2023年报与2024一季报点评：主业稳中有进，盈利持续改善

2024年04月29日 主业稳中有进，盈利持续改善 --2023年报与2024一季报点评 核心观点： 分析师 ⚫23全 年 收 入稳 健 成 长，24Q1环 比有 所改 善。23全 年：收入 端同 比+15.3%，实 现 稳 健 增 长 ，分 产 品 看 ，面米/肉 制 品/鱼 糜 收 入 同 比+5.4%/10.2%/11.8%，传统 速 冻食 品营 收 稳 步 增 长；速 冻 菜 肴 同 比+29.8%，主 要来 自新 柳 伍 并 表 及 安 井小 厨 产 品 增 量， 主 业39个 单 品 达 到 过 亿 水 平。分 区 域 看 ，东 北/华 北/华 东/华南/华中/西北/西南/境外收入同比+16.6%/30.7%/8.4%/11.7%/18.4%/28.1%/21.2%/18.4%，华 北 、西 北 与西南市 场 增 速 领 先 。分 渠 道看，经 销/商 超/特 通直 营/新 零 售/电 商收 入同 比+16.0%/-13.4%/+28.9%/-0.3%/+145.9%，商 超收 入 下 滑系高 基 数+渠 道 客 流 受 到 冲 击，经 销 商 数 量 为1964家 ，同 比+7.0%。24Q1：23Q4春节 错 期 与 暖 冬导 致 收 入同 比-6.2%，而24Q1收 入同 比+17.7%，环 比 改 善 明 显 ，面 米/肉 制 品/鱼 糜/菜 肴 收 入 同 比+4.4%/27.7%/31.5%/12.3%，锁 鲜 装与 丸 之 尊持 续 推 动 品 类 升 级，虾 滑 、蛋 饺 、小 酥 肉 领 衔 菜 肴 制 品 增 长。 ⚫产 品 结 构 优 化+成 本回 落，毛 利 率 连 续 四个季 度 上 行。23全 年：归 母 净 利率10.5%，同 比+1.5pcts。23全 年拆 分，毛 利 率23.2%，同 比+1.3pcts，主 要 得益 于：1）锁 鲜装等 高 价 值 产 品 占 比 提 升；2）原 材 料 成 本回 落；3）规 模 效 应。销 售 费 用 率 为6.6%，同 比-0.6pcts，主 因 内 部 资 源 整 合 后 规 模 效 应 释 放 ，费 效率 提 升；管 理 费 用 率 为2.7%，同 比-0.1pcts，基 本 维 持 稳 定。24Q1：归 母 净 利率11.7%，同 比+0.3pcts，扣 非 归 母 净 利 率 同 比+0.4pcts，主 要 系新 柳 伍 商 誉 减值 计 提 影 响 净 利 增 幅。24Q1拆 分，毛 利 率26.6%，同 比+1.8pcts，主因：1）原料 成 本维 持 低 位；2）高 毛 利 产 品 收 入占 比 提 升。 销 售 费 用 率 为7.5%， 同 比+0.1pcts，系 电 商 渠 道 促 销 力 度 加 强 与 会 议 预 算 提 升。管 理 费 用 率 为3.1%，同比+0.3pcts，主 要 系股 权 激 励 费 用 增 加。 ⚫区 域 爆 品 与 全 国 大 单 品 增加收 入，盈 利 改 善 趋 势 有 望 持 续。短 期 看 ，24Q2有 望 延 续 收 入 端 稳 健 增 长 与 盈 利 能 力 改 善，主 要 得 益 于 ：1）产 品上 新与 地 推工 作 将 有 序 进 行，锁 鲜 装 与 属 地 化 新 品 持 续 发 力；2）猪 肉 、鱼 糜 、大 豆 价 格维 持 可 控 区 间。长 期 来 看 ，公司 新 一 轮 股 权 激 励有 助 于增 强 骨 干 凝 聚 力 ，助 力长 远 发 展；研 发 属 地 化 转 型 进 一 步 赋 能 区 域 爆 品 打 造 ，贡 献收 入增 量；各 地 生产 基 地规 划基 本 完 成， 未 来 盈 利 能 力 有 望 步 入改 善通 道。公 司发 布24-26年股 东 回 报 规 划 ，上 修 最 低 分 红 比 例 至40%，且 中 期 分 红 预 期 延 续 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫投 资 建 议：根 据 公 告 调 整 盈 利 预 测，预 计2024~2026年 归 母 净 利 润 分 别 为17.4/19.9/22.8亿 元 ，同 比+17.6%/14.6%/14.6%，EPS为5.9/6.8/7.8元 ，对 应PE为14/12/11X，考 虑 到 公 司主 业 稳 健 增 长+盈 利 能 力改 善，叠 加 提 高 分 红 比 例 下限，维 持“ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：竞 争 超 预 期的 风 险，行 业 需 求 下 滑的 风 险，成 本 压 力 超 预 期的 风 险，食 品 安 全风 险。 分析师承诺及简介 刘 光 意 ， 经 济 学 硕 士 ，2020年 加 入 民 生 证 券 研 究 院 ，2022年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 重 点 覆 盖 非 酒 类 板 块 （ 餐 饮 供 应 链 、调 味 品 、 速 冻 与 预 制 菜 、 软 饮 料 、 乳 制 品 等 ）， 擅 长 通 过 历 史 复 盘 与 海 外 比 较 视 角 深 度 挖 掘 行 业 投 资 价 值 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn