与盈利可预见性的龙头。 动力煤：预计在4月下旬达到800元/吨的价格底部。4月第二周黄骅港5500k价 格环比下跌10元/吨至816元/吨，价格降速趋缓，周五则出现港口低卡煤炭陆续涨价的情况，或预示动力煤整体的价格底部也已经不远。供给端，4月大秦线进入检修，山西开展煤矿隐蔽致灾因素普查治理专项排查整治，叠加进口煤的冲击压力消除，4月整体供给有望略微收缩；需求端，随着钢铁、建材发货量的明显恢复，预计动力煤价探底将逐步清晰，继续维持4月底煤炭底部探明 ，800元/吨以上价格底的判断。 炼焦煤：价格已到底，价格的反转就在眼前：库存极低，进口不增，钢铁建材量价齐升，产业链涨价在眼前。黑色产业链的股票、期货4月第二周强势反弹 ，背后最直接的原因是钢铁需求恢复。钢铁建材量价齐升，螺纹钢较上周上涨116.0元/吨，热卷较上周上涨62.0元/吨。焦煤端，2023年价格的“V型”反转还在眼前，3月焦煤进口量回落，当前三港库存、焦化厂库存、钢厂库存处于极低位，价格底部的供需结构极其脆弱，供需两端的变化可能都会导致价格反转，我们甚至可以更乐观地预计，24Q4焦煤价格高点可能比2023年更高。 行业回顾：1）截至2024年4月13日，秦皇岛港库存为485.0万吨（-7.4%）。京唐港主焦煤库提价1890元/吨（-2.1%），一级焦2087元/吨（-2.1%），炼焦煤库存三港合计202.8万吨（-5.6%），200万吨以上的焦企开工率为68.92% （-1.13PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价下跌2美元/吨（-2.3%），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低62元/吨；澳洲焦煤到岸价240美元 /吨，较上周上涨1美元/吨（0.2%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低101元/吨。 风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期释放。有色核心观点 “东升西落”预期，打开铝土矿新周期行业跟踪： ①工业金属周度研判：美国2024年一季度实际GDP环比折年1.6%，大幅低于彭博一致预期的2.5%，为2022Q2以来的最低增速，同时Q1核心PCE年化环比大幅反弹至3.7%，高于一致预期的3.4%，单3月核心PCE同比+2.7%，亦高于一致预期的2.6%。经济增速和通胀数据初步呈现“滞胀”组合，即经济增速相对放缓而通胀超预期反弹。国内方面，3月工业企业盈利与库存数据呈现筑底特征，但政策呵护下继续大幅回落可能性较小，国内需求韧性仍有保障。目前来看，美国GDP中最大拖累项来自净出口，内需表现仍较为强劲，因此短期通胀矛盾更为突出。拉长维度看，4-5月美国经济与通胀数据走势或能进一步确认海外是否“滞胀”。近期核心关注美联储5月议息会议表态，若联储因通胀顽固再度放鹰，或加大工业金属价格震荡压力。 电解铝：矿端偏紧持续，原料涨价支撑铝价。①价格：本周LME铝跌3.73%/SHFE铝涨1.35%至2569.5/20625（美）元/吨。②供给端：矿端偏紧持续，冶炼端云南延续复产。近期几内亚铝土矿能源短缺尚未解决，矿端短缺预期仍存 。冶炼端云南铝厂复产进度有所加快，本周电解铝运行产能4253.1万吨/年，较前周增加10万吨。③需求、库存：铝价快速上涨后，去库进度慢于往年。本周铝加工企业开工率环比升0.2个百分点至64.4%，其中铝型材/铝线缆开工率升1.2/0.2个百分点至58.0%/64.4%。SMM社会铝锭、铝棒库存80.7（-3.7） 、23.34（-2.33）万吨。④盈利端：铝价小幅上涨，带动吨铝盈利升至2640元左右。 铜：“滞胀”交易挺价，但现实压力仍存。①价格：本周LME/SHFE铜涨0.92 %/2.18%至9965.5/81100（美）元/吨。②供给：3月国内电解铜产量99.95万吨，环比+5.18%，但铜矿生产持续扰动下，铜精矿TC继续下滑至3.4美元/吨 ，炼厂现货冶炼亏损明显，冶炼端减产预期仍存。③需求、库存：本周精铜杆开工率70.68%，周升0.93个百分点，截至4月26日，全球显性库存合计62.6万吨，与前周基本持平。④冶炼盈利：SMM统计3月国内铜精矿现货冶炼亏损1745元/吨，长单冶炼盈利1299元/吨，现货冶炼亏损明显。 ②新能源金属周度研判：锂板块：上游锂盐供给恢复，厂商惜售挺价意愿松动 ，下游料厂观望心态浓厚，节前备货基本完成，锂价小幅下行。1）无锡盘2406合约周度涨1.86%至10.95万元/吨；广期所2408合约周度涨2.34%至11.15万元/吨；2）锂精矿：上海有色网锂精矿价格为1133美元/吨，环比持平。电池厂商竞争加剧，降本压力向上游传导对锂价形成压力，但新能源汽车等终端市场需求提供成本支撑。 节前备货尾声，锂价震荡运行：上周现货锂价小幅下行，期货弱稳震荡。锂矿方面，上周国内锂矿石现货价格持稳运行，当前锂矿部分持货商惜售挺价心理略有松动；而受下游锂盐价格走弱影响，需求端对高价锂矿接受意愿有限，市场成交以长单为主，供需博弈高涨。锂盐方面，环保影响逐渐消退叠加锂盐价格回暖，江西地区锂盐厂开工率有所上涨，国内锂盐供给3月下旬起逐渐增长 ，海外进口端也存在明显增量。但目前锂盐厂多延续挺价，惜售捂货。而需求端下游节前补库备货基本完成，整体市场现货散单询盘氛围较此前有所平淡。上下游供需博弈延续，现货锂价维持窄幅波动。根据SMM数据，上周电池级碳酸锂价格为10.95-11.30万元/吨，均价较前周跌0.31%。电池级氢氧化锂（粗颗粒）价格为9.91-10.17万元/吨，均价较前周涨0.05%。 电钴窄幅下探，钴盐弱稳运行：电钴方面，国外市场需求较为平淡，海外MB标准级电钴报价涨跌互现；国内市场终端需求平稳，厂商和贸易商谨慎报价，成交重心进入下滑。钴盐方面，需求端下游采购意愿有所减弱，观望情绪浓厚 ，钴盐上涨动力不足，买卖双方僵持局面持续，钴盐价格弱稳运行。根据SMM数据，上周电解钴价格为19.3-24.8万元/吨，均价较前周跌1.42%。 ③贵金属：美国1季度实际GDP年化季率初值为1.6%，低于预期2.4%，前值3.4%，其中私人库存投资拖累经济增速0.35pct，商品和服务净出口拖累0.86pct ，个人实际消费支出增长较23年4季度收窄0.8pct至2.5%。“核心GDP”虽显示美国经济韧性，但消费有所放缓，且4月密歇根大学消费者信心指数降低至77.2、低于预期。同时3月核心PCE同比为2.8%、高于预期，通胀粘性较大，市场的滞胀担忧开始显露。据芝商所，市场预期美联储2024年降息大概率于9月开启，降息次数降至1次。美国高利率环境持续时间较长，而缩表进程尚未结束，居民、企业和银行端风险或日益凸显，交易危机暴露下，贵金属主升延续 。此外，全球地缘政治动荡格局持续，4月27日，据乌克兰和军方发布的消息 ，俄罗斯对乌克兰发动了新一轮的导弹袭击，且中东局势依旧紧张，避险情绪或助力金价上行。 黄金：美滞胀担忧下，高利率维持或激化危机暴露，金价长牛可期。价格：本 周SHFE金下跌2.31%至554.58元/克、COMEX金、伦敦金现分别下跌2.66%、2.27%至2,349.60美元/盎司、2,337.65美元/盎司。库存：SHFE金库存与上周持平为3吨，COMEX金库存较上周增加1.14吨至548吨。持仓：COMEX黄金非商业净多头持仓量较上周增加0.10万张，SPDR黄金ETF持仓量较上周增加0.93万盎司。央行购金：据外汇管理局数据，我国3月末黄金储备为7274万盎司 ，环比增加16万盎司，已连续十七个月增加。 白银：金融属性主导下，杠杆银或偏强运行。价格：本周SHFE银下跌3.15%至7,173元/千克；COMEX银、伦敦银现分别下跌5.54%、5.23%至27.52美元/盎司、27.18美元/盎司。库存：SHFE银库存为848吨，较上周减少106.97吨，金交所银库存为1,490吨，COMEX银库存较上周增加82.05吨至9,145吨。持仓：COMEX白银非