高分红政策延续，毛利率创新高

核心观点 ⚫公司2023年实现营业收入30.3亿，同比下滑1.6%，实现归母净利润5.7亿，同比增长7.02%。24Q1公司的收入和归母净利润分别同比增长5.2%和10.2%。公司拟分红5.4亿，分红率为95.1%，继续实施高分红政策。 ⚫分渠道来看，2023年线上、直营和加盟渠道收入分别同比下滑-5.5%、1.1%和0.4%，团购业务收入同比增长19.5%。线下方面，截至2023年底，直营和加盟门店分别为484家和1,010家，分别净开13家和11家。线上方面，2023年天猫、京东和唯品会收入占比分别为25%、39%和14%，公司电商团队共231人左右，团队一直遵循以产品价值为核心考量，始终关注产品升级，材质升级、营销升级、组织结构升级，电商团队以净利润为考核，遵循高质量发展。 ⚫毛利率创新高。2023年毛利率同比提升2.5pct至55.6%，拆分来看，线上、直营、加盟和团购渠道分别同比增长1.7、3.6、3.6和-0.7pct，我们判断更多是源于产品结构调整（高毛利产品占比提升）所致。截至2023年底，公司存货周转天数为196天，同比基本持平，经营活动现金流净额为7.66亿，去年同期为7.1亿。 ⚫公司依托零售数据洞察及消费者需求分析，围绕“东方美学、“致敬经典”IP主题，在设计创新、工艺创新、材料升级、功能升级方面进行产品迭代，引领睡眠家居时尚生活。渠道方面，公司聚焦重点城市布局超级形象店，突显艺术家纺的品牌价值，并逐步发展多系列家居时尚用品。此外，2023年公司加快数字化、智能化转型，强化供应链管理，引入新技术提升全链路管理水平，实时数据采集和监控供应链中的各个环节指标，加强供应链调度和优化，提高整体效率。 施红梅021-63325888*6076shihongmei@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860511010001朱炎021-63325888*6107zhuyan3@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521070006香港证监会牌照：BSW044 ⚫在消费环境疲弱的大背景下，公司经营展现出较强韧性，精细化管理也日见成效，同时各项指标也持续向好（包括毛利率、净利率、现金流、ROE等），报表质量优异。此外，公司长期较高的现金分红率也体现了对股东回报的长期重视。 盈利预测与投资建议 盈利能力持续提升，经营质量优异2023-10-28盈利能力稳中有升，经营质量优良2023-08-27高分红、高经营韧性的家纺龙头2023-04-24 ⚫根据年报和一季报，我们调整盈利预测并引入2026年盈利预测，预计公司2024-2026年每股收益分别为0.77、0.85和0.94元（原2024-2025年为0.79和0.88元），考虑到公司优异的经营质量、稳健的业绩表现以及持续的高分红，我们调整为DCF估值，目标价为14.97元，上调至“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱等 根据年报和一季报，我们调整盈利预测并引入2026年盈利预测（下调了24-25年的收入，上调了毛利率），预计公司2024-2026年每股收益分别为0.77、0.85和0.94元（原2024-2025年为0.79和0.88元），考虑到公司优异的经营质量、稳健的业绩表现以及持续的高分红，我们调整为DCF估值，目标价为14.97元，上调至“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱等。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。